早餐 | 中美将继续推动已暂停的美方对等关税 24% 部分以及中方反制措施如期展期 90 天

市场概述

市场等待美联储利率决议和美国大型科技公司密集财报，投资者对美股高估值的担忧盖过了贸易消息的利好，三大美股指收跌，标普终结六连涨，美债和美元齐涨。UPS 跌超 10%，公司仍未发布年度预测。联合健康公布失望盈利预测，股价下跌 7.5%、拖累道指。诺和诺德财报后暴跌超 20%。

由于 7 年期美债标售强劲，周二美债收益率普跌，10 年期收益率大跌近 9 基点。美元震荡收涨 0.3%。比特币倒 V 反转，曾重回 11.9 万美元，此后下跌。

特朗普确定对俄罗斯最后通牒新期限，原油大涨超 3%，美油一度重回 70 美元关口。内盘期货夜市几乎全线上涨，焦煤夜盘收涨将近 7%，焦炭涨超 5.9%。

亚洲时段，创业板突破 2400 点，医药股爆发，国债大跌，焦煤跌超 6%，港股午后回升，泡泡玛特涨近 6%。

要闻

中美将继续推动已暂停的美方对等关税 24% 部分以及中方反制措施如期展期 90 天。

美国法院周四开启口头辩论，“对等关税” 面临 “取消风险”。

美股芯片股盘前普涨，欧盟或在美欧贸易协议中采购 400 亿欧元 AI 芯片。美商务部长：和欧盟还有很多 “讨价还价”，数字服务税和钢铝将是谈判重点。

特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从 50 天减至 10 天，警告对俄征关税，原油盘中涨超 4%。

印度暂缓新的贸易让步，准备应对美国高关税，目标 9 月或 10 月前敲定协议。

特朗普和贝森特定调：利率下降后，美国再增发长债。

美国 6 月 JOLTS 职位空缺743.7 万人，不及预期，招聘放缓。进口大降，美国商品贸易逆差超预期收窄，华尔街上调 Q2 GDP 预期。美国重要房价指数连续三个月下跌，创 2022 年以来最大跌幅。

诺和诺德美股盘前暴跌 28%，任命新 CEO 并下调全年指引，减肥药 Wegovy 销售不及预期。

不只是卖库存了，报道称英伟达向台积电新订购 30 万块 H20 订单。英伟达全新开源模型：三倍吞吐、单卡可跑，还拿下推理 SOTA。

报道：微软就长期获取OpenAI技术展开深入谈判，协议或数周内达成。GPT-5基准测试泄露，被曝或两天后发布。

市场收报

欧美股市：标普 500 指数跌幅 0.30%，报 6370.86 点。道指跌幅 0.46%，报 44632.99 点。纳指跌幅 0.38%，报 21098.29 点。欧洲 STOXX 600 指数收涨 0.33%，报 550.58 点。

A 股：沪指涨 0.33%，报 3609.71 点，深证成指涨 0.64%，报 11289.41 点，创业板指涨 1.86%，报 2406.59 点。

债市：美国 10 年期国债收益率跌 7.95 个基点，报 4.3303%。两年期美债收益率跌 5.05 个基点，报 3.8750%。

商品：COMEX 黄金期货涨 0.44%，报 3324.60 美元/盎司。WTI 9 月原油期货涨幅 3.75%，报 69.21 美元/桶。布伦特 9 月原油期货涨幅 3.52%，报 72.51 美元/桶。

要闻详情

全球重磅

特朗普表示可能会应邀访问中国并称已经收到邀请，外交部回应。据央视新闻，有记者问：特朗普总统今天表示，他可能会应邀访问中国，并称已经收到邀请。请问外交部能否确认中方是否已发出邀请或提供更多细节？郭嘉昆表示，关于你提到的具体问题，请参阅中方此前发布的新闻稿。

中美将继续推动已暂停的美方对等关税 24% 部分以及中方反制措施如期展期 90 天。据新华社、央视新闻，中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩举行，双方就中美经贸关系、宏观经济政策等双方共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢说，中美双方经贸团队将继续保持密切沟通，就经贸议题及时交流，继续推动双边经贸关系稳定健康发展。

美国法院周四开启口头辩论，“对等关税” 面临 “取消风险”。美国联邦上诉法院将于本周四就一起关键诉讼举行口头辩论，该诉讼挑战特朗普使用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的合法性。尽管特朗普政府近期在贸易领域动作频频，但其关税政策的合法性正面临根本性质疑。一旦败诉，近期达成的贸易协议或将沦为一纸空文。而后，白宫或将开启漫长的 “关税 B 计划”。

美股芯片股盘前普涨，欧盟或在美欧贸易协议中采购 400 亿欧元 AI 芯片。美商务部长：和欧盟还有很多 “讨价还价”，数字服务税和钢铝将是谈判重点。

• 欧盟委员会发言人表示，欧盟有信心该贸易协议将获得成员国、企业和公民的支持。发言人称，欧盟传达了欧盟企业对美国能源采购和投资的 “忠实意图”。
• 卢特尼克称，制药和汽车是与欧盟达成贸易协议的关键领域，特朗普政府将在未来两周内公布，对非美国产药品征收"巨额"关税；8 月 1 日前将完成设定全球对等关税的工作。媒体称，欧美寻求 8 月 1 日前敲定一份联合声明，阐明部分协议内容，此后，美国降低特定行业关税。
• 欧洲签下 “不平等条约”，美元、欧元分别创出 5 月以来最大涨幅和跌幅。德国和法国领导人等欧洲各界均对欧美贸易协议表达了强烈不满，称其为 “黑暗的一天”，认为欧盟 “屈服于压力”。分析指出，投资者意识到这种不平等 “协议” 将对全球其他地区的增长产生负面影响，推动资金流向美元避险，美元 7 月有望录得年内首次月度上涨。
• 美欧关税协议好于预期，高盛上调欧洲经济增长。考虑到更小的有效关税增幅、贸易政策不确定性可能下降以及好于预期的经济活动数据，高盛将贸易紧张局势对欧元区实际 GDP 的冲击预估从此前的-0.6% 下调至-0.4%，上调 2025 年和 2026 年欧洲增长预测各 0.1 个百分点，分别至 1.1% 和 1.2%。

特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从 50 天减至 10 天，警告对俄征关税，原油盘中涨超 4%。新期限意味着，特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设的截止期从两周前提出的 9 月 2 日提前到 8 月 8 日。特朗普称，若俄罗斯在结束俄乌冲突方面没有取得进展，美国将在 10 天内开始对俄征收关税，并采取其他措施。他不担心对俄制裁影响油市，美国可以加大采油力度。原油周二创以伊冲突以来六周最大盘中涨幅。

印度暂缓新的贸易让步，准备应对美国高关税，目标 9 月或 10 月前敲定协议。印度决定在美国 8 月 1 日截止日期前暂缓新的贸易让步，转而寻求通过全面双边协议解决贸易分歧。一名印度官员表示，目标是在 9 月或 10 月前敲定全面双边协议。美国表示，与印度的谈判需要更多磋商，因为特朗普更关注好协议而非快速协议。

特朗普和贝森特定调：利率下降后，美国再增发长债。美国总统特朗普与财政部长贝森特近期公开表态，宣称将等待鲍威尔下台、利率下降后再考虑增发长期国债，试图暗示以 “择时” 策略替代美国财政部数十年来坚持的 “常规、可预测” 发债原则。此举引发市场担忧，认为这种投机性操作可能推高风险溢价，甚至适得其反抬升借贷成本。

美国 6 月 JOLTS 职位空缺 743.7 万人，不及预期，招聘放缓。美国 6 月职位空缺数量在经历了此前连续两个月的增长后有所下降，但整体水平仍稳定。6 月的招聘率放缓至 3.3%，为去年 11 月以来的最低水平。裁员数量变化不大，仍处于较低水平。选择主动离职的员工数下降。分析称，这份 JOLTS 报告支持 “美国劳动力市场正在逐步降温” 的观点，尽管如此，劳动力的需求依然相对健康。

进口大降，美国商品贸易逆差超预期收窄，华尔街上调 Q2 GDP 预期。美国 6 月商品贸易逆差较上月收窄 10.8%，降至 860 亿美元，贸易逆差低于媒体调查的所有经济学家的预测值。美国 6 月进口下降 4.2% 至 2642 亿美元。其中，消费品进口降至自 2020 年 9 月以来的最低水平，工业用品进口价值降至自 2021 年以来的最低点，汽车进口也出现下滑。美国商品出口下降 0.6%。

美国重要房价指数连续三个月下跌，创 2022 年以来最大跌幅。美国 20 大城市房价在 5 月连续第三个月下跌，环比下滑 0.34%，为 2022 年底以来最大跌幅，拖累全美房价年增幅降至 2.3%，创近一年新低。专家指出春季市场带动有限，难言趋势性反弹。随着抵押贷款利率上行，未来几个月房价或继续承压。

诺和诺德美股盘前暴跌 28%，任命新 CEO 并下调全年指引，减肥药 Wegovy 销售不及预期。诺和诺德表示，按固定汇率计算的销售增长预期从此前的 13%-21% 下调至 8%-14%，营业利润增长预期从 16%-24% 下调至 10%-16%。主要原因是其旗舰减肥药物 Wegovy 在现金支付渠道的销售表现低于预期，受到 “不安全且非法的大规模仿制药” 冲击。诺和诺德周二收跌近 22%，盘中一度跌 28%、创 2022 年 2 月以来新低。

不只是卖库存了，报道称英伟达向台积电新订购 30 万块 H20 订单。H20 芯片需求强劲，英伟达改变此前仅依赖现有库存的策略，转而增加新的生产订单。据报道，新订单将补充已有的 60 万-70 万块 H20 芯片库存。

英伟达全新开源模型：三倍吞吐、单卡可跑，还拿下推理 SOTA。英伟达最新推出的 Llama Nemotron Super v1.5 开源模型就专为复杂推理和 agent 任务量身打造。模型在科学、数学、编程及 agent 任务中实现 SOTA 表现的同时，还将吞吐量提升至前代的 3 倍，且可在单卡高效运行，实现更准、更快、更轻的 “既要又要还要”。

报道：微软就长期获取 OpenAI 技术展开深入谈判，协议或数周内达成。AGI 的定义和触发条件成为双方谈判的关键争议点。技术层面，OpenAI 董事会有权确定公司何时达到 AGI 水平，一旦认定达标，微软将失去对该节点之后开发技术的使用权。商业方面，若 OpenAI 证明其能够为微软创造约 1000 亿美元的总利润，在此情况下，微软将失去对 OpenAI 所有技术的使用权，包括触发点之前开发的产品。

GPT-5 基准测试泄露，被曝两天后发布？GPT-5 要来了，来势汹汹！泄露的基准测试 +Minecraft 实测，直接让全网惊掉下巴：代号 Zenith 的 GPT-5-pro 在游戏中如行云流水，被称为 “魔法级 AI”。更有爆料称它将于 7 月 31 日发布，吊打 Grok 4 Heavy！OpenAI 这是又要掀桌了？

2025 年《财富》世界 500 强揭晓，沃尔玛连续 12 年蝉联第一，英伟达飙升至 66 名。英伟达排名飙升至 66，首次进入利润榜前十位，比亚迪首次杀入前 100，中国五大互联网巨头排名全部上升，小米排名 297，提升 100 位。

国内宏观

香港金管局：稳定币发行人监管制度将于 8 月 1 日生效，有意申请牌照的机构可于 9 月前提出。香港金融管理局发布新闻稿指出，将于 8 月 1 日起实施稳定币发行人监管制度。有意申请执照的机构请于 8 月 31 日或之前联系金管局。个别机构认为已准备充分并希望尽早获得考虑，应于 9 月 30 日或之前向金管局提交申请。截至今日，金管局尚未发出任何牌照。

上海：听取了《上海市民营经济促进条例（草案）》的审议意见报告。据上观新闻，上海市十六届人大常委会第二十三次会议今（7 月 29 日）起召开。会议听取了市政府关于《上海市民营经济促进条例（草案）》《中国（上海）自由贸易试验区条例（修订草案）》等的说明和市人大相关委员会的审议意见报告，并对相关法规草案进行了分组审议。

中国股市已实现 “夏季突破”，高盛认为未来应 “轻指数、重个股”。高盛指出，鉴于市场年初至今已上涨 25%，估值不再处于低位，投资者应更加注重个股选择（Alpha）而非市场普涨（Beta）。高盛的策略重点转向了保险、材料等板块，同时建议关注中国民营龙头企业（Prominent 10）和股东回报两大主题。

两条主线共识正在凝聚。兴业证券表示，5 月以来行业轮动强度持续收敛，近期收敛仍在继续，“科技成长产业趋势” 与 “低估值周期修复” 两条主线正在凝聚市场共识。这背后，一方面是源于科技成长与周期的景气优势。另一方面，增量资金欠缺、边际上交易性资金定价更强，也是此前市场快速轮动的重要原因。

国内公司

光伏行业协会澄清涉多晶硅传闻，“以大收小” 收储进展仍有不确定性。据了解，被收购的多晶硅产能涉及信义、南玻、宝丰、润阳、合盛硅业等多家企业。谈及该事项时，业内人士认为，多晶硅收储的进展还是取决于谈判情况，此外，关键还是要去库存，有库存的公司应该停产去库存，不然，即使完成多晶硅环节的以大收小，也没法分配接下来的开工负荷。

高盛上调中国 RoboTaxi 市场规模预期，上海成为商业化主要枢纽！高盛表示，上海的进展印证了他们对一线城市将引领行业初期发展的判断。基于技术进步、成本下降以及生态系统扩张等积极因素，高盛预计商业化进程的加速将为市场带来可观的增长。预计到 2030 年，中国 RoboTaxi 市场规模将达到 140 亿美元，车队规模约 53.5 万辆。

大摩详解台积电 CoWoS 产能大战：英伟达锁定六成，云 AI 芯片市场 2026 年有望暴增 40%-50%。台积电先进封装 CoWoS 成 AI 竞赛必争之地。大摩预测，2026 年全球 CoWoS 晶圆总需求将达 100 万片，英伟达独占 59.5 万片，AMD、博通、亚马逊等头部玩家激烈角逐剩余产能。台积电正加速扩张 CoWoS 产能，预计到明年底月产能将达 9.3 万片，AI 业务今年预计贡献其总收入的 25%。

海外宏观

欧央行：美元稳定币崛起将削弱欧洲货币政策控制力。美元稳定币的主导地位将为美国带来战略和经济优势，使其能以更低成本为其债务融资，同时施加全球影响力。对欧洲而言，这意味着相对于美国的融资成本更高、货币政策自主权受损以及地缘政治上的依赖。

全球股市继续 YOLO？央行鹰派表态或触发抛售。市场情绪指标已发出温和的卖出信号。本周真正的风险点或在于美联储或日本央行可能释放意外的鹰派信号。若央行立场转向强硬，冲击波将首先席卷发达市场债券，尤其是短债，股市虽非直接 “危险区”，但其韧性也将面临考验。

大摩建议 “多美债、空美元”：关税 “三季度推高通胀，四季度拉低增长”，市场过于自满。大摩经济学家基准预测显示，三季度关税将推高核心 PCE 通胀从 2.3% 跃升至 4.0%，四季度实际 GDP 增长将降至仅 0.2%。尽管 CEO 信心和价格传导暂未构成威胁，但大摩认为市场情绪过于自满，建议投资者买入美债、卖出美元对冲风险，因为增长放缓可能令美联储和投资者措手不及。

摩根资产管理逆势唱多欧股，反驳 “三大质疑”，称现在上车还不晚。策略师 Karen Ward 认为，尽管存在结构性问题，但欧洲企业历史盈利能力强劲，且将受益于 AI 技术应用。同时，欧元升值并非欧股负面因素，国内消费复苏及金融业将是主要驱动力。当前欧股估值仍低，提供跑赢美股的投资良机。

海外公司

苹果财报最大看点：关税冲击下，毛利率还能撑住吗？美银预计，受关税影响，苹果 Q3 毛利率将降至 46.1%，较上季的 47.1% 出现明显下滑。分析师警告，如果不提高售价，关税实际上相当于对苹果的商品成本征税。真正的考验将在 Q4 财季，届时苹果将面临额外 10 亿美元的关税毛利负面冲击，整体毛利率将进一步跌至 45%。新产品周期能否带来足够的 ASP（平均售价）提升来抵消成本压力，将成为决定股价走向的关键因素。

苹果再失 AI 大将，一个月内第四人跳槽 Meta 超级智能团队。苹果人工智能团队正面临人才流失危机，该公司多模态 AI 研究员张博文于上周五离职，即将加入 Meta 公司新近成立的超级智能团队。过去一个月内，已有四位核心 AI 研究员跳槽至 Meta 旗下新组建的 “超级智能团队”。受关键成员离职影响，苹果的 AI 基础模型团队陷入混乱，多名工程师正考虑另谋出路。随着苹果内部对是否继续开发自研模型或改用 OpenAI、Anthropic 等第三方技术出现分歧，士气进一步受挫。外界担忧，这可能影响苹果在 AI 领域的长期竞争力。

波音 Q2 营收同比增长 35% 超预期，净亏损收窄至 6.1 亿美元，商业航空交付强劲。得益于新签订单的增长，波音二季度新增净订单达 455 架，期末公司总积压订单规模达 6190 亿美元，创历史新高，其中商业飞机积压订单超过 5900 架，价值 5220 亿美元。

涨价推动宝洁 Q4 业绩超预期，下财年预计面临 10 亿美元关税冲击。宝洁发布第四财季业绩，净销售额增长 2% 至 208.9 亿美元，超出市场预期，每股收益为 1.48 美元，也超出市场预期的 1.42 美元。其中个人护理部门价格上涨 4%，销售增长 “受到基于创新的定价推动”。宝洁预计关税将在 2026 财年造成约 10 亿美元的成本冲击。

星巴克改革提速，中国同店销售重返增长，股价盘后涨 4.6%。尽管星巴克第三季度同店销售和利润均低于市场预期，但难以掩盖该公司的复苏信号，该公司股价盘后一度上涨 4.6%。投资者关注积极消息，CEO 尼科尔称复兴计划 “进展超前”，并承诺将在 2026 年推出一系列产品创新。虽然同店销售额连续第六季下滑，但中国市场同店销售增长 2%，为一年半来首次回升。

开云二季度营收超预期下滑，古驰销售再降 25%，关税冲击下今秋或又涨价。开云连续四季营收逊于预期，二季度同店销售较一季度加速下降 15%，头号品牌古驰同店销售下降 25%、降幅持平一季度。二季度北美和中国等亚太地区同店销售下滑分别放缓至 10% 和 19%，日本同店销售降幅加速至 29%、源于当地旅游业消费不及去年。CFO 称欧美协议的 15% 关税符合预期，开云可通过调价管理，二季度已有些涨价，可能考虑今秋涨第二波。财报后，早盘曾跌超 2% 的开云美股转涨。

Anthropic 估值飞涨，寻求按 1700 亿美元估值融资至多 50 亿美元。据媒体周二报道，该公司正与 Iconiq Capital 主导的一轮融资进行谈判，拟融资 30 亿至 50 亿美元，使其估值达到 1700 亿美元。今年 3 月，Anthropic 刚完成了一轮由光速创投领投的 35 亿美元融资，当时估值为 615 亿美元。

网络安全领域的强强联合，Palo Alto CEO“豪赌”，拟 200 亿美元收购 CyberArk。若交易达成，这将是两家网络安全领域重要参与者的强强联合，并成为 Palo Alto Networks 首席执行官 Nikesh Arora 迄今为止最大的一笔押注。消息传出后，CyberArk 股价一度飙升 18%、创新高，Palo Alto Networks 的股价则下滑了 5.1%。

美国史上最大铁路并购案敲定：联合太平洋 850 亿美元收购诺福克南方铁路。联合太平洋宣布同意以约 720 亿美元的现金加股票交易方式，收购诺福克南方公司，两家合并后将成为美国首个贯通太平洋至大西洋的铁路运营商，铁路总里程超 5 万英里，覆盖 43 州。交易预计 2027 年完成，但需美国地面交通委员会（STB）审批，若被否将支付 25 亿美元分手费。双方股价周二均跌超 3%。

今日要闻前瞻

美国二季度实际 GDP、个人消费支出（PCE）年化季环比初值。

美国 7 月 ADP 就业人数变动。

欧元区二季度 GDP。

美联储公布利率决议，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。

美国财政部公布季度再融资报告声明。

加拿大央行政策利率。

美国上周 EIA 原油库存变动。

微软、Meta、高通、Arm 公布财报。

<全文完>