英伟达刚刚达到 4 万亿美元的市值，但根据某位华尔街分析师的说法，另一家人工智能巨头正朝着 4.5 万亿美元的市值前进

英伟达(NVDA -0.42%) 在过去三年中价值飙升，成为全球首个市值达到 4 万亿美元的公司。三年前价值增长超过 10 倍的原因是对人工智能（AI）基础设施的巨额投资，而英伟达的图形处理单元（GPU）是其中的关键组成部分。

不过，英伟达在 AI 芯片市场的主导地位面临一些挑战。竞争对手的 GPU 制造商在性价比上逐渐赶上，而英伟达最大的超大规模客户在生成式人工智能（AI）应用中越来越依赖于他们的定制硅设计。这可能会影响其持续增长。

与此同时，另一家 AI 巨头可能会迅速追随英伟达进入 4 万亿美元俱乐部，并在一年内攀升至 4.5 万亿美元，Oppenheimer 的分析师表示。而目前，该股票看起来比英伟达更具吸引力。

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英伟达能否保持全球最有价值公司的地位？

英伟达已确立自己在 AI 训练芯片开发中的明显领导地位。其竞争地位不仅得益于比其下一个竞争对手更先进的技术能力，还依赖于其专有软件 CUDA，这使得其他芯片制造商不太可能取代其地位。

尽管如此，英伟达的一些最大客户，如 Meta Platforms(META 0.37%) 和 微软(MSFT -0.33%)，对过度依赖英伟达的 AI 训练硬件需求持谨慎态度。例如，Meta 正在将其 Meta 训练和推理加速器平台应用于越来越多的生成式 AI 应用。其下一代芯片旨在取代英伟达的芯片，用于其 Llama 基础模型的 AI 训练。它已经在一些 AI 推理案例中使用了自己的芯片。

微软对其 Maia 芯片也有类似的期望，但最近将其下一代 AI 训练芯片的时间表推迟到 2026 年，而不是今年。这类挫折在过去也影响了其他超大规模公司，包括 Meta，导致他们向英伟达下了巨额订单。然而，随着大型科技公司改善其设计流程，随着时间的推移，他们可能会逐渐减少对英伟达芯片的需求。

目前，英伟达的地位看起来得到了很好的保护。尤其是在美国将逆转对中国销售限速 H20 芯片的禁令的消息传出后。英伟达在政策实施后上个季度写下了 45 亿美元的库存减值。因此，该公司预计在今年剩余时间内将实现强劲的盈利增长，得益于中国和超大规模客户的需求。

尽管如此，该股票的交易价格仍处于溢价状态，接近未来收益预期的 40 倍。在当前价格和长期障碍下，它可能无法像一些其他大型 AI 公司那样快速上涨。

可能很快取代英伟达的公司

目前，几乎没有公司能与英伟达的规模相提并论。截至目前，仅有 10 家公司市值超过 1 万亿美元，其中只有三家市值达到 3 万亿美元或以上，包括英伟达本身。

但微软是与英伟达最接近的公司，截至目前市值约为 3.8 万亿美元，分析师认为它可能在不久的将来加入 4 万亿美元俱乐部。他们对该股票设定了 600 美元的目标价，意味着市值约为 4.5 万亿美元，较 7 月 15 日的价格有 19% 的上涨空间。

Oppenheimer 的分析师看好微软的原因有几个。首先，他们看到微软的 Azure 云计算收入加速增长。Azure 已成为微软的增长引擎，得益于对 AI 开发所需计算能力的需求。微软在 OpenAI 的股份不仅为 Azure 提供了一个巨大的客户，还为其他 AI 开发者带来了关键工具。

这推动了需求的显著增长。尽管在资本支出上花费了 800 亿美元，主要用于建设和装备新的数据中心，但微软的管理层表示，需求仍然超过供应。即便如此，Azure 的增长速度超过了三大公共云平台中的任何一个。

分析师看好微软的另一个原因是其 Copilot Studio 的潜力。虽然他们指出微软 365 的本地 AI 助手 Copilot 的需求相对平淡，但其定制 AI 助手平台 Copilot Studio 的需求可能会产生更好的结果。这使得微软能够提高其企业软件套件的价格，同时提高客户留存率。这将为公司带来更多现金，以投入 Azure 和其庞大的资本回报计划，从而推动每股收益的增长。

微软的股票本身也变得相对昂贵，交易价格约为未来收益的 33 倍。但对于一家在云计算和企业软件业务两方面引领 AI 行业的公司来说，这是一个合理的倍数。

值得注意的是，Oppenheimer 分析师在得知英伟达预计美国将逆转对中国出口芯片的禁令后，更新了对英伟达的目标价。他们现在预计其股价将达到每股 200 美元，意味着市值为 4.9 万亿美元。但就我个人而言，我认为在当前价格下，微软是更具吸引力的投资。