单 IP 火爆周期 2-3 年，高盛总结 IP 公司股价反应模式

高盛最新研报深入分析了 IP 公司的周期性规律，称单 IP 火爆周期为 2-3 年，平台化是出路，并总结出 IP 公司股价反应的三种典型模式，包括快速增长阶段、成熟阶段和多元化业务。

7 月 29 日，据追风交易台消息，高盛在最新研报中称，单一 IP 的流行周期通常为 2-3 年，但建立完善 IP 平台的公司能够延长 IP 流行持续时间，平滑公司层面的收益周期，实现更可持续的股价表现。

高盛指出，IP 公司股价在不同发展阶段呈现截然不同的反应模式，高增长期更多受高频数据驱动而非盈利预期，在成熟阶段，则更多跟随盈利预期修正，而拥有多元化业务的公司则较少受单一 IP 周期影响。

针对泡泡玛特，高盛研报进行了详细的情景分析，认为泡泡玛特在最乐观的情景下长期收入潜力可达 810 亿人民币，相当于乐高水平。该行维持对泡泡玛特的中性评级，目标价 260 港元。

另外，高盛还在研报中称，从市场规模来看，中国 IP 玩具市场潜力巨大。

单 IP 流行周期：2-3 年是常态，平台化是出路

高盛研究发现，近年来热门 IP 的流行周期普遍为 2-3 年。以中国市场为例，玲娜贝儿在 2021-23 年、酷洛米在 2022-24 年都遵循这一规律。对于具有持续剧集化或内容生成能力的 IP，周期可能更长。

高盛举例称，万代的高达 IP 销售已连续 5 年增长，2020-25 年复合增长率达 14%，得益于游戏、电影等多元化变现方式。

高盛总结了 IP 流行周期的四个典型阶段，主要包括：

1）启动阶段：IP 人气激增，供应短缺推高二级市场价格；

2）成长阶段：人气持续扩大，供应增加使二级市场价格正常化；

3）变现阶段：人气见顶但销售仍能增长；

4）衰退阶段：销售开始下降。

与此同时，研报还分析了影响 IP 周期的内外因素，其中：

内部因素：产品载体的多样化、系列化运营能力、TAM 扩张（地域、客群、授权）。

外部因素：名人代言、媒体发展、短视频平台崛起。

高盛特别指出，短视频平台的兴起和内容供应减少为非内容类 IP 提供了机会窗口。

IP 公司可持续增长的五大驱动力

高盛认为，具备 IP 组合运营能力的公司能够平滑收益波动性，研报总结出 IP 公司实现可持续增长的五个关键要素：

• 内容形式多样化：电影、动画、游戏、主题公园等娱乐形式持续激活 IP；
• IP 组合扩展能力：通过内部开发或外部收购不断丰富 IP 资产；
• 资源投入：更强的投资能力和成功的并购经验；
• 变现能力：多元化产品类别和授权业务；
• 客户互动：专门店铺、会员体系、媒体平台等增强客户粘性。

高盛称，基于这一框架，迪士尼和万代在建立综合 IP 生态系统方面表现突出，在不同方面都展现出强大能力，从而实现了更强的盈利韧性。

IP 公司股价反应的三种模式

高盛通过分析 DeNA、CyberAgent 和 Hybe 等公司的历史表现，总结出 IP 公司股价反应的三种典型模式：

1、在高增长阶段，股价拐点往往出现在高频数据显示疲软迹象时，即使盈利预期仍然乐观。DeNA 和 CyberAgent 的游戏排名下降、Hybe 的专辑销量放缓都验证了这一模式。

2、成熟期公司的股价拐点与盈利预期下调同步出现。美泰的怪物高中 IP 在 2013 年末遭遇假期销售疲软，股价随盈利预期下调而下跌。

3、拥有多元化业务的公司受单一 IP 周期影响较小，股价表现更具韧性。迪士尼通过 IP 轮换和业务多元化，以及万代的多 IP 组合都体现了这一特点。

研报发现，在减速阶段，估值通常会修正至 20-25 倍市盈率水平。

高盛表示，盈利上行是重新评级的关键，例如泡泡玛特在 2024 年 12 月 Labubu 二级市场溢价转负时估值回调，但随着进一步的盈利上行又重新上涨。

泡泡玛特：最乐观情景下的增长潜力

高盛称，泡泡玛特本轮强劲增长主要由内部因素（产品开发流程优化、品类扩张、海外扩张执行）和外部因素（名人代言、情绪价值需求上升、短视频传播）共同推动。

针对泡泡玛特，高盛进行了详细的基于 IP 发展的情景分析，认为在最乐观情景下，如果 Labubu 发展成全球 IP，其他 IP 也扩展到多元化品类，泡泡玛特的 GMV 可能增长至 1290 亿元人民币（180 亿美元），业绩报告的销售额达 810 亿元人民币（110 亿美元），相当于乐高的水平。

高盛称，这一预测基于 20 倍/25 倍市盈率，意味着 4160 亿元人民币/5200 亿元人民币的长期隐含价值。

此外，高盛还基于市场份额进行情景分析，假设泡泡玛特在中国大陆、东南亚、北美、欧洲分别获得 15-20%、13-20%、8-15%、3-10% 的市场份额，可实现 570-790 亿人民币的长期收入潜力。

高盛维持对泡泡玛特的中性评级，目标价 260 港元，主要基于 25 倍 2027 年预期市盈率。研报强调，建立 IP 平台的执行能力仍是释放增长潜力和实现长期增长的关键。

中国 IP 玩具市场潜力巨大

研报称，从市场规模来看，中国的 IP 相关产品人均支出为 124 元人民币（17 美元），仅为北美的 1/17、日本的 1/4，显示出巨大增长潜力。

高盛表示，IP 玩具是 IP 的主要载体，在中国市场规模达 760 亿元人民币，占 IP 相关产品市场的 43%。如果中国在 IP 玩具上的平均支出在 2030 年达到日本水平的 60%-80%，将意味着 9%-14% 复合增长率。