<div id="readability-page-1">随着美国 6 月 CPI 数据时隔三个月首次反弹，市场担忧关税影响逐步显现，降息预期延后，对应美元指数与美元利率走出一波反弹。虽然二季度以来，市场一致看空美指、逢低买非美，每次美指上行都被视作反弹而非反转，但相比 4-5 月去美元化交易的早期阶段，从当前欧元与日元的动能来看，逢高卖美元的情绪正在有所松动，笔者认为此次需要警惕美元反转风险，主要有以下三大理由： <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ce3fac0a-bbf3-4527-82ff-1fcbe4550552.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="865" height="444" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ce3fac0a-bbf3-4527-82ff-1fcbe4550552.jpeg"/> 第一、“去美元化” 交易主线的持续性 二季度以来，市场最大的交易主线就是 “去美元化”——特朗普对等关税及反复无常的后续政策、频繁插手美联储独立性等行为冲击了美元的信用，导致海外资金抱团逃离美元资产。 但是，从时间周期来看，去美元化主题的交易已经持续超过 3 个月，已经审美疲劳的市场此刻太需要新话题了。那么，如果 CPI 持续高企，关税型通胀是否会是下一个话题呢？ 进一步讲，从去美元化主题本身来看，此前普遍认为海外资金加大美元敞口对冲是美元下行的原因之一，但从德银的近期调研情况来看，该做对冲的投资者已经提高到了可观的对冲比例，另有执行约束下对冲调整缓慢的投资者，其外汇对冲注定是缓慢且长期的过程。 表：德银调研的客户对冲情况 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/914fc8e3-c185-4f30-b9b0-95fce5e12201.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1023" height="415" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/914fc8e3-c185-4f30-b9b0-95fce5e12201.jpeg"/> 第二、技术面与头寸持仓 从技术图形来看，EURUSD 在日线级别跌破了自 3 月以来的上行趋势线，MACD 死叉，隐含了潜在的调整需求。 图：EURUSD 日线级别破位 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e939452e-1272-425c-9556-81c6193e3602.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="443" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e939452e-1272-425c-9556-81c6193e3602.jpeg"/> 这与花旗的近一周资金持仓数据相印证，即欧元空头正在累积。同时值得注意的是 leveraged money 正在做多美元。 图：花旗观察的近一周 flow 情况 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0d3b4c8b-3753-41cd-918e-ba4a4588e5a0.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="865" height="547" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0d3b4c8b-3753-41cd-918e-ba4a4588e5a0.jpeg"/> 回过头来看美指，美元指数目前突破了 20 日均线，下一目标 50 日均线的对应点位在 98.8 附近。今年 2 月以来，美元指数始终沿着 50 日均线下方运行，一旦完成向上的突破，将是美元反转信号。当然需要做到这点，将离不开美指最大成分货币——欧元的对应下行。 图：美指 50 日均线在 98.8 附近 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/da7cf65d-2952-4ea7-871c-9156a5ab6df5.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="438" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/da7cf65d-2952-4ea7-871c-9156a5ab6df5.jpeg"/> 第三、利差与降息预期 月底之前将进入美国重要数据的真空期，市场更容易延续 “关税将影响通胀” 的思考角度，那么 9 月降息就要打上很大的问号（除非鲍威尔下台的故事持续发酵）。在美国硬数据仍相对具有韧性、CPI 有所反弹的背景下，基本面优势与利差优势将进一步给予美元支撑——当前 EURUSD 走势与利差的相关性开始回归，这意味着美元利率若偏上行，EURUSD 同样承压。 图：当前美联储 9 月降息概率只有一半 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b3e50c0d-6f14-4858-8f5d-28a7500c4027.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="739" height="411" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b3e50c0d-6f14-4858-8f5d-28a7500c4027.jpeg"/> 图：EURUSD 走势与利差的相关性回归 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c09a19b0-e5bc-474d-9681-ecbe5ad277f0.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="655" height="332" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c09a19b0-e5bc-474d-9681-ecbe5ad277f0.jpeg"/> 总结一下，无论是分析 “去美元化” 主线的持续性，还是从技术面、头寸、利差等角度，美元都具备了反转的初步条件。那么，打响第一枪的事件，会是周末日本参议院选举吗？ 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

随着美国 6 月 CPI 数据反弹，市场对美元反转风险的担忧加剧。尽管市场普遍看空美元，但欧元和日元的动能显示出逢高卖美元的情绪有所松动。分析认为，去美元化交易的持续性、技术面调整需求以及美元指数的突破可能预示着美元反转的风险。

- 美国 6 月 CPI 数据反弹，市场担忧关税影响显现。  
- 去美元化交易持续，市场需新话题，CPI 高企或成焦点。  
- 技术面显示美元反转初步条件，需关注后续数据影响。  