随着特朗普政府的大规模减税与支出法案正式落地，为弥补未来数万亿美元的财政赤字，美国财政部或将开启短期国债的 “供应洪流”。
市场已经开始对未来的供应压力做出反应。对短期国债供过于求的担忧，已直接体现在价格上——1 个月期短期国债的收益率自本周一以来已出现明显上涨。这标志着市场焦点已从今年早些时候对 30 年期长债的抛售担忧，彻底转向了前端利率曲线。
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<h2>万亿赤字压顶，美国短期国债市场将迎 “供应洪流”</h2>
新法案的落地，首先带来的是对未来财政状况的严峻预期。据无党派的国会预算办公室（CBO）测算，该法案将在 2025 至 2034 财年间，为美国增加高达 3.4 万亿美元的国家赤字。
面对巨大的融资需求，发行短期国债成为一个兼具成本效益与决策层偏好的选择。
首先，从成本看，当前一年期及以内的短期国债收益率虽已攀升至 4% 以上，但仍显著低于十年期国债接近 4.35% 的发行利率。对政府而言，在利息支出已成重负的当下，更低的即期融资成本足以构成强大的吸引力。
其次，这符合本届政府的明确偏好。此前，美国总统特朗普本人已表达过对发行短期票据而非长期债券的青睐。财政部长贝森特也向媒体表示，在当前节点增加长期债券的发行 “没有意义”。
然而，这种策略并非没有风险。依赖短期融资可能会使借款人面临未来融资成本波动或更高的风险。一位匿名的加拿大债券投资组合经理所表示：
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“任何时候当你用极短期的票据为赤字融资，都存在着发生冲击的风险，这可能会使融资成本面临风险。”
</blockquote>
例如，如果通胀突然上升，美联储不得不考虑加息，那么随着国库券收益率上升，短期融资成本就会增加。此外，经济衰退和经济活动萎缩可能会导致储蓄减少，从而降低对短期票据的需求。
<h2>供需对决：7 万亿流动性能否接住发债洪峰？</h2>
供应闸门即将大开，市场的承接能力成为新的核心议题。目前，市场对此似乎抱有信心，其底气来源于货币市场中积压的巨量流动性。
先看供给端。目前，美国财政部借款顾问委员会（TBAC）建议的短期国债占未偿还债务总额的比例上限为 20% 左右。但美银的利率策略师团队预测，为消化新增赤字，这一比例可能很快将攀升至 25%。这意味着，市场需要准备好迎接远超官方建议水平的短期票据供应。
市场的关注点也因此发生了戏剧性转移。就在今年四五月份，投资者的焦虑还集中在 30 年期长期国债的抛售潮及其收益率飙升至 5% 以上的风险。而现在，聚光灯已完全打向了另一端：短期国债是否会因供应过剩而引发新的动荡？
来到需求端，景顺固定收益（Invesco Fixed Income）的北美投资级信贷主管 Matt Brill 认为，市场上高达 7 万亿美元的货币市场基金，正对前端债务（front end debt）存在 “持续不断的需求”，而美国的财政部似乎也意识到了这一点。
宾夕法尼亚共同资产管理公司（Penn Mutual Asset Management）的总裁兼首席投资官马克·赫本斯托尔（Mark Heppenstall）则更为乐观，他表示：
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“我不认为下一场危机会来自短期国债，有很多人想让资本运作起来，并且是在实际收益率看起来相当诱人的情况下。你可能会看到短期国债利率面临一些压力，但市场上仍有大量现金在涌动。
如果真的出现问题，美联储会想办法为任何供需失衡提供支持。”
</blockquote>

为弥补万亿赤字，美国政府押注短期融资，一场考验 7 万亿美金市场存量资金的供需大戏正式上演。

“大漂亮法案” 过了，美债发行潮也要来了