在美国科技股估值屡创新高的背景下，一个被低估的风险正悄然浮现——日本国债实际收益率的潜在正常化。
BCA Research 最新研究报告警告，日本作为全球流动性的重要来源，其国债收益率的变化可能对美国科技股构成重大威胁；若日本实际收益率在 2025 年出现实质性回升，可能引发科技股估值下行压力。
近日，日本 30 年期国债收益率创下多年新高，但实际长期国债收益率仅小幅上升 30 个基点，仍处于负值区间。
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BCA Research 强调，只有当日本实际债券收益率大幅上升时，其关于估值脆弱性的假设才会得到充分验证。
<h2 id="b26b510b">日本流动性：科技股估值的隐形支柱</h2>
BCA Research 的分析显示，2019 年至 2022 年期间，美国科技股估值与美国实际债券收益率保持完美同步。
但在 2022 年末，科技股估值脱离美国实际收益率，转而与日本国债（全球最后一个负实际收益率）挂钩。
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这意味着美国科技股的高估值并非完全基于本土流动性，还依赖日本提供的低成本资金环境。
然而，当前日本国内经济正在发生变化。随着长期通胀预期逐渐接近 2% 的目标，日本央行货币政策正常化压力将逐步显现，实际负实际收益率的持续性将面临挑战。
BCA 警告，若日本实际国债收益率正常化，全球流动性环境将收紧，直接冲击依赖低成本资金的科技股。当前，尽管实际收益率仅小幅上升，但中期风险不容忽视。

BCA Research 警告，若日本实际国债收益率大幅上升，全球流动性环境将收紧，直接冲击依赖低成本资金的美股科技股。当前，日本 30 年期国债收益率已创下多年新高，但 10 年期日债实际收益率仍维持负值。

- 日本国债实际收益率潜在正常化可能威胁美国科技股。  
- BCA Research 指出，科技股估值与日本国债收益率挂钩。  
- 若日本收益率大幅上升，全球流动性将收紧，影响科技股。  

美国科技股最大的风险是：日本国债