特朗普威胁 50% 铜关税，套利窗口急剧扩张，下半年铜价如何演绎？

据央视新闻，特朗普周二高调宣布，考虑对铜进口征收高达 50% 的关税。这一幅度远超此前市场普遍预期的 25%，在几小时内迅速引爆了全球铜市：纽约 COMEX 铜价盘中一度暴涨 17%，创下历史新高；伦敦 LME 铜价却小幅下跌，套利价差飙升至近 3000 美元/吨。

这场 “定价裂谷” 正迅速打破铜市场原有的全球平衡。

据追风交易台，高盛、摩根大通最新研报认为，短期套利窗口仍将继续扩大。摩根大通预计，两者之间的套利价差将由目前的 25% 进一步扩大至 50%，甚至可能出现短期 “超调”。

高盛认为，当前市场对 12 月合约套利价差的隐含关税定价约为 30%，反映出市场正在以 60% 左右的概率计入 “50% 关税将全面落地” 的情形。

摩根士丹利指出，由于 COMEX 铜价反映的是 “完税后” 的内销价格，而美国是全球最大铜净进口国，关税落地将直接抬高本土铜价。尽管短期内大量 “抢跑进口” 的库存将起到缓冲作用，但中期来看，美国将经历 4-5 个月的 “去库存周期”，铜进口将跌至谷底。

汇丰认为，随着美国在未来几个月进入 “去库存周期”，铜进口将骤减，海外冗余铜料将回流全球市场，尤其是亚洲市场。这一动态将缓解此前因美方抢购导致的全球性铜紧张，LME 库存将逐步回升，价格重心下移。

汇丰、摩根大通、摩根士丹利三家机构均预期，LME 铜价将在 2025 年下半年下探至 9000 美元/吨附近。汇丰预计下半年平均价将低于 9000 美元，摩根大通预测三季度铜价为 9100 美元，四季度小幅回升至 9350 美元。高盛则维持此前预测，即年底前 LME 铜价保持在 9700 美元/吨的水平，并认为由于市场仍紧张，价格上方空间受限，但下行空间也有限。

套利窗口急剧扩张

尽管特朗普言论看似即兴，高盛认为其短期执行概率陡增，已将基线预测调整为 “将执行 50% 关税”，并指出市场已对2025 年 12 月合约隐含定价约 30% 关税水平。同时，套利交易迅速升温，高盛重申，预测未来 12 个月 COMEX-LME 价差将进一步扩大。

摩根大通则指出，套利差价的放大源于美国进口商为规避关税大量前置采购。数据显示，美国 2025 年上半年铜进口量已逼近去年全年水平，约 850 千吨，占全球需求的 1.5%。该行预计，美国将在未来 4-5 个月进入 “去库存周期”，铜进口骤减，海外市场将迎来供应回流。

目前 COMEX 与 LME 之间的价差已拉大至 2400 美元/吨，相当于 LME 铜价的 25% 溢价。摩根大通预计，随着政策的落地，该套利价差可能迅速扩大至 50% 甚至更高。而这种极端价差的形成，是美国铜用户抢在关税落地前集中进口导致的直接后果。

疯抢后美国出现 “铜饱和”，铜价中期承压

随着美国需求的短期退出，海外市场供需关系将逆转，LME 铜价面临下行压力。

汇丰认为，随着美国在未来几个月进入 “去库存周期”，铜进口将骤减，海外冗余铜料将回流全球市场，尤其是亚洲市场。这一动态将缓解此前因美方抢购导致的全球性铜紧张，LME 库存将逐步回升，价格重心下移。

摩根大通则进一步指出，美国主要铜供应国（如智利）将被迫将出口转向亚洲，而这正赶上中国下半年铜需求放缓的阶段，可能出现 “供应增 + 需求降” 的双重压力，构成对 LME 铜价的系统性利空。

汇丰、摩根大通、摩根士丹利三家机构均预期，LME 铜价将在 2025 年下半年下探至 9000 美元/吨附近。汇丰预计下半年平均价将低于 9000 美元，摩根大通预测三季度铜价为 9100 美元，四季度小幅回升至 9350 美元。

但摩根士丹利提醒，尽管短期价格承压，但中长期铜价仍将维持在高位，因全球供给仍偏紧。特别是在 “额外铜资源” 被锁入美国库存后，海外市场的紧张状态或将延续。

高盛则维持此前预测，即年底前 LME 铜价保持在 9700 美元/吨的水平，并认为由于市场仍紧张，价格上方空间受限，但下行空间也有限。

尽管市场正在 “按 50% 关税” 定价，但高盛提醒，不排除这一税率只是特朗普用于谈判的 “锚点”，后续存在下调或豁免的可能。此前钢铁和铝关税即由 25% 上调至 50%，目前市场对其定价为 80% 概率，铜价也可能循此路径，形成 “预期高、落地低” 的交易博弈。

美国高铜价或引发需求替代

值得注意的是，美国本土铜价在加征关税后的急剧上行也将带来额外问题。

摩根大通指出，铜价上行可能刺激企业加快向铝或其他替代金属的转型，这对美国中长期铜消费构成威胁。当前，美国铜消费主要集中在建筑（30%）、交通和机械设备（各约 14%），这些行业对材料成本变化高度敏感。

此外，如果美国出台铜废料出口限制等额外保护措施，可能进一步扰乱全球精炼铜的供需结构，为价格走势带来更多不确定性。

铜矿股短期承压，长期布局机会显现

在行业配置方面，汇丰、摩根大通、摩根士丹利对铜矿企业均维持乐观长期预期。

尽管短期价格压力将影响盈利，但他们认为当前回调为长期投资者提供入场良机。

摩根士丹利将此次关税视为 “一次性、短周期” 冲击，随着美方囤积导致的全球库存紧张仍未根本缓解，长期铜价仍具韧性，该行建议逢低买入中资铜矿龙头。