《大行》汇丰：竞争加剧或限制农夫山泉盈利空间 评级降至「持有」升目标价至 47.4 元

汇丰环球研究报告指出，预计农夫山泉 (09633.HK) 2025 年上半年表现稳健，但竞争加剧可能限制盈利上行空间。汇丰将该股评级从「买入」降至「持有」，并将加权平均资本成本降至 8%，以及将现金流量折现法向前滚动一年，将目标价上调 21.2%，从 39.1 港元上调至 47.4 港元，相当於 2025 年、2026 年市盈率分别为 34.8 倍、30.8 倍，也意味着较上周五收市价约有 2% 的上行空间。现价相当於 2025 年预估市盈率 33.2 倍，汇丰认为，若无进一步的市场共识预测上调，农夫山泉重新评级阶段可能已结束。

汇丰预期农夫山泉今年上半年将实现稳健业绩，其瓶装水业务从 2024 年的低基数持续复苏，预计上半年收入按年增长 14%(瓶装水：11%；饮料：16%)，净利润按年增长 15% 至 71.77 亿元人民币。此预期业绩与汇丰当前的 2025 年盈利预测一致，亦符合市场共识。

不过汇丰指出，今年用於生产饮品瓶的 PET 成本下降，商家以更大力度的促销和市场供应增加，加剧行业竞争。另一方面，即饮 (RTD) 需求持续疲软，可能因 2025 年第二季度起受到补贴较多的外送市场的侵蚀。

汇丰认为，在当前市场环境下，上述情况不可避免地限制了盈利的上行空间，遂对农夫山泉盈利预测作出微调，预期该公司 2025 年净利润按年增长 15% 至 139.43 亿元，销售额增长 15.4%，2025 至 2027 年净利润及收入的年均复合增长率分别为 12.6% 及 12.2%，符合市场共识。