《大行》大摩：英伟达恢复 H20 晶片对华销售 料对阿里、腾讯及百度属积极催化剂

摩根士丹利发表报告表示，英伟达 (NVDA.US) 计划恢复对中国的 H20 晶片销售，此前该晶片於 4 月曾被禁，而英伟达最新更宣布开发专为中国市场设计的新款 AI 晶片，名为 RTX Pro GPU，该晶片「完全符合」美国出口管制要求。该行认为消息对 BAT(百度-SW(09888.HK)、阿里-W(09988.HK)、腾讯 (00700.HK)) 来说是一个积极的催化剂。

该行称，例如阿里云在第一季度实现了 18% 的增长，预计未来几个季度将进一步加速。而阿里已宣布未来三年投资 3,800 亿元人民币的资本支出。腾讯宣布资本支出占收入的约 10% 到 13%(low teens)(该行预测 2025 财年为 950 亿人民币)。监於第一季度支出较低，该行料阿里和腾讯在下半年资本支出将增加。

大摩表示 BAT 的 GPU 算力优次：(1) 腾讯方面：AI 应用 (元宝、微信应用)、广告技术升级 (广告增长的主要驱动力)、云服务；(2) 阿里巴巴：云服务、利用 AI 改造现有核心电商业务、AI 应用 (通义、夸克)；(3) 百度：将基础搜索迁移到生成式 AI 搜索、云服务和无人驾驶出租车。

该行指将腾讯列为行业首选：腾讯拥有稳固的收入和盈利增长，是最佳的 2C(面向消费者) 应用 AI 代表，拥有超级 App 微信。该行已看到通过 AI 广告技术升级实现的早期变现 (过去几个季度广告收入保持双位数增长)，这使得尽管 AI 投资增加，腾讯仍能实现正面的经营杠杆，而腾讯面临来自竞争的持续风险亦较低。

大摩表示，阿里为内地行业最佳 AI 推动者，云服务加速为催化剂：该行多次强调，阿里云在捕捉不断增长的 AI 采用需求方面处於最佳位置。然而，市场近期将焦点转向外卖/快速商务竞争，导致股价疲软。该行认为云服务收入增长加速是关键催化剂 (该行估计第二季度增长 22%，相较第一季度的 18%)。