今年以来，中国娱乐行业两家上市公司，大麦娱乐和猫眼娱乐的股价表现呈现出天壤之别。
据追风交易台消息，摩根大通最新研报显示，中国传媒娱乐行业正在经历分化，大麦娱乐和猫眼娱乐都以电影票务为核心业务，虽然起点相同，但战略重心不同导致业绩严重分化。年初至今，大麦娱乐股价上涨 91%，猫眼娱乐下跌 10%。
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最新数据显示，大麦娱乐通过转向 IP 衍生品和线下娱乐活动，成功实现业务多元化，2025 财年收入增长 33% 至 67 亿元人民币，而猫眼娱乐则因高度依赖国内电影市场，2024 年收入下滑 14% 至 41 亿元人民币。
报告预计，大麦的估值重估和盈利上调预期将继续推动股价上行，而猫眼则面临增长乏力的困境。
<h2 id="259ea2b7">股价表现分化来自战略选择的差异</h2>
大麦娱乐和猫眼娱乐的股价走势分化，核心在于两家公司战略方向的根本不同。
报告认为，大麦通过业务转型，从电影票务主导转向 IP 衍生品和线下演出市场，成功捕捉了消费升级和后疫情娱乐需求释放的红利，股价年至今上涨 91%。
相比之下，猫眼仍高度依赖国内电影票务业务，2024 年电影票房同比下降 23% 的背景下，公司收入和利润双双承压，股价下跌 10%。
报告指出，大麦的业务多元化降低了其对单一市场的依赖，电影相关收入预计仅占 2026 财年总收入的 37%，而猫眼电影相关收入占比高达 80% 以上。这种结构性差异直接导致了市场对两家公司的不同估值预期。
报告中，摩根大通维持对大麦的 “超配” 级，目标价为 1.2 港元，同时将猫眼评级下调至 “中性”，目标价为 6.8 港元。
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<h2 id="ip">大麦的双轮驱动：线下演出与 IP 衍生品的增长</h2>
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大麦娱乐的成功，离不开其在两个高增长领域的布局：线下演出市场和 IP 衍生品业务。
据摩根大通估算，中国线下演出市场在 2022-2024 年间实现了 81% 的两年复合年增长率，2024 年市场收入达 800 亿元，远超疫情前水平。
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大麦凭借约 40% 的市场份额，2024 年演出票务收入达 21 亿元人民币，预计 2026 和 2027 财年收入将分别增长至 25 亿元和 30 亿元人民币，市场份额提升至 42% 和 45%。
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同时，IP 衍生品业务成为大麦另一大增长引擎。
摩根大通分析称，大麦通过旗下 AliFish 平台，与三丽鸥等热门 IP 合作，2024 年 IP 商品收入增长 73% 至 14 亿元人民币，预计 2026 和 2027 财年将分别达到 21 亿元和 28 亿元人民币。
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报告预测，大麦 IP 业务将以 2026-2029 年 28% 的复合年增长率持续扩张。
财务表现上，大麦 2025 财年收入增长 33% 至 67 亿元人民币，调整后 EBITA 增长 61% 至 8.09 亿元人民币。摩根大通预计，公司 2026 和 2027 财年收入将分别达到 80 亿元和 93 亿元人民币，超出市场共识预期 4% 和 7%，显示出强劲的盈利潜力。
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<h2 id="4f54d867">猫眼的困境：电影市场低迷拖累增长</h2>
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与大麦的多元化形成鲜明对比，猫眼娱乐高度依赖国内电影市场，使其在行业低迷中首当其冲。
2024 年，中国电影票房收入同比下降 23%，仅恢复至 2019 年疫情前水平的 67%，远低于整体零售消费 120% 的恢复水平。
摩根大通分析认为，这主要源于电影消费需求的弹性、内容供应结构性不足以及短剧等替代娱乐形式的冲击。
由于电影相关收入占猫眼总收入的 80% 以上，公司 2024 年收入同比下降 14% 至 41 亿元，调整后 EBITA 暴跌 70% 至 3.28 亿元。
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报告预测，国内电影票房 2025 年将仅增长 8%，2026 和 2027 年恢复至 3% 的正常增速，受此限制，猫眼 2025 和 2026 年收入预计仅增长 8% 和 4%，分别为 44 亿元和 46 亿元人民币，低于市场共识 9% 和 13%。
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估值方面，猫眼当前股价对应 2026 年市盈率 10 倍，低于行业内其他娱乐公司如网易和腾讯音乐，但摩根大通认为，电影市场增长低可见性将继续压制其估值空间，下调目标价至 6.8 港元，反映出对未来表现的谨慎预期。

猫眼娱乐

大麦娱乐

摩根大通认为，猫眼娱乐本质上是电影行业的代理，受国内电影市场低迷冲击较大，而大麦娱乐的业务正逐步转向线下演出活动和 IP 衍生品，实现了业务多元化，盈利潜力仍强劲。

- 大麦娱乐股价上涨 91%，猫眼娱乐下跌 10%。  
- 大麦通过多元化战略成功捕捉市场红利，猫眼则受电影市场低迷影响。  
- 摩根大通维持大麦 “超配” 评级，猫眼评级下调至 “中性”。

涨 91% 与跌 10%，大麦与猫眼的走势为何差距这么大？