6 月非农恐 “遇冷”？瑞银花旗预警：就业市场降温或加速降息

今晚 20:30 即将公布的美国 6 月非农就业数据备受全球市场瞩目。昨夜 ADP“小非农” 爆冷，显示劳动力市场的显著疲软。因此，数据再次变得重要，正成为推动美联储提前采取降息行动的关键因素。

据媒体调查的普遍预计，6 月非农就业数据将新增 10.6 万人，低于 5 月的 13.9 万人。失业率预计将从 5 月的 4.2% 小幅上升至 4.3%。

瑞银在 27 日的研报中认为，6 月非农就业人数将仅增加 10 万人，失业率将上升至 4.3%，这将是 2021 年以来的最高水平；花旗银行在同日发布的研报中则更为悲观，预测 6 月非农就业仅增加 8.5 万个岗位，失业率将升至 4.4%。花旗分析师指出，非农就业增长已连续数月放缓并遭遇大幅下修，这一趋势预计将在 6 月延续；高盛分析师则警告，如果数据低于 6 万人，可能引发市场对 “滞胀性衰退” 的担忧。

面对日益严峻的就业形势，美联储的政策走向成为各方关注的焦点。尽管美联储主席鲍威尔此前仍强调政策制定者可以保持耐心，但瑞银和花旗的报告均指出，如果 6 月就业数据表现异常疲软，美联储最早可能在 7 月便采取降息行动。

非农就业增长乏力，失业率或创 2021 年新高

瑞银集团预测，6 月非农就业人数将仅增加 10 万人，远低于前四个月平均 12.7 万人的增速。其中，私人部门预计增加 9.5 万人，政府部门增加 0.5 万人。值得注意的是，联邦政府就业预计减少 1 万人，主要受人员自然流失影响。

花旗银行的预测则更为悲观，认为6 月非农就业将仅增加 8.5 万个岗位，远低于市场普遍预期的 11 万个新增岗位。花旗分析师指出，非农就业增长已连续数月放缓并遭遇大幅下修，这一趋势预计将在 6 月延续，且总体风险偏向下行。

在失业率方面，瑞银预计将从 5 月的 4.24% 上升至 4.28%，四舍五入后为 4.3%，这将是自 2021 年以来的最高水平。花旗则预测 6 月失业率将升至 4.4%。两家机构均认为，尽管家庭调查就业人数预计可能出现反弹，但劳动力参与率的变化存在不确定性。

多项高频指标显示过去 6 至 8 周劳动力市场出现疲软。其中，持续申请失业救济人数在 5 月和 6 月调查参考周之间增加了 6.7 万人，这通常与私人就业增长放缓密切相关。

花旗银行也强调了招聘活动的显著放缓。预计夏季招聘疲软对季节性调整构成实质性阻力，因为私人部门就业通常在 6 月增加约 80 万个岗位。

尽管多数机构对 6 月非农数据持谨慎态度，但市场预期也存在一定分歧。摩根士丹利预计新增就业 14 万人，主要受政府招聘重新加速推动。高盛则预计数据将低于市场预期的 8.5 万人，其主要理由是：约 35 万委内瑞拉移民的临时保护身份在 5 月中旬终止，预计这将拖累就业 2.5 万人；此外，联邦政府就业岗位预计将减少 1.5 万个。

目前，分析师对 6 月非农新增就业的预期区间在 7 万至 16 万人之间。值得注意的是，周三公布的ADP 私人就业数据“爆冷”，录得负 3.3 万人，但分析师普遍认为该数据对非农就业的预测价值有限。

薪资增长压力减轻，移民政策影响尚存不确定性

在薪资增长方面，花旗预计6 月平均时薪环比增幅将从 5 月的 0.4% 进一步放缓至 0.2%。这部分可能反映了在 5 月表现特别疲软的信息和贸易服务等部门工作时间的反弹。劳动力需求疲软对薪资增长的下行影响预计将超过劳动力供给减少的上行压力。来自全国独立企业联合会调查等薪资增长趋势的领先指标表明，今年整体薪资将进一步放缓。

值得关注的是，花旗分析师指出，移民政策变化可能从 6 月开始对就业数据产生更明显影响。5 月下旬，两项法院命令支持特朗普政府撤销部分近期移民临时工作许可的能力。这些命令影响数十万近期移民，但政策变化对就业数据测量的时间和规模都存在很大不确定性。

此外，多个部门的需求疲软表明就业面临根本性下行风险，例如可能受移民变化影响的建筑业和休闲服务业，以及持续下降的住房建设和疲软的旅游需求。

市场如何反应？高盛：美股波动有限，关注滞胀风险

据高盛的 Cullen Morgan 表示，市场对非农后标普 500 指数的预期波动幅度是上下 0.67%，这是自 2024 年 12 月以来的最低水平。

高盛分析师 Vickie Chang 表示：

“我们的增长基准分析表明，市场定价的增长预期比我们的一年前瞻望更为乐观，但如果市场更多地向 2026 年的增长预期定价，可能还有一些上行空间。但只要市场能够继续看穿短期经济疲软，市场看起来也不会过度容易受到增长失望情绪的影响。”

高盛分析师 Ryan Hammond 表示：

“一个强劲的非农就业数据可能会支撑股价上涨，因为关税带来的最糟糕的经济增长影响已经逐渐被市场消化，但这种上涨可能主要由市场中的落后板块引领。

另一方面，鉴于当前市场波动性较低，一个疲弱的非农就业数据可能会考验投资者专注于未来增长前景的能力，尤其是考虑到市场领先板块的估值已经处于高位。”

高盛分析师 Shawn Tuteja 表示：

“我认为市场触发 ‘增长恐慌’ 交易的门槛是非农就业人数低于 6 万，尤其是如果利率市场并未因此迫使美联储在 7 月更快行动（届时需等到 9 月才有下一次 FOMC 会议——我们仍记得美联储 7 月按兵不动后，疲软数据引发的增长恐慌行情）。”

高盛分析师 Joe Clyne 表示：

“读数过热或过冷都可能导致市场压力，因为热门读数会使降息成为可能，而低读数可能预示着对经济状况的进一步担忧。”

美联储政策展望：9 月降息概率增加，7 月降息可能性不容忽视

就业数据将为美联储政策决策提供重要参考。市场目前定价年底前降息 66 个基点，完全定价两次 25 个基点降息，第三次降息概率为 64%。

瑞银集团维持美联储在 9 月开始降息的预期，预计全年累计降息 100 个基点，高于美联储参与者预期的 50 个基点。瑞银认为，如果 6 月就业增长相当疲软，或私人就业 3 个月移动平均值修正至每月低于 10 万人，7 月降息的可能性将显著上升。

花旗银行的预测与瑞银相似，预计美联储将在 9 月重启降息周期，到明年 3 月累计降息 125 个基点，为面临招聘困难和需求疲软双重压力的美国劳动力市场提供政策支持。花旗认为，6 月就业报告将进一步巩固美联储官员在 7 月会议上更明确的鸽派转向。如果失业率升幅更大（至 4.5% 或更高），可能足以促使美联储在 7 月再次降息。即使失业率如预期上升，市场对 7 月降息可能性的关注仍将增加。此外，如果 6 月核心通胀特别疲软（再次环比增长 0.1% 或甚至 “疲软” 的 0.2%）也可能说服官员在 7 月降息。

美联储主席鲍威尔在本周的国会证词中重申，政策处于良好位置，委员会有时间等待观察关税的影响。尽管理事沃勒和监管副主席鲍曼最近暗示可能在 7 月降息，但鲍威尔继续强调政策制定者可以保持耐心的立场。

然而，面对日益显现的劳动力市场疲软迹象，美联储的耐心可能正受到考验。