中信证券：英伟达称将恢复 H20 芯片在中国的销售 关注服务器及云发展

智通财经 APP 获悉，中信证券发布研究报告称，根据英伟达 (NVDA.US) 官网，英伟达 H20 芯片将恢复在中国出售。H20 芯片在软件生态、互连等领域仍具备竞争优势。中信证券预计后续 B30 产品也有望推出，下游 AI 客户有望加大 Capex 投入力度，从而为产业链发展带来机会。建议关注：1) 服务器厂商；2) 云计算厂商。

中信证券主要观点如下：

根据英伟达官网，2025 年 7 月 15 日，英伟达称将恢复 H20 芯片在中国的销售。对此，我们点评如下：

H20 芯片是为满足美国商务部工业和安全局限制要求的产品，其在软件生态、集群互连等方面仍具备优势。

2022 年，美国 BIS 出口管制措施针对芯片总处理能力 (TPP) 以及互连通信速度进行限制：1) 芯片 I/O 带宽传输速率大于或等于 600Gbyte/s;2) TPP 大于或等于 4800TOPS 的被禁止出口。2023 年，美国 BIS 进一步收紧限制措施，针对 TPP 和 PD(性能密度) 进行限制：(1) TPP 超过 4800 或 TPP 超过 1600 且 PD 超过 5.92;(2) TPP 处于 [2400, 4800)，且 PD 处于 [1.6, 5.92)，或 TPP 处于 [1600, +∞)，且 PD 处于 [3.2, 5.92)。两者只要满足一条即被限制。H20 在此背景下应运而生，根据英伟达官网，其峰值算力性能为 148Tflops@FP16，互连 NVLink 实现 900GB/s 带宽。H20 削弱了峰值算力性能，但一定程度上保留了互连带宽能力，因此在集群互连等方面仍具备优势，同时英伟达的 CUDA 生态也使其成为互联网等下游客户的重要选项。

H20 恢复销售或将进一步提振客户 Capex，建议关注服务器及云厂商发展。

根据头部互联网厂商 2024 年度业绩交流会，各家厂商积极投入人工智能产业发展，在 Capex 方面保持高水平投入。H20 芯片在集群互连、软件生态方面具备优势，其恢复销售或将进一步提升客户在该领域的投入力度，推动人工智能产业发展。我们预计下游 AI 厂商或将在 2025 年下半年加大 AI 基础设施领域的投入力度，以满足未来人工智能发展的需求，产业链相关环节有望迎来发展机会。服务器厂商有望直接受益于相关产品的出货而获得业绩增长，云计算公司有望凭借更加充足的芯片供应为下游客户提供服务。

风险因素：

人工智能产业发展不及预期的风险;互联网大厂资本开支不及预期的风险;海外先进芯片受监管管控的风险;产能供应受限的风险等。