智通财经 APP 获悉，招商证券发布研报称，明后年美国赤字率在 7% 附近，明显高于过去两年，目前美股表现已经计价了财政的积极因素。此外，AI 资本开支仍在扩张，稳定币的逻辑又将给美股提供流动性支持，即便美债利率中枢不再下移，美股估值也依旧存在上行空间，因此，在明年中期选举前招商证券仍然看多美股。回到当下，不排除因库存周期转弱、关税摩擦升温、通胀上行导致出现短期调整，但调整就是增配的好时机。招商证券主要观点如下：当地时间 7 月 3 日，美国国会众议院以 218 票赞成、214 票反对投票通过 “大漂亮法案 (OBBBA)，且并未在参议院版本上有任何修改。7 月 4 日美国总统特朗普正式签署法案。OBBBA 主要内容和变动有哪些？1) 10 年增加 3.4 万亿美元基础赤字和 0.7 万亿美元利息支出。OBBBA 规定未来 10 年净增加基础赤字 3.4 万亿美元，其中减税 4.5 万亿美元、减支 1.4 万亿美元、增支 0.3 万亿美元，加上 0.7 万亿美元的利息支出，总赤字达 4.1 万亿美元，债限增加 5 万亿美元。整体比众议院版本 (3 万亿总赤字和 4 万亿债限) 提高 1 万亿美元。2) 未来 3 年财政赤字率可能在 7% 左右。尽管参议院版本相比众议院版本明显增加了 2030 年以后的净赤字，但主要财政支出还是发生在 26-28 年，根据 CBO 测算，26-28 年 OBBBA 带来净增赤 1.6 万亿美元，约占 10 年协调法案的 50%，对应 26-28 年财政赤字率在 7% 左右 (明显高于 24-25 年)，原因是主要增支 (军事、移民支出) 发生在 26-28 年、但主要减支 (医疗补贴、食品券补贴) 体现在 29 年以后。3) 减税部分，一是重要条款永久化，个税方面，2017 年 TCJA 个人所得税永久化，遗产税抵免、儿童税收抵免永久化;企税方面，企业所得税并未在 21% 的基础上进一步调降，但研发费用、净利息、额外折旧、合格营业收入 (QBI) 四大抵免项均永久化，针对贫困社区的税收优惠即合格机会区 (Q0Z) 计划永久化。二是特殊条款仅针对特朗普这一任期 (2025-2028 年)，个税方面，取消小税、加班税、汽车贷款利息税，州和地方税 (SALT) 的抵免上限从 2025 年开始从 1 万美元提高至 4 万美元，到 2029 年每年增加 1%，到 2030 年恢复至 1 万美元;企税方面，对符合条件的不动产结构 (厂房、仓库等) 提供 100% 费用化税收优惠，但开工时间必须在 2025 年 1 月 19 日-2029 年 1 月 19 日并在 2030 年 12 月 31 日之前投入使用。三是废除部分税收优惠，包括终结拜登时期 “绿色新政” 相关支出、取消部分社会福利项目相关支出、废除个人和受抚养人免税。4) 减支部分，主要体现在医疗补贴、清洁能源补贴和食品券计划上，未来 10 年分别减支 10740、5430、1140 亿美元，而军事、国土安全、司法、国土安全委员会获得未来 10 年增赤 2880 亿美元的额度，主要用于完善军事基地和武器导弹、加强边境防御系统建设、移民等支出。OBBBA 如何影响美国经济和美股？OBBBA 提振明后年美国经济，但影响或弱于 2017 年减税法案。大部分机构预测，OBBBA 会在短期内推动经济增长，对 2026 年美国经济增速的提振在 0%-0.6% 之间，并在 2028 年后逐渐递减，长期可能会使经济增速下降。与 2017 年减税相比，无论是长短期影响可能都会更弱一些。当地时间 7 月 3 日，美国国会众议院以 218 票赞成、214 票反对投票通过 “大漂亮法案 (OBBBA)，且并未在参议院版本上有任何修改。7 月 4 日美国总统特朗普正式签署法案。OBBBA 主要内容和变动有哪些？1) 10 年增加 3.4 万亿美元基础赤字和 0.7 万亿美元利息支出。OBBBA 规定未来 10 年净增加基础赤字 3.4 万亿美元，其中减税 4.5 万亿美元、减支 1.4 万亿美元、增支 0.3 万亿美元，加上 0.7 万亿美元的利息支出，总赤字达 4.1 万亿美元，债限增加 5 万亿美元。整体比众议院版本 (3 万亿总赤字和 4 万亿债限) 提高 1 万亿美元。2) 未来 3 年财政赤字率可能在 7% 左右。尽管参议院版本相比众议院版本明显增加了 2030 年以后的净赤字，但主要财政支出还是发生在 26-28 年，根据 CBO 测算，26-28 年 OBBBA 带来净增赤 1.6 万亿美元，约占 10 年协调法案的 50%，对应 26-28 年财政赤字率在 7% 左右 (明显高于 24-25 年)，原因是主要增支 (军事、移民支出) 发生在 26-28 年、但主要减支 (医疗补贴、食品券补贴) 体现在 29 年以后。3) 减税部分，一是重要条款永久化，个税方面，2017 年 TCJA 个人所得税永久化，遗产税抵免、儿童税收抵免永久化;企税方面，企业所得税并未在 21% 的基础上进一步调降，但研发费用、净利息、额外折旧、合格营业收入 (QBI) 四大抵免项均永久化，针对贫困社区的税收优惠即合格机会区 (Q0Z) 计划永久化。二是特殊条款仅针对特朗普这一任期 (2025-2028 年)，个税方面，取消小税、加班税、汽车贷款利息税，州和地方税 (SALT) 的抵免上限从 2025 年开始从 1 万美元提高至 4 万美元，到 2029 年每年增加 1%，到 2030 年恢复至 1 万美元;企税方面，对符合条件的不动产结构 (厂房、仓库等) 提供 100% 费用化税收优惠，但开工时间必须在 2025 年 1 月 19 日-2029 年 1 月 19 日并在 2030 年 12 月 31 日之前投入使用。三是废除部分税收优惠，包括终结拜登时期 “绿色新政” 相关支出、取消部分社会福利项目相关支出、废除个人和受抚养人免税。4) 减支部分，主要体现在医疗补贴、清洁能源补贴和食品券计划上，未来 10 年分别减支 10740、5430、1140 亿美元，而军事、国土安全、司法、国土安全委员会获得未来 10 年增赤 2880 亿美元的额度，主要用于完善军事基地和武器导弹、加强边境防御系统建设、移民等支出。OBBBA 如何影响美国经济和美股？OBBBA 提振明后年美国经济，但影响或弱于 2017 年减税法案。大部分机构预测，OBBBA 会在短期内推动经济增长，对 2026 年美国经济增速的提振在 0%-0.6% 之间，并在 2028 年后逐渐递减，长期可能会使经济增速下降。与 2017 年减税相比，无论是长短期影响可能都会更弱一些。减税短期利好中产，但长期仍利好高收入群体。由于部分特殊条款仅针对特朗普这一任期 (2025-2028 年)，因此短期对居民收入增速明显高于长期。与 2025 年相比，2026 年不同群体收入增速均有提升，整体提升 5.4%，其中中产收入增速提升高于低收入和高收入群体，得益于加班费、小费等税收抵免。但到 2034 年高收入群体收入增速提升超过中产，目低收入群体收入增速反而下滑 0.4%，一方面是加班费、小费等税收抵免到期，另一方面是 SALT 扣除上限提高对高税州高收入者更加利好，且并未设定资本利得税或富人税等税种。减税法案仍对今明两年美股形成积极提振。明后年美国赤字率在 7% 附近，明显高于过去两年，目前美股表现已经计价了财政的积极因素。此外，AI 资本开支仍在扩张，稳定币的逻辑又将给美股提供流动性支持，即便美债利率中枢不再下移，美股估值也依旧存在上行空间，因此，在明年中期选举前我们仍然看多美股。回到当下，不排除因库存周期转弱、关税摩擦升温、通胀上行导致出现短期调整，但调整就是增配的好时机。长债供给压力大吗？若后续财政部给出长债增发预期，则美债利率有上行压力，但相对可控。23 年 6-10 月短期利率上行 30+BP，长债上行 130+BP，期限溢价上行 150+BP，因此长债利率上行主要来自期限溢价，期限溢价补偿则来自于债务风险叙事强化，对应 23 年 Q2 和 Q3 财政部再融资会议给出未来增发长债的前瞻指引。根据今年 4 月 30 日财政部 Q2 再融资会议的声明，财政部预计至少在未来几个季度保持长债发行节奏不变，后续关注 Q3 是否会延续这一表态，若延续则长债供给问题不大，若给出增发预期则长债利率有一定上行压力，但相对可控。24 年开始的财政部回购是在利率低位时回购前期发行的高息国债，缓解整体付息压力，但今年 6 月开始的两次单次 100 亿回购创 2000 年以来新高，思路可能和此前有所不同，主要目的是美债救市，两次回购时 10Y 美债利率点位分别是 4.51%、4.47%，推测 4.5% 可能是贝森特心目中的关键点位。

招商证券发布研报指出，未来两年美国赤字率将维持在 7% 左右，明显高于过去两年，预计将对美股形成积极提振。尽管短期内可能因库存周期、关税摩擦及通胀上行出现调整，但调整将是增配的良机。报告还提到，AI 资本开支持续扩张，稳定币将为美股提供流动性支持，整体看好美股表现。

- 招商证券研报称，美国赤字率明后年将达 7%，高于过去两年。  
- OBBBA 法案通过后，未来 10 年将增加 4.1 万亿美元赤字。  
- 短期内美股受益于减税法案，长期影响可能弱于 2017 年减税法案。

招商证券：减税法案仍对今明两年美股形成积极提振