中国股市已实现 “夏季突破”，高盛认为未来应 “轻指数、重个股”

经过 6 月和 7 月大部分时间的盘整，中国股市近期已实现 “夏季突破”。MSCI 中国指数创下四年新高，沪深 300 指数也达到年内高点。但高盛指出 A 股市场的估值已不再低廉，单纯押注指数的轻松获利阶段或已过去。

据追风交易台消息，7 月 28 日高盛研报认为，近期推动本轮 A 股上涨的关键因素包括：中美关系缓和预期、强劲的二季度经济数据、针对重点行业 “内卷” 的政策干预、香港 IPO 市场复苏以及创纪录的 “南向通” 资金流入。

基于这些积极变化，高盛重申其对中国市场的 “超配” 立场，并将 MSCI 中国指数的 12 个月目标位上调至 90 点，预示着 11% 的潜在回报。

然而，鉴于市场年初至今已上涨 25%，估值不再处于低位，投资者应更加注重个股选择（Alpha）而非市场普涨（Beta）。高盛的策略重点转向了保险、材料等板块，同时建议关注中国民营龙头企业（Prominent 10）和股东回报两大主题。

在报告中，高盛反复强调其 “Alpha 优于 Beta” 的偏好，即建议投资者未来应 “轻指数，重个股”。这背后主要有两大原因：

第一，估值修复使市场对风险更为敏感。

报告明确指出，年初至今 25% 的大幅反弹，已使 MSCI 中国指数的 12 个月远期市盈率达到 12.7 倍，位于 “正常化” 区间（0.2 个标准差），不再是此前被压制的状态。这意味着市场更容易受到外部冲击、国内增长或政策不及预期的影响。

此外，8 月和 9 月通常是 A 股季节性表现疲软的月份，过去十年间这两个月的平均/中位数回报分别为-1% 和-5%。在此背景下，单纯投资指数（Beta）可能面临更大波动。

第二，结构性机会丰富，精选个股可创造超额收益（Alpha）。

市场分化为主动选股创造了条件。高盛认为，在 A 股和 H 股之间寻求投资机会并非 “非黑即白” 的选择，两个市场都提供了独特的价值主张。高盛为此做出了具体的行业配置调整：

• 增持保险和材料板块：将银行股的头寸转换为增持保险股，因其相对估值更具吸引力且能间接受益于股市上涨。同时上调材料板块至 “增持”，以抓住 “反内卷” 政策带来的潜在机遇。
• 下调银行和房地产板块：将银行股调出增持名单，并将房地产板块下调至 “中性” 评级。

高盛看好未来两大投资主题

一个是效仿美股 “科技七巨头” 而提出的中国民营 “十巨头”（Prominent 10），即 10 家有潜力在股市中提升主导地位的民营企业龙头，最新名单中加入了宁德时代。

“十巨头” 分别是：腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程以及宁德时代。

另一个是以分红和回购为代表的 “股东回报” 主题。高盛的中国股东回报投资组合在过去两年中取得了 44% 的总回报，分别跑赢 MSCI 中国和沪深 300 指数 12 和 34 个百分点，充分印证了精选策略的有效性。

综上所述，高盛认为中国股市的 “夏季突破” 已然发生，但对于投资者而言，下一阶段的挑战和机遇并存。

随着估值回归正常水平，简单的指数投资策略吸引力下降，深入研究、发掘并持有具备 Alpha 潜力的个股和主题，将是未来投资致胜的关键。