又一只潮玩黑马？花旗首次覆盖看好 “中国版乐高” 布鲁可，预测净利三年复合增长 54%

1 月 10 日，有 “中国版乐高” 之称的布鲁可集团有限公司在港交所挂牌上市。

成立于 2014 年的布鲁可，专注于拼搭角色类玩具的设计、研发和销售，旗下拥有包括奥特曼、变形金刚、漫威英雄、火影忍者在内的 50 余个全球知名 IP 的非独家授权。

据追风交易台消息，7 月 24 日，花旗银行首次覆盖中国 IP 玩具公司布鲁可，认为该公司凭借其强大的 IP 运营能力、高性价比产品和高效供应链，已迅速成长为中国最大、全球第三的拼装机甲玩具公司。

报告称，公司的核心竞争力在于其强大的研发能力、高性价比的产品定位、高效的新品推出速度和供应链效率，这些优势使其成为 IP 版权方的首选合作伙伴，并构筑了较高的行业进入壁垒。

报告表示，受益于 IP 组合扩张、产品线与渠道拓展以及全球化战略，预计布鲁可 2024 年-2027 年调整后净利润的年复合增长率（CAGR）将高达 54%，同期收入 CAGR 为 52%。

花旗在报告中给予布鲁可 “买入” 评级，目标价 155 港元，较当前股价而言仍有 17.5% 的上涨空间。

“性价比” 定位形成竞争优势

布鲁可自 2022 年战略转型聚焦拼装机甲玩具赛道后，凭借 2021 年获得 “奥特曼” 和 2022 年获得 “变形金刚” 的授权，迅速确立了市场领导地位。

在授权 IP 玩具领域，布鲁可通过高性价比定位脱颖而出。以奥特曼 IP 为例，布鲁可面临包括万代、奇妙积木和灵动创想等竞争对手的激烈竞争。

报告显示，布鲁可采用更具性价比的定位，主要面向 6-16 岁儿童，主流价格区间为 19.9-79 元。相比之下，万代定位高端，面向成人粉丝，价格区间为 99-1000 元。布鲁可产品在保持竞争性定价的同时，提供高精度、丰富可玩性以及众多配件和灯光效果，与万代相比产品的相似功能价格约为万代的三分之一。

根据 Frost & Sullivan 的数据，按 GMV 计算，布鲁可 2023 年在中国拼装机甲玩具市场的占有率达到 30.3%，位居第一；在全球市场占有率为 6.3%，位居第三，仅次于万代南梦宫（Bandai Namco）和乐高。

IP 矩阵多元化布局

IP 是布鲁可商业模式的基石。目前公司拥有超过 50 个授权 IP 和 2 个自研 IP。

2024 年，布鲁可两大核心 IP“奥特曼” 和 “变形金刚” 预计分别贡献了 49% 和 20% 的收入，显示出公司对单一 IP 的较高依赖。

为降低风险并扩大受众，公司正积极推行 IP 多元化战略。

报告显示，公司战略性地瞄准通过新 IP 产品（如宝可梦、三丽鸥、EVA、初音未来）吸引女性消费者和成人粉丝，以改变目前主要面向男性未成年人的客户结构。

同时，布鲁可还成功将 “奥特曼” IP 授权范围扩展至北美、欧洲和亚洲部分地区，并将 “小黄人”（Minions）IP 授权扩展至全球超过 150 个国家。此外，布鲁可继续发展自研 IP，包括面向儿童发展的百变布鲁可和中国文化主题的英雄无限。

报告预计，到 2025 年，布鲁可旗下 IP 中，“奥特曼” 的收入占比将从 49% 降至 30%。

“快迭代” 构筑护城河

除了 “高性价比”，布鲁可的产品战略还清晰地围绕 “快速迭代” 展开。

报告指出，布鲁可的产品设计采用 “标准化结构 + 定制化外观” 的模式，约 70% 的零件为可通用的标准件。这不仅保证了产品质量的稳定性，实现了规模经济，还允许消费者跨模型进行二次创作。

并且，产品创新十分高效。报告称，布鲁可旗下 IP 从概念到量产仅需 6-7 个月，远低于行业平均的 10-12 个月。公司计划在 2025 年推出 800-1000 款 SKU，远超 2023 年的 197 款和 2024 年的约 400 款。

国内渗透与海外扩张并进

报告认为，布鲁可未来的增长将由国内市场的进一步渗透和海外市场的快速扩张共同驱动。

中国市场方面，公司计划将销售点从 2024 年的 15 万个增至 2025 年的 25-30 万个，进一步渗透低线城市。其中，9.9 元价值产品将继续成为 2025 年的销量增长驱动力。

海外扩张方面，随着 IP 授权区域扩大，公司正在东南亚、美国和欧盟扩大足迹。

花旗预计，布鲁可的海外业务占比将从 2024 年的 3% 增至 2025 年的 10%。2024 年海外收入中，61% 来自亚洲，26% 来自北美，13% 来自其他地区。