大摩：税收新政助力亚马逊自动化，机器人 + 云服务撬动估值重构

智通财经 APP 获悉，摩根士丹利最新发布的研报指出，特朗普的 “大而美” 法案的潜在政策红利有望为亚马逊 (AMZN.US) 带来每年约 150 亿美元的自由现金流 (FCF) 增益，这笔资金将成为其加速仓储自动化、进一步压缩履约成本的关键催化剂。

以 2025 年 7 月 24 日收盘价 232.23 美元计，大摩重申 “增持” 评级，目标价 300 美元，对应 2026 年每股盈利 35 倍市盈率，较当前股价仍有约 29% 上行空间。

特朗普法案：150 亿美元年现金流的前置效应

大摩与内部会计团队测算，特朗普法案或使亚马逊在 2025-2027 年间每年额外获得约 148 亿至 149 亿美元自由现金流，2028 年仍可达 113 亿美元。计入这一增量后，亚马逊 2025 年自由现金流将由原预测的 302 亿美元跃升至 451 亿美元，增幅 49%;2026 年进一步升至 627 亿美元，2027 年 761 亿美元，2028 年 951 亿美元。

大摩认为，该政策旨在激励美国科技巨头更激进地投资生成式 AI，以巩固其在全球 AI 竞赛中的领先地位。谷歌 (GOOGL.US) 上周宣布追加 2025 财年资本支出 100 亿美元，已验证这一趋势。

机器人仓：每 10% 渗透率对应 20-40 亿美元年省空间

大摩在同期《机器人：零售优势扩大及年省百亿美元路径》报告中测算，若亚马逊全球履约中心中 10% 的订单流经最新一代机器人仓，2027 年便可产生 20-40 亿美元的年化经常性节省;渗透率升至 25% 时，节省区间扩大至 49-61 亿美元。新一代机器人仓单座新建成本约 4.5 亿美元，现有仓改造升级约 1 亿美元。

以此计算，若亚马逊将特朗普法案年收益的 50% 投向自动化，2025 年即可动用 74 亿美元，对应新建 17 座机器人仓或改造 74 座现有仓，分别占当前约 700 座活跃履约中心的 2% 与 11%。即便考虑 12 个月以上的建设周期及供应链瓶颈，仍能显著加快自动化覆盖。

AWS 资本开支已高，机器人投入更具弹性

大摩模型已计入亚马逊 2025/2026 年 AWS 资本支出分别为 820 亿与 930 亿美元，意味着公司在基础设施投入已处高位。相比之下，将特朗普法案资金部分转向机器人投资，不仅边际回报更高，也能在履约端形成 “更快、更广、更省” 的长期竞争优势。

管理层预计，自动化水平每提升一个台阶，单位履约成本将持续下降，从而强化 Prime 会员体验与电商市占率。

估值与风险：300 美元目标价对应 35 倍 2026 年盈利，下行风险来自宏观与竞争

大摩 300 美元目标价基于 2026-2027 年每股盈利 8-9 美元的均值，对应约 2 倍 PEG，较亚马逊同业中位数折价 30%。若 AWS 增长或零售利润率超预期，则有望触发 350 美元牛市情景;若宏观消费疲软、AI 资本开支周期拉长或 AWS 增速放缓，则可能下探 190 美元熊市情景。当前机构持仓占比 57.8%，对冲基金板块净敞口 13.9%，多空比 1.7 倍，市场情绪整体偏多。

结论：特朗普法案红利 + 机器人杠杆，亚马逊盈利与效率双击在即

综合现金流测算、成本节省模型及估值框架，大摩认为特朗普法案带来的 150 亿美元年现金流不仅是账面数字，更是亚马逊在全球履约网络中快速复制机器人技术、锁定长期成本优势的 “加速器”。

在生成式 AI 军备竞赛愈演愈烈的背景下，亚马逊有望借助政策红利与规模效应，进一步拉开与竞争对手的差距，实现盈利与用户体验的双击。