关税 “三季度推高通胀，四季度拉低增长”，市场过于自满，大摩建议 “多美债、空美元”

大摩警告，市场低估了关税对美国经济的潜在冲击，情绪过于自满，建议投资者买入美债、卖出美元，以对冲市场过度乐观情绪。

7 月 29 日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称，该行经济学家基准预测显示，关税将使美国经济在 2025 年三季度跨过通胀"减速带"，随即在四季度陷入增长"坑洼"。然而风险市场对这两种情况都显得漠不关心。

大摩建议投资者通过买入美国国债和卖出美元来对冲市场的自满情绪，并指出，虽然通胀上升已得到充分预期，但增长放缓可能令美联储和投资者措手不及，这将推动美债收益率和美元走低。

大摩表示，当前 CEO 信心和关税向消费者价格的传导都未对美国经济构成威胁，但投资者应警惕"关税疲劳症"，未来六个月经济将经历动荡。

关税冲击路径：从通胀减速带到增长坑洼

摩根士丹利经济学家基线预测描绘了一个清晰的关税冲击时间线：关税将在 2025 年三季度推高通胀（通胀减速带），随后立即在四季度拖累经济增长（增长坑洼）。

具体而言：

核心 PCE 通胀率将从 2025 年二季度的 2.3% 跃升至三季度的 4.0%，然后在四季度回落至 2.9%。

实际 GDP 增长将从二季度的 2.1% 大幅下滑至三季度的 1.2%，四季度更是跌至仅 0.2% 的低水平。

值得注意的是，摩根士丹利经济学家对 2025 年增长放缓的预测比美联储 FOMC 参与者的中值预测更为悲观，尽管两者对通胀和劳动力市场路径的预测相似。

大摩还在研报中称，数据显示，进口商在 4 月、5 月和 6 月支付的新关税达到了数十年来未见的水平。7 月份的月度海关税收似乎有望达到新高。

数据显示，7 月份月初至今年化的 3400 亿美元海关税收占名义 GDP 的 1.10%，而数十年来的平均水平仅为 0.25%。

大摩预计这些海关税收将对美国财政部融资需求产生重大影响，有助于将息票债券发行量的增加推迟到 2027 年。

市场过于自满，建议"多美债、空美元"

虽然进口商已支付部分关税，但他们可能尚未将全部成本转嫁给消费者。在此之前，消费者可能会继续表现得若无其事——最近的零售销售数据支持了这一观点。

大摩认为，CEO 信心代表了最重要的传导渠道。CEO 信心与经济增长往往同步变化，两者享有共生关系。

数据显示，在 4 月宣布"对等关税"之后，CEO 信心曾短暂接近净悲观区域，股市也短暂进入"失速区间"。

研报指出，虽然吗，CEO 信心和关税向消费者价格的传导目前都未对美国经济构成威胁。在这种情况下，反映在美股表现中的投资者对未来的信心似乎是合理的。

但是，大摩仍然建议投资者对抗关税疲劳症。根据经济学家的基准观点，未来六个月经济将经历波澜，这将推动美债收益率走低，因为通胀减速带虽然已被充分预期，但增长恶化可能让美联储和投资者措手不及。

大摩预计美元将伴随美债收益率下降而走弱，并强调如果增长放缓也让 CEO 和股票投资者措手不及，股市可能再次进入"失速区间"。

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