台积电即将公布业绩，大摩前瞻三大关键变量

智通财经 APP 获悉，台积电 (TSM.US) 即将于周四公布财报，其股价表现与业绩预期将呈现"需求分化 + 技术溢价"的双重驱动逻辑。大摩给出 1288 元新台币目标价，隐含 17.6% 的上行空间，并维持 “买入” 评级。

收入预测：三季度或成业绩分水岭

大摩认为台积电 2025 年收入增长存在三档情景：若三季度收入环比增 5%(同比超 30%)，全年收入增速有望突破 30%;若环比增 0-3%(同比约 20%)，则全年增速落至 20% 区间;最悲观情景下环比降 1-3%，全年增速将维持在 20% 左右。

这一弹性空间凸显半导体行业的需求结构性分化，AI 服务器芯片需求持续火爆，而智能手机与 PC 端消费仍显疲软。值得注意的是，台积电先进制程产能利用率在 2025 年下半年未现下滑，英伟达 (NVDA.US) GB200 系列芯片的持续扩产成为关键支撑。

毛利率韧性：53% 红线背后的定价权

大摩预测三季度毛利率将维持 53%-58% 的高位区间，即便在悲观情景下仍能守住 53% 红线。这一判断基于两大支撑：其一，台积电对大客户采取"技术溢价 + 产能绑定"策略，3nm 制程报价较 5nm 提升 20%-25%;其二，CoWoS 先进封装产能利用率超 95%，单位成本持续摊薄。

更值得关注的是，研报暗示 2026 年晶圆价格存在上调可能，若届时 AI 需求维持当前强度，台积电有望通过价格策略进一步巩固利润壁垒。

需求密码：AI 撑起半边天

研报揭示台积电业绩的上行风险集中于三点：1) AI 芯片需求超预期，当前 H100/H200 芯片代工订单已排至 2026 年;2) 英特尔 (INTC.US) CPU 外包业务在 2025-2027 年加速放量，预计贡献 5%-8% 收入增量;3) 加密货币市场回暖带动 ASIC 芯片投片量回升。

下行风险则包括：1) 消费电子库存调整持续至 2025 年底;2) 3nm 以下制程客户拓展不及预期;3) 美国/欧洲工厂运营成本超支。大摩特别强调，台积电在先进制程领域的技术代差 (较三星 2nm 良率低 20 个百分点) 构成核心护城河。

投资焦点：三大变量决定估值弹性

大摩建议投资者重点关注 7 月 17 日台积电法说会的三大信号：1) 全年收入指引是否上修至 30% 区间;2) 对 2026 年晶圆价格策略的明确表述;3) AI 需求持续性及非 AI 应用复苏节奏的量化判断。

若上述三大变量均朝积极方向演绎，台积电估值有望突破 25 倍动态市盈率，反之则需警惕 15 倍市盈率的下行风险。在贸易保护主义升温背景下，研报特别提示关注美国 6% 进口关税对台积美系客户成本的影响，但强调其技术不可替代性将弱化关税冲击。

结语：周期波动中的确定性与不确定性

这份研报折射出台积电的特殊定位：既是半导体周期的风向标，又是 AI 革命的底层受益者。当传统消费电子需求疲软与前沿技术需求爆发形成对冲，台积电的业绩弹性恰恰成为检验"技术溢价能否穿越周期"的最佳样本。

对于投资者而言，把握法说会的关键指引，或将成为 2025 年下半年半导体投资的核心胜负手。