据追风交易台消息，7 月 14 日瑞银研究显示，受益于 Labubu 的热度，泡泡玛特公司今年已大涨 180%。2024 年现金流投资回报率 (CFROI) 升至 24%，预计 2025/2026 年将达到 40% 以上，其盈利能力和销售增长远超全球同业。
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尽管财务预测强劲，但当前的市场定价模型却暗示，泡泡玛特到 2029 年其现金流投资回报率将回落至 32%。这表明市场对泡泡玛特能否维持目前的高增长和高利润率持保留态度。
瑞银认为，泡泡玛特未来股价表现关键在能否维持高增长和利润率。若能维持近期预测水平，股价有约 40% 上涨空间；但如增长放缓至同业水平，则面临 40% 下跌风险。
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<h2 id="cfroi">CFROI 表现卓越，但市场预期有所保留</h2>
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在全球玩具和角色品牌公司中，泡泡玛特的盈利能力堪称一骑绝尘。
研报指出，在销售额实现翻倍增长和 EBITDA 利润率复苏的推动下，公司 2024 年的现金流投资回报（CFROI）已提升至 24%。CFROI 是评估公司价值的核心指标之一。
公司去年的利润率高达 42%，远超其同行约 20% 的长期中位数水平。此外，在资产效率方面，得益于过去两年销售的加速增长，泡泡玛特的资产周转率已逐步提升至行业平均水平。
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不过，报告也提醒，与历史更悠久的同行相比，玩具行业的增长和利润率都具有周期性，当公司达到周期性高峰时，这两项指标通常会出现放缓。
瑞银基于 IBES 的普遍盈利预测，泡泡玛特的 CFROI 将在 2025/2026 年依旧将达到超过 40% 的惊人水平。IBES 是全球最权威的分析师一致盈利预测数据库，汇总了全球机构对上市公司未来业绩的共识预期。
然而有趣的是，当前股价所隐含的市场预期却相对保守。市场定价模型显示，投资者似乎预计公司的 CFROI 将在 2029 年回落至 32%。
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这揭示了一个核心矛盾：分析师的乐观预测与市场定价的谨慎之间存在明显差距，表明市场并未完全相信泡泡玛特能够长期维持如此高的盈利水平。
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<h2 id="7de997e5">估值分析与情景推演：市场在押注什么？</h2>
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瑞银 HOLT 模型的估值分析模型推演了泡泡玛特的三种潜在走势：
<blockquote>
市场隐含情景（当前定价）： 目前的股价反映了市场预计公司在 2028-29 年的销售增长将小幅放缓至 24%，EBITDA 利润率将从高点回归至公司自身五年中位数的 35%。值得注意的是，即便是在这种 “放缓” 的预期下，其增长和利润水平仍然远高于同行 6% 的销售增长和 20% 的利润率长期中位数。
乐观情景（上涨空间）： 如果泡泡玛特能够持续保持其近期预测的增长水平（28% 的销售增长）和利润率（40%），那么其股价将有约 43% 的上涨空间。这代表市场认可其为 “结构性赢家”。
悲观情景（下跌风险）： 如果公司的 IP 热度消退，导致销售增长放缓至 20%，同时利润率因竞争加剧等因素回归至接近同业的 25% 水平，其股价将面临约 42% 的下跌风险。这代表市场将其视为 “昙花一现” 的趋势。
</blockquote>
综上所述，瑞银认为泡泡玛特正站在一个十字路口。
泡泡玛特卓越的财务数据和强劲的增长势头无疑令人印象深刻。但对于投资者而言，核心的判断在于其强大的 IP 创造能力和品牌吸引力是否能够穿越周期，真正成为一个全球性的、持续成功的消费品牌。
目前的股价，正是在这种乐观与谨慎的博弈中寻找平衡。
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泡泡玛特

瑞银集团

瑞银分析显示三种情景：若维持高增长和利润率，股价仍有 40% 上涨空间；若增长放缓至同业水平，则面临 40% 下跌风险。关键在于其 IP 创造能力能否穿越周期，市场定价反映了乐观预期与谨慎态度的平衡。

- 泡泡玛特今年股价上涨 180%，2024 年 CFROI 预计达 24%。  
- 市场预期到 2029 年 CFROI 将回落至 32%，显示谨慎态度。  
- 瑞银认为，股价表现取决于能否维持高增长和利润率。  

大涨 180% 之后，泡泡玛特估值过高了么？