巴菲特宣布退休后，伯克希尔股价 “一蹶不振”

巴菲特退休消息引发的市场担忧正在拖累伯克希尔·哈撒韦的股价表现，自 5 月 3 日年会宣布将于年底卸任 CEO 以来，公司股价已下跌超过 10%。

分析认为，股价疲软反映了投资者对"巴菲特溢价"消退等多重因素的担忧。这一跌幅使伯克希尔落后标普 500 指数逾 20 个百分点，而今年初该股还曾跑赢大盘。

尽管面临领导层变更不确定性，但公司三大核心业务（保险、铁路和电力公用事业）仍处于良好状态，而且公司拥有超过 3300 亿美元现金，约占 1 万亿美元市值的三分之一，为未来的回购、分红或大型收购提供充足弹药。

UBS 分析师 Brian Meredith 表示，伯克希尔与 4 月份巴菲特宣布卸任前并无二致，他给予该股买入评级，目标价 892,120 美元，较当前水平上涨 23%。

多重因素拖累股价表现

伯克希尔股价疲软源于多个因素交织。

首先股价疲软源于 “巴菲特溢价” 消退担忧。94 岁的巴菲特虽计划在 2026 年继续担任董事长，但市场对领导层交接缺乏透明度表示不安。

伯克希尔尚未透露 Greg Abel 接任 CEO 后的高管团队安排，73 岁的保险业务负责人 Ajit Jain 是否留任也不明确。负责约 10% 股票投资组合的 Todd Combs 和 Ted Weschler 的去留同样未定。

CFRA 分析师 Cathy Seifert 表示，"投资者对权力交接高度敏感，巴菲特溢价正在从股价中被剥离。"

除了"巴菲特溢价"消退外，投资者还担心财产意外险周期已达峰值，公司新投资活动稀少，且已超过一年未进行股票回购。市场近期从伯克希尔等防御性股票转向其他投资标的，进一步加剧了抛压。

尽管股价下跌，但是估值吸引力显现。伯克希尔 A 类股目前交易价约 72.5 万美元，相对 6 月 30 日账面价值 46.1 万美元的估值倍数不到 1.6 倍，与近年平均水平持平。

按 2025 年预期收益计算，市盈率约 24 倍，与标普 500 指数相当。

如果采用巴菲特认可的"透视盈余"非 GAAP 指标调整，考虑苹果、可口可乐、美国银行等投资组合公司的利润贡献，伯克希尔市盈率降至约 20 倍，估值吸引力更加明显。

收购机会或成催化剂

据媒体报道，重大收购可能成为推动股价的关键因素。

如果 Union Pacific 与 Norfolk Southern 合并谈判成功，伯克希尔可能收购东部主要铁路运营商 CSX，打造横贯大陆的铁路网络。据瑞银可能耗资 800 亿美元以上，但可为 2026 年收益增厚 8%。

另一潜在目标是西方石油公司。虽然巴菲特表示不想完全收购这家公司，但继任者 Greg Abel 可能持不同观点。此类交易成本约 450 亿美元，完全在伯克希尔承受范围内。

除此之外，重启股票回购计划将释放管理层认为股价具备吸引力的积极信号。公司自 2024 年 5 月以来未进行回购，Abel 自 2023 年 3 月以来也未大量增持个人股份。

考虑到现金储备和盈利能力，伯克希尔甚至可以开始派发 2% 股息，与同等规模公司看齐。

三大核心业务基础稳固

伯克希尔的保险、铁路和电力公用事业三大核心业务依然保持强劲表现。公司年经营收益约 450 亿美元，预计到 2026 年底每股账面价值可能升至 52.5 万美元，当前股价相当于 1.4 倍远期账面价值。

作为全球最大的财产意外险公司之一，伯克希尔今年保费涨幅虽有所放缓，但仍维持在 4%-5% 区间。旗下第三大汽车保险商 Geico 经过技术改造后已恢复高盈利能力并准备扩张。

电力业务 Berkshire Hathaway Energy 每年部署 100 亿美元资本用于各类项目，有望受益于人工智能热潮。Burlington Northern Santa Fe 铁路与 Union Pacific 共同主导美国西部货运市场。