苹果财报最大看点：关税冲击下，毛利率还能撑住吗？

美银预计，受关税影响，苹果 Q3 毛利率将降至 46.1%，较上季的 47.1% 出现明显下滑。分析师警告，如果不提高售价，关税实际上相当于对苹果的商品成本征税。真正的考验将在 Q4 财季，届时苹果将面临额外 10 亿美元的关税毛利负面冲击，整体毛利率将进一步跌至 45%。新产品周期能否带来足够的 ASP（平均售价）提升来抵消成本压力，将成为决定股价走向的关键因素。

在关税成本激增的压力下，苹果 Q3 的毛利率能否守住底线？

当地时间 7 月 30 日盘后，苹果将发布 2025 财年 Q3（6 月季度）财报。数据显示，苹果 Q3 毛利率指引为 45.5-46.5%（中位数 46%），较上一季度 47.1% 的毛利率出现明显下滑。

但美银警告，真正的压力其实在 Q4（9 月季度），届时公司将面临额外 10 亿美元的关税负面影响，整体毛利率可能跌至 45% 的低点。毛利率压力将直接冲击苹果的盈利能力，而新产品周期能否带来足够的 ASP（平均售价）提升来抵消成本压力，将成为决定股价走向的关键因素。

毛利率面临历史性考验

美银表示，如果不提高售价，关税实际上相当于对苹果的商品成本征税。苹果一直在通过转移生产来缓解这一问题，甚至提前备货以赶在关税截止日期前完成。但相关的措施很难完全吸收成本。

苹果对于 Q3 的毛利率指引为 45.5-46.5%（美银预期 46.1%），较上一季度 47.1% 的毛利率出现明显下滑。其中包含了 9 亿美元的关税相关成本。

更严峻的挑战将在 Q4（9 月季度）。美银预计苹果将面临额外 10 亿美元的毛利负面冲击，主要源于对进口的 iPhone、iPad 和 Mac 征收 20% 的关税。这将导致产品毛利率下降 50 个基点，整体毛利率跌至 45%，较 Q3 财季进一步下滑 110 个基点。

美银认为 Q4 财季将是毛利率的低谷，随后将依靠更高 ASP 产品的更好组合实现改善，包括预期秋季发布的超薄 iPhone（"Air"）。

对于 Q3 财季业绩，美银预计苹果季度营收将达到 902.34 亿美元，略高于华尔街预期的 893.33 亿美元。每股收益预期 1.45 美元，略高于华尔街的 1.43 美元。Q4 财季预期更为乐观，美银预计苹果季度营收将达到 995.43 亿美元，高于华尔街的 980 亿美元。每股收益预期 1.66 美元，略低于华尔街的 1.67 美元。

产品周期救场：超薄 iPhone 成关键变数

面对毛利率压力，苹果寄希望于新产品周期带来的 ASP 提升。美银预计苹果将在 2025 年秋季推出超薄 iPhone（iPhone "Air"），厚度仅 6 毫米，配备 6.6 英寸显示屏。

这款新机型将替代去年的 Plus 机型，定价比 Plus 机型高 100 美元。美银将超薄 iPhone 的占比提高，iPhone 收入预期因此上调。具体而言，美银将 2025 财年 iPhone 收入预期从 2036.07 亿美元上调至 2045.07 亿美元，2026 财年从 2148.37 亿美元上调至 2199.87 亿美元。

美银还上调了 Mac 收入预期，受益于 3 月份发布的搭载 M4 芯片的新款 MacBook Air。2025 财年 Mac 收入预期从 322.43 亿美元上调至 330.92 亿美元。

服务业务：增长稳定但面临监管挑战

美银预计苹果服务业务将继续保持低双位数增长，Q3 财季和 Q4 财季预期同比增长均为 12%。其中，授权收入、iCloud 和 App Store 仍是主要增长驱动力。

然而，服务业务也面临监管挑战。谷歌每年向苹果支付超过 200 亿美元的搜索默认费用面临美国司法部反垄断调查的威胁。欧盟的《数字市场法》也迫使苹果开放 App Store，可能削弱 30% 的"应用税"收入。

尽管如此，美银认为最坏情况下监管影响需要数年时间才能显现，苹果有充分时间进行调整和应对。

汇率助力：美元走弱带来顺风

在成本压力之外，汇率变化为苹果带来了难得的利好。这主要因为美元相对欧元、英镑、日元等主要货币走弱，有利于苹果海外收入的美元转换价值。

美银分析显示，汇率因素将为 Q3 财季和 Q4 财季分别带来 1.31% 和 1.38% 的收入提振，折合美元分别为 11.83 亿美元和 13.74 亿美元。

美银维持苹果 235 美元的目标价不变，基于 29 倍 2026 财年预期每股收益 8.20 美元。这一倍数处于过去 5 年 19-31 倍历史区间的高端（中位数 27 倍）。