诺和诺德面临 “验证” 时刻：美国山寨药禁令后如何重振 Wegovy 增长势头

诺和诺德正面临投资者信心的"证明时刻"。尽管美国禁止 Wegovy 仿制药版本已开始提振这款减肥药的使用量，但市场对该公司能否在未来几个月展现更强劲增长仍持谨慎态度。

据 IQVIA 数据显示，自 5 月 22 日美国食品药品监督管理局禁止所谓复配版本的 Wegovy 生效以来，新的 Wegovy 处方量增长约 33%，在 7 月 18 日当周达到 181200 份。这一增长缩小了与礼来公司 Zepbound 的差距——5 月 23 日当周，美国 Zepbound 处方量领先 Wegovy 近 175000 份，而到 7 月 18 日，这一差距缩小至约 133000 份。

这些早期转机出现在诺和诺德的关键节点。今年 5 月，这家丹麦公司下调了全年销售和盈利预期，并宣布首席执行官 Lars Fruergaard Jorgensen 意外离职，理由是市场挑战和股价较 2024 年峰值下跌近 60%。

投资者急切等待 8 月 6 日季度财报，以验证管理层此前关于禁令将提振下半年销售的预期是否成真。正如分析师所言，这让该制药商进入了一个不再能仅凭乐观预期、而必须用业绩说话的 “show me” 阶段。

增长初现曙光，但市场信心待考

尽管山寨药禁令带来了立竿见影的效果，但市场情绪依然谨慎。Berenberg 银行分析师 Kerry Holford 表示：

“我们曾认为处方量的轨迹变化会推动股价，但目前尚未发生。

我怀疑投资者现在正在等待第二季度的业绩更新——他们是否会下调指引范围？我认为他们会下调指引的上限。”

巴克莱分析师 Emily Field 将诺和诺德当前阶段称为"证明时刻"，并给予其股票"增持"评级。投资者和分析师指出，IQVIA 处方数据并不完整，因为它未涵盖通过公司 3 月推出的直接面向消费者平台 NovoCare 的 Wegovy 销售。

Alliance Bernstein 投资组合经理 Marcus Morris-Eyton 表示：

"公司通过 NovoCare 渠道实现的增长，初期可能因折扣优惠而面临更低的价格。"

他认为，考虑到低预期、低估值和 2025 年下半年可能加速的处方数据，市场低估了诺和诺德的长期增长潜力。

重新夺回失去的市场份额

诺和诺德当前的核心任务是将在 Wegovy 供应短缺期间流向山寨药市场的患者重新吸引回来。

Wegovy 的巨大成功曾一度将诺和诺德推上欧洲市值最高上市公司的宝座，但随后的供应中断和部分保险覆盖缺口，为更便宜的配方药创造了生存空间。根据美国法律，当药品处于短缺状态时，配方药是被允许的。

随着 FDA 在今年 2 月确认 Wegovy 不再处于短缺状态，为后续的禁令铺平了道路，诺和诺德也迅速推出了一系列新策略以夺回市场。这些措施包括：为首月使用者提供限时折扣、与保险巨头 CVS Health 达成更好的医保覆盖协议，以及在 3 月推出名为 NovoCare 的直接面向消费者的销售平台。

业绩指引成焦点，多空分歧加剧

对于即将到来的 8 月 6 日财报，市场的焦点完全集中在诺和诺德是否会再次调整其全年业绩指引。今年 5 月，公司已将以本地货币计算的销售额增长预期从 16-24% 下调至 13–21%，并将营业利润增长预期从 19–27% 下调至 16-24%，这是 Wegovy 上市以来的首次。

美国银行和 Guggenheim 则表示不预期再次下调指引，巴克莱认为这种可能性不大。作为持有诺和诺德股份的基金经理，Alliance Bernstein 的 Marcus Morris-Eyton 表示：

“目前市场对诺和诺德的情绪异常疲弱，但考虑到低预期、低估值以及（2025 年下半年）有望加速增长的处方数据，我们相信市场低估了诺和诺德的长期增长潜力。”