高盛、大摩都在关注：今年美股 “最强交易” 开始变盘了？

今年美股"最强交易"开始变盘了？

摩根士丹利和高盛的量化策略团队警告，上周开始的动量股抛售和对冲基金去杠杆化并非一次性事件，自 6 月 30 日以来，摩根士丹利动量指数的回撤达到了-6.5%，高盛的高 beta 动量对冲指数月初以来的跌幅则达到 8.3%。

动量策略今年在美股表现强劲。年初至今，在标普 500 仅上涨 5% 的情况下，高盛动量策略指数同期上涨了 20%。如果把期限拓展到 18 个月，在标普 500 上涨 30% 的情况下，高盛高 Beta 动量对冲指数（GSPRHIMO）同期涨幅达到惊人的 80%。

目前难以找到本轮调整明确的催化因素。

高盛欧洲 Delta One 负责人 Rich Privorotsky 认为，“强美元、高油价、弱黄金、小盘股强于大盘股” 这一交易策略正在形成自我强化的趋势，而系统性交易和高杠杆交易（即依赖于大规模资金流动的交易策略）正在压倒基本面因素，这一切推动了动量策略的反转。

历史数据揭示更深调整风险

摩根士丹利 QDS 主管 Chris Metli 表示，虽然当前事件的严重程度可能不及 2 月底至 3 月初 DeepSeek 引发的暴跌（当时 MSZZMOMO 篮子暴跌 21%），但考虑到持续的高空头杠杆，近期可能还有更多下跌空间。

历史统计显示，动量策略在经历 6% 回调后，未来一个月的回报通常为轻微负数（-1%）。更值得注意的是，典型的动量指数（MSZZMOMO）峰值到谷底的跌幅为 23%，持续时间约 30 个交易日。

目前的回调已进入第 5 天，6% 的跌幅与历史同期中位数水平一致，这表明如果回调继续，仍有进一步下跌空间。

摩根士丹利还发现，当动量指数（MSZZMOMO）下跌且债券收益率上升时，未来动量策略的回报更加负面。周二动量策略下跌和小盘股上涨恰好伴随着收益率上升，这一组合历史上对动量策略不利。

根据摩根士丹利的数据，当前的动量策略似乎处于一个过度集中且易于反转的阶段，特别是当市场出现较高的短期波动时。因此，短期内动量可能继续受到压力。

集中度风险加剧市场脆弱性

摩根士丹利分析显示，不同期限动量策略之间的重叠度正在上升，目前有 31 只股票同时出现在所有 4 个期限的多头动量篮子中，这一重叠度自 2017 年中期以来处于 84% 分位数水平。周二这些股票中 84% 都出现下跌。

自 2017 年中期以来的 96 个月中，只有 16 个月出现了相同程度的跨期限动量多头集中度，这通常对多空动量配对策略是负面信号，特别是对较短期限的多空动量策略。1 个月动量策略 (MSZZ1MMO) 在未来 1 个月、2 个月和 3 个月的中位数回报均为负数。

在空头方面，虽然重叠度不那么极端，但重叠的股票正在经历极端价格走势：所有 25 只出现在 4 个期限空头动量篮子中的股票当日均上涨，日内回报中位数为 2.9%。

纯动量策略（如 MSCBSMMU）的回撤比行业动量策略（如 MSZZMOMO）更为严重，反映出不同策略在不同市场条件下的反应差异。