市场可能正在低估美国长期的通胀风险。德意志银行一份最新研究报告指出，尽管关键的通胀预期指标表面上保持稳定，但深入分析揭示市场对未来通胀的真实担忧已接近十年来的最高水平，这背后与关税威胁及对美联储独立性的担忧紧密相关。
华尔街见闻文章显示，美国 6 月核心 CPI 连续 5 个月低于预期，市场通胀预期指标也显得相对温和。德银分析指出，近期，衡量市场长期通胀预期的关键指标——5 年期、5 年期远期盈亏平衡通胀率（5y5y breakevens）和通胀互换（inflation swaps）——虽然已升至近十二个月的高位，但整体仍处于受控区间。
然而，德意志银行首席美国经济学家 Matthew Luzzetti 及其团队在 7 月 17 日发布的报告中警告称，这种表面的平静具有欺骗性。该行分析发现，一旦剥离油价波动对这些指标的强烈影响，一个更能反映真实通胀担忧的 “风险溢价” 指标便显现出来，且已攀升至 2014 年以来的最高水平附近。
<h2>被油价 “扭曲” 的通胀预期 潜在风险溢价升至十年高位</h2>
衡量市场长期通胀预期的关键指标很大程度上是受油价走势影响。报告指出，自 2014 年中期油价暴跌以来，现货油价与 5 年/5 年远期盈亏平衡通胀率及通胀互换等长期通胀预期指标之间，存在高达 75-80% 的相关性。
为了更准确地评估市场情绪，德银剥离了油价的影响。结果显示，剔除油价影响后的通胀预期 “残差” 在近几周和近几月 “显著走高”。报告强调，该数值已接近 2014 年以来的最高点，唯一超过当前水平的时期是 2016 年末至 2017 年初的 “特朗普再通胀交易” 期间。
德银因此得出结论，市场对通胀风险的看法或许并不像直接数据所显示的那么 “乐观”。在关税威胁持续和美联储政策前景不明的背景下，如果相关政策真正落地，这一通胀风险溢价还可能进一步攀升。
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<h2 style="text-align: left">政策不确定性推升风险溢价</h2>
德意志银行指出，当前通胀预期的潜在紧张情绪主要源于政策层面的不确定性。
一方面是特朗普政府关税政策的反复无常，另一反面是特朗普持续挑战美联储的独立性，三番五次放出要解雇鲍威尔的信号。
该行认为，这种表面平静与深层担忧的反差，反映了市场对未来几年通胀上行风险的复杂评估。如果美国本届政府真正兑现关税和美联储政策方面的威胁，当前的风险溢价还可能继续扩大。
德银这份报告与前财长萨默斯关于特朗普政府政策可能引爆通胀的警告不谋而合。
华尔街见闻文章写道，前美国财政部长萨默斯警告称，美国总统特朗普试图控制美联储并推动降息的做法，可能引发通胀预期飙升，从而推高长期借贷成本：
<blockquote>
我不知道有哪位主流经济学家支持在当前环境下实行 1% 的利率。这样的举措可能会在短期内带来经济繁荣，但代价是形成严重的通胀心理。
</blockquote>

德意志银行

德意志银行最新研究显示，剔除油价扭曲效应后，市场隐含的真实通胀风险溢价已飙升至十年高位，仅低于 2016 年末 “特朗普再通胀交易” 时期峰值。在关税威胁和政策不确定性背景下，美国长期通胀预期的潜在风险被油价下跌所掩盖，市场实际担忧程度远超表面数据。

- 德意志银行报告称市场低估美国长期通胀风险。  
- 关键指标显示通胀预期已接近十年高位，受关税和美联储独立性影响。  
- 政策不确定性可能进一步推升通胀风险溢价。  

美国通胀远非表面上那么乐观？