美国 “关税大棒” 挥舞数月，市场高度关注其对通胀的实际影响，各大投行普遍预期关税成本将开始传导至消费价格。
北京时间周二晚上即将发布的美国 6 月消费者价格指数（CPI）数据将检验关税是否终于开始推高物价，并为美联储降息路径提供线索。
当前，市场普遍预期 6 月 CPI 环比上涨 0.3%，较 5 月的 0.1% 明显加速；6 月核心 CPI 同样预期环比上涨 0.3%，同样高于 5 月的 0.1%。年化核心 CPI 预期区间相对较窄，在 2.8% 至 3.1% 之间。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b7f25f36-b243-4da3-84ec-6284d08fd19b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="500" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b7f25f36-b243-4da3-84ec-6284d08fd19b.png"/>
高盛、德银等各大投行分析师普遍认为，关税影响将在下半年更加明显，但对于这种价格上涨是否构成持续通胀压力存在分歧。高盛和摩根大通倾向认为其影响将持续一段时间并抬升通胀中枢；富国银行则表示，关税推动的核心通胀上升 “更像是一个颠簸而非飙升”。
目前，货币市场对美联储 7 月 30 日降息的概率定价不足 5%，但仍完全计入年底前两次 25 个基点的降息，与美联储自身预测保持一致。美联储内部对利率前景态度谨慎，普遍预期关税效应将在年底前推高价格。但也有部分官员暗示，关税引发的价格上涨若被判断为一次性冲击，可能支持 7 月降息。
<h2>高盛：关税影响将在下半年加速</h2>
高盛预期 6 月核心 CPI 环比上涨 0.23%，低于 0.3% 的市场共识，对应年化增幅 2.93%。整体 CPI 预期环比上涨 0.30%，与市场共识一致。其报告详细拆解四大关键驱动力：
<blockquote>
<ol>
<li>二手车价格下跌 0.5%（拍卖价格信号传导）；</li>
<li>车险成本温和上涨 0.3%（在线数据库监测）；</li>
<li>机票价格反弹 1%（季节性干扰与基础票价上涨角力）；</li>
<li>关税对家居用品、娱乐通讯类商品施加 0.08 个百分点的上行压力。</li>
</ol>
</blockquote>
高盛预计未来几个月关税将对月度通胀产生更大推力，核心 CPI 月度增幅将落在 0.3% 至 0.4% 区间，并预测 2025 年 12 月年化核心 CPI 增幅为 3.1%，剔除关税影响为 2.3%。首席经济学家 Joseph Briggs 表示，若 6 月数据未拉响警报，将支持 9 月启动降息、全年降息 75 基点的预测。
谈到市场反应，高盛交易部门指出，标普 500 指数跨式期权定价显示市场预期明日收盘时仅有 0.57% 的温和波动，或反映市场对此次 CPI 数据反应相对平静的预期。
<h2>富国银行：通胀回升但不足以警告美联储</h2>
富国银行表示，数据可能显示通胀开始再次走强，但在现阶段还不足以让美联储官员感到警觉。
该行指出，“在劳动力市场疲软和服务业通胀进一步消退的情况下，关税推动的核心通胀上升看起来更像是一个颠簸而非飙升。”
大多数美联储官员对利率前景采取谨慎态度，预期消费价格将因关税效应在年底前上升。不过，部分官员，比如沃勒（Christopher Waller）和鲍曼（Michelle Bowman）暗示，关税引发的价格上涨可能是一次性的，因此如果通胀压力保持可控，最早可在 7 月会议上考虑降息。
<h2>德银：市场已计入 10% 关税上调预期</h2>
据德银研报，基于其 0.1 个百分点 CPI 对应 1.0 个百分点平均关税税率上调的经验法则，当前市场定价可能已反映约 10% 的平均关税税率上调预期。
该行数据显示，市场对 2026 年 5 月扣除能源价格的 CPI 同比预期，较美国大选前水平上升了约 0.8-0.9 个百分点。分析师指出，这一变化主要反映了市场对关税政策影响的预期。
就 6 月具体数据而言，德银经济学家预测能源价格环比上涨 0.55%，食品价格环比上涨 0.37%。
<h2 style="text-align: left">摩根大通：风险上行 但真正的冲击至少还要一个月</h2>
摩根大通 Market Intel 部门认为本次 CPI 数据发布的风险回报偏向上行，即数据超预期上涨的可能性更大，但市场仍在等待关税引发通胀的 “潜在最坏情况” 信号。
该行认同其经济学家关于未来可能经历价格飙升的观点，但指出距离可能出现真正令市场恐慌的数据（如显示关税影响大幅超预期）至少还需一个月时间。该行强调，若本次数据符合预期，市场焦点将转向 8 月 1 日的贸易政策截止日期、8 月 1 日的非农就业数据以及 8 月 12 日的下一份 CPI 数据。
摩根大通指出，本次数据不太可能显著改变美联储降息预期。然而，该行注意到美联储官员、芝加哥联储主席 Goolsbee 近期表示新关税使通胀前景蒙上阴影，这可能意味着任何降息行动都将被推迟。Goolsbee 称针对加拿大和巴西商品的最新关税可能引发新的通胀担忧，迫使美联储维持利率不变。
针对不同情形，摩根大通给出了详细的市场敏感性分析：
<blockquote>
核心 CPI 月环比增长超过 0.37% 时（概率 5%），标普 500 指数将下跌 1%-2%；
如在 0.32%-0.37% 区间（概率 25%），指数料下跌 0.5%-1.25%；
而如果数据低于 0.23%（概率 5%），指数将上涨 1.5%-2%。
</blockquote>

高盛

摩根大通

市场押注核心 CPI 环比将加速至 0.3%，各大投行普遍认为，关税价格传导将在下半年加速。高盛测算关税推升家居用品等价格 0.08 个百分点，摩根大通则警示通胀风险上行。不过，富国银行称关税冲击更像 “颠簸而非飙升”。当前货币市场对 7 月降息概率仅 5%，全年两次降息预期稳固。

- 美国关税对通胀的影响备受关注，市场预期 6 月 CPI 将上涨。  
- 高盛、德银等投行分析师对关税影响的看法存在分歧。  
- 美联储对降息的态度谨慎，预计关税效应将在年底前推高价格。  

美国 6 月 CPI 前瞻：关税影响料将显现，会打击降息预期么？