小摩：强劲需求将撑起二季报 重申台积电 “增持” 评级

智通财经 APP 获悉，台积电 (TSM.US) 将于 7 月 17 日公布 2025 年第二季度财务业绩。摩根大通发布研报，预计台积电在第二季度将取得强劲业绩。小摩维持对台积电的 “增持” 评级，目标价为新台币 1275 元 (2026 财年预期每股收益的 20 倍)。在从 4 月初的低点强劲上涨了 35% 以上之后，小摩认为该股票在短期内可能处于区间波动状态，因为由于新台币大幅升值，毛利率方面近期的担忧可能会再度浮现。

摩根大通发布研报，预计台积电在第二季度将取得强劲业绩，Q2 营收将环比增长 17%(以美元计价)，远超其指引 (环比增长 11%-14%)，这得益于 N3 生产线的强劲增长、N5 系列的持续强劲表现以及一些旧工艺节点的紧急订单。

其次，即便二季度新台币汇率持续走高，小摩仍预计毛利率将达到 57.9%，完全在指引范围内，这得益于更高的利用率和紧急订单的晶圆价格。展望 2025 年下半年，基本需求驱动因素似乎比三个月前更为乐观，这应会促使台积电将 2025 财年的营收增速指引提高至 20% 区间高位 (以美元计价，小摩预期为 29%)，得益于 AI 需求的增长以及苹果的订单减少幅度有限。

不过，小摩仍预计 2025 年下半年的增长会有所放缓，因为第二季度受到关税相关因素的影响，这将为 2025 年下半年带来一定的上行空间，前提是 AI 需求保持强劲。同时，持续的新台币升值 (自 4 月下旬以来升值 11%) 可能会对 2025 年下半年的毛利率和收益产生影响。

小摩现在预计 2025 年新台币为准的营收将增长 21%，2025 年下半年毛利率将在 56% 左右，由于汇率升值。2026 年，小摩预计由于强劲的 AI 需求、好于预期的 N2 订单需求以及价格的持续上涨，美元营收将实现增长 17% 至 19%。小摩还预计毛利率在 2026 年仍将保持相对稳定 (小摩预期为 56.9%)，得益于 3 纳米工艺良率的提升、价格上涨，但会受到更强的外汇波动和 N2 相关稀释效应的影响。

小摩维持对台积电的 “增持” 评级，目标价为新台币 1275 元 (2026 财年预期每股收益的 20 倍)。在从 4 月初的低点强劲上涨了 35% 以上之后，小摩认为该股票在短期内可能处于区间波动状态，因为由于新台币大幅升值，毛利率方面近期的担忧可能会再度浮现。

总的来看，小摩预计台积电的结构性增长动力仍将强劲，原因在于其在人工智能加速器和尖端人工智能领域占据近乎垄断的地位，同时得益于其强大的工艺路线图 (N3 和 N2) 以及业界领先的封装技术。小摩预计台积电将在 2025 财年提高其美元营收指引，这得益于强劲的人工智能需求以及苹果订单的少量减少。此外，小摩预计 N2 的产量将在 2026 年开始大幅增加，多个客户将从 2025 年末开始将人工智能加速器迁移到 N3，从而确保 N3 的充分利用。