沃伦·巴菲特出售了苹果和美国银行的股票，转而选择了一个提供 4.3% 收益率的乏味投资

沃伦·巴菲特作为投资者的巨大成功并不是通过试图把握市场时机，也不是通过预测哪些股票在短期内会上涨或下跌而获得的。他在多次场合指出，这些都是不可能的任务。相反，巴菲特和他的团队在 伯克希尔哈撒韦(BRK.A 0.29%)(BRK.B 0.10%) 所做的主要工作是试图判断某个企业在特定时刻的价值是否高于或低于其市场价格。

这一策略带来了惊人的成果。自 1965 年巴菲特接管当时处于困境的纺织企业以来，伯克希尔哈撒韦的股票以约 20% 的复合年增长率增长。为了更好地理解这一点，标准普尔 500 指数(^GSPC -0.01%) 在此期间的复合年回报率仅为 10.4%。

尽管这听起来令人印象深刻，但当复利有数十年的时间来发挥其魔力时，这种差异变得难以想象。从 1965 年到 2024 年，投资于标准普尔 500 指数（再投资股息）将使其价值增长约 390 倍。而同样的投资在伯克希尔的价值则增长了超过 55,000 倍。

简而言之，购买那些基本上比市场认为的更有价值的股票是有效的。但最近，巴菲特得出结论，伯克希尔投资组合中的许多股票可能并不值市场所支付的价格。此外，他发现潜在的新股票投资机会非常有限。因此，伯克希尔哈撒韦已经连续 10 个季度成为股票的净卖方。在此期间，巴菲特和他的团队卖出的股票比买入的多出 1740 亿美元。

最近，伯克希尔哈撒韦削减的两个最大持仓是 苹果(AAPL 0.46%) 和 美国银行(BAC 0.64%)。该集团分别将其在这两家公司的股份削减了 67% 和 39%。利用这些销售及其他交易的部分收益，巴菲特正在投资一种当前收益率约为 4.3% 的高收益投资。

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削减一些最大的持仓

在某个时刻，苹果股票占伯克希尔股票投资组合价值的一半以上。巴菲特在 2016 年首次购买了这家 iPhone 制造商的股票，当时其股价约为 25 美元（经过拆股调整）。在接下来的几年里，他在该股票上建立了巨额持仓，到 2018 年底时投入了约 360 亿美元。

当巴菲特首次投资苹果时，其市盈率约为 10。这对于当时正经历净收入下滑的公司来说是一个令人难以置信的价值。巴菲特看到了 iPhone 和苹果生态系统的价值，注意到人们对智能手机的依赖程度。他预计，得益于苹果的品牌实力、在智能手机市场的领先地位以及强劲的自由现金流，业务将会好转。果然，在接下来的八年里，股票飙升。

但到 2023 年底，其市盈率已攀升至超过 30 倍，这对于一家每年以个位数百分比增长每股收益的公司来说是一个极高的倍数。这足以说服巴菲特开始兑现部分利润。从 2023 年 10 月到 2024 年 9 月，他卖出了伯克希尔在这家科技巨头的超过三分之二的股份。

苹果仍然是伯克希尔投资组合中最大的持仓，占其价值的近 22%。但考虑到其前瞻性市盈率为 29，巴菲特不太可能在近期内再次增加该持仓，除非出现重大进展。

美国银行是伯克希尔去年夏天的第二大持仓。但在过去三个季度中，伯克希尔已将其在该公司的股份削减了 39%。根据伯克希尔最近向证券交易委员会提交的 13F 文件，美国银行仍是伯克希尔的第三大持仓。但巴菲特可能在第二季度继续出售该股票。

伯克希尔在美国银行的最初持仓来自于 2011 年巴菲特通过一项特殊交易获得的优先股所附带的股票认购权。当时美国银行正面临困境。这些优先股支付了不错的股息，但在 2017 年，持有普通股变得更有利可图。因此，巴菲特行使了他的认购权，将优先股转换为普通股，然后在 2020 年之前逐步增加该持仓。

再次，估值似乎是巴菲特决定兑现部分美国银行投资利润的最大原因。该股票价格的上涨是由于市场对利率将下降的预期。美国银行在其资产负债表上持有长期债务，在美联储加息时面临困难，但当利率下降时，这将使其相对于同行处于良好位置。但随着过去几年股票价格的上涨，其有形账面价值的市价比率也随之上升。过去一年中，该比率大部分时间超过 1.6。目前交易接近 1.7，远高于其 10 年平均值 1.49。

每年为伯克希尔带来 135 亿美元的投资

这些巨额股票销售为伯克希尔哈撒韦的资金库注入了大量现金。如前所述，过去两年半中，巴菲特的股票销售超过了购买 1740 亿美元。虽然其中一大部分现金用于支付伯克希尔去年的巨额税单，但几乎所有剩余的资金都用于一项单一的投资持仓。

截至第一季度末，伯克希尔在其资产负债表上持有 3141 亿美元的美国国债。这些债券的平均收益率约为 4.3%，公司预计到 2025 年仅从政府债券持有的利息中就能收获 135 亿美元。如果巴菲特在全年内购买更多国债，这一数字可能会更高。

仅仅通过支持美国政府而获得 135 亿美元的收益，这笔交易并不差。伯克希尔在 2024 年的总运营收入为 475 亿美元。但巴菲特明确表示，他更愿意将伯克希尔不断增长的现金储备（国债被视为现金等价物）投资于股票，而不是债券。

巴菲特在 2024 年致股东的信中写道：“伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将其大部分资金投入股票。”

巴菲特目前面临的挑战是，市场上大多数股票从估值角度来看都很昂贵。对于他能够购买足够数量以真正影响像伯克希尔哈撒韦这样巨头的股票尤其如此。伯克希尔可投入的资金接近 3500 亿美元，但可投资的股票范围仅限于那些市值较大、能够吸纳数十亿美元资本的公司。不幸的是，如今大盘股的交易估值要高得多。以此趋势为例，标准普尔 500 指数的前瞻市盈率已攀升至 22 以上，达到了自互联网泡沫以来的最高水平，仅在 2020 年和 2021 年的几个季度（在 2022 年熊市之前）有所例外。

如果巴菲特是一位只有几百万美元投资的小型投资者，他肯定能在市场上找到很好的机会。小型和中型股指数的预期前瞻市盈率约为 16 倍。即使是等权重的标准普尔 500 指数，其市盈率也仅为 17.6 倍，反映出该指数中较小成分股的交易价值比其最大成分股更具吸引力。

花时间研究市场上那些不那么知名的个别公司，投资者可以找到一些价值超过其当前市场价值的优秀公司。如果你持续购买这些股票，长期来看可以获得优异的回报。