<div id="readability-page-1">华尔街的持续狂欢正引发日益增长的泡沫担忧。 美银策略师 Michael Hartnett 近日警告称，在特朗普政府的政策转向、全球央行宽松以及金融监管放松的共同作用下，市场正被推向一个由 “更大规模的散户参与、更充裕的流动性、更剧烈的波动性” 所构成的 “更大泡沫”。 最新的动态凸显了政策对市场的强力驱动。据见闻此前文章，特朗普近期访问了美联储，成为自 1937 年罗斯福总统以来第四位到访该机构的在任总统。Hartnett 指出，此举反映出特朗普政府在削减开支无望后，正倾向于通过推动经济和市场走向 “终极井喷”，来应对高达 37 万亿美元的国家债务。 Hartnett 分析认为，鉴于美国政府每年超过 1 万亿美元的利息支出，特朗普政府迫切需要美联储降息以稳定债务成本。他因此预测，下一任美联储主席可能会启动收益率曲线控制，以更直接地压低借贷成本，这表明政策宽松的预期仍在升温。 受此预期提振，华尔街继续押注于更低的关税、税收和利率，推动标普 500 指数今年以来上涨 9%。然而，市场表现并非普涨，美元走弱利好国际资产，而与特朗普关系密切的 “亿万富翁概念股” 与对利率敏感的小盘股之间也出现了明显分化。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/45b33698-6772-4961-9812-c60667769284.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="834" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/45b33698-6772-4961-9812-c60667769284.png"/> <h2>特朗普政策转向与债务压力</h2> 根据 Hartnett 的分析，特朗普政府的政策重心已从财政 “排毒”（detox）转向 “暴食”（gorge）。由于无法或不愿削减高达 7.1 万亿美元的政府支出，控制债务成本成为首要任务。 Hartnett 的测算显示，只有当联邦基金利率低于 3%，美国每年约 1 万亿美元的利息支付才能企稳。这解释了为何白宫对美联储施加了巨大的降息压力，甚至暗示未来可能采取收益率曲线控制（YCC）这一非常规工具来管理人为压低利率，以支撑庞大的政府债务。 <h2>市场分化：全球银行股领涨，小盘股承压</h2> 在政策预期的推动下，全球银行股成为 2025 年市场的一大亮点，被视为全球财政扩张的最佳体现。 Hartnett 表示，今年以来，欧洲银行股飙升 62%，英国和日本的银行股也分别上涨了 37% 和 24%，均超过了美国银行股 17% 的涨幅。然而，Hartnett 警告称，“债券义警” 可能随时反击，若英国 30 年期国债收益率升破 5.6%、美国升破 5.1%，或将对银行股构成压力。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4c9bfbf7-6f55-4921-a6ee-ea1ef0dcf4b6.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="366" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4c9bfbf7-6f55-4921-a6ee-ea1ef0dcf4b6.png"/> 市场的另一面是华尔街与 “主街”（Main Street）的温差。尽管标普 500 指数表现强劲，但特朗普的民调支持率已回落至接近 4 月份的低点。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8d118665-2a1d-4252-be19-feb5c8303764.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="260" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8d118665-2a1d-4252-be19-feb5c8303764.png"/> 自大选以来，被视为 “兄弟亿万富翁” 的科技股上涨了 71%，而代表其票仓基础、对利率敏感的小盘股今年以来则下跌了 1%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ec341d8f-b7fc-4d9a-b1ba-0491af838449.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="385" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ec341d8f-b7fc-4d9a-b1ba-0491af838449.png"/> <h2>关键指标亮起黄灯，但 “卖出” 信号未满</h2> Hartnett 表示，尽管市场情绪高涨，但美银的多项自营指标正逼近警戒水平。其 “牛熊指标” 已从 6.3 升至 6.4，为 2024 年 11 月美国大选以来的最高点，但仍低于 8.0 的 “卖出” 信号阈值。该指标的上升主要受新兴市场股债流入强劲和基金经理现金水平下降的推动。 目前，美国银行的多项卖出规则中仅有一项被触发：基金经理调查（FMS）中的现金水平低于 4%。 而其他关键指标尚未达标：全球股市广度规则目前为 81%，低于 88% 的卖出信号水平；全球资金流向交易规则显示，过去四周流入全球股票和高收益债券的资金占管理资产规模的 0.8%，也低于 1.0% 的卖出信号水平。Hartnett 同时指出，对冲基金仍在回补标普 500 指数的空头头寸。 <h2>宽松浪潮与监管松绑：催生 “更大泡沫” 的政策组合</h2> Hartnett 认为，当前的资产泡沫是由全球性的宽松政策和金融监管松绑共同催生的。在货币政策方面，过去 12 个月，美联储和英国央行均降息 100 个基点，欧洲央行降息 200 个基点，而日本央行是唯一的例外，加息了 40 个基点。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/39fba129-89de-4be7-afc4-42561b5772e2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="372" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/39fba129-89de-4be7-afc4-42561b5772e2.png"/> 全球政策利率已从 4.8% 降至 4.4%，并预计在未来一年内进一步降至 3.9%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a60c37df-8c94-463a-a291-3dbb2b088fd3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="391" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a60c37df-8c94-463a-a291-3dbb2b088fd3.png"/> 更重要的是，金融监管政策也在同步放松，这通常是牛市后期的典型特征。Hartnett 特别指出，特朗普政府正计划通过行政命令，允许散户投资者将私募股权加入其 401(k) 养老金计划。此外，美国金融业监管局（FINRA）正在 “削弱” 模式日内交易规则（Pattern Day Trading Rule），计划将散户进行日内交易的最低保证金要求从 2.5 万美元大幅降至 2000 美元。 这些举措，叠加作为散户日内交易者热门工具的 “零日到期期权”（zero-day options）交易量已占到第三季度标普 500 期权总成交量的 60% 以上，共同构成了 Hartnett 的核心论点：一个由更大规模散户、更充裕流动性、更剧烈波动性驱动的、前所未有的市场泡沫正在形成。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

标普 500 ETF - SPDR

美银策略师 Michael Hartnett 警告，全球股市在宽松政策、监管松绑和散户涌入下正形成 “更大泡沫”。特朗普政府政策转向及高达 37 万亿美元的国家债务压力，促使市场对美联储降息的预期升温，推动标普 500 指数上涨 9%。然而，市场表现分化，美元走弱利好国际资产，亿万富翁概念股与小盘股之间出现明显差异。

- 华尔街泡沫担忧加剧，美银策略师警告市场风险上升。  
- 特朗普政府政策转向，推动经济应对高达 37 万亿美元的债务。  
- 全球银行股领涨，但小盘股承压，市场表现分化明显。  

美银 Hartnett 警告：宽松政策、监管松绑与散户涌入下，全球股市正形成 “更大泡沫”