智通财经 APP 获悉，中信建投发布研报称，流程工业顺周期属性明显，2024 年石油化工资本开支显著下滑超 20%。西北煤化工领域投资规划大力推进，有望为新增市场带来边际变化。存量市场上，设备更新政策持续发力，补贴逐步落地，为流程工业设备投资提供中长期韧性。流程设备 “动 + 静” 结合、体系庞大，涉及压缩机、泵、密封、空分设备、阀门、仪表及控制系统等诸多环节，均成长出具备国内、国际竞争力的龙头企业。在行业基本面复苏有待逐步验证的当下，建议把握煤化工、存量更新、出海、国产替代等 4 条逻辑主线。<h2>中信建投主要观点如下：</h2>流程工业：顺周期领域代表，设备更新构筑中长期韧性流程工业是以液体、气体或粉体等流程性物料为主要生产对象，通过物理变化和化学反应的连续复杂生产，为制造业提供原材料和能源的基础工业，包括石化、化工、造纸、水泥、有色、钢铁、制药、食品饮料等行业。流程工业是我国实体经济的基石，产值一度占到全国规模以上工业总产值的 47% 左右，顺周期属性明显。2018 年以来，石化、冶金行业驱动着流程工业整体投资的增长，到 2023 年，石化、冶金 (钢铁 + 有色) 中信行业指数上市公司资本开支分别达 2,980 亿元、2,788 亿元;期间民营炼化一体化项目的兴起，带来流程工业设备需求快速提升。2024 年以来，传统优势领域的投资开始加速下滑，全年石油化工、基础化工资本开支分别显著下滑 20.66%、19.34%，合计带来的缺口在 1000 亿元以上。随着国家能源安全战略的部署，西北煤化工领域投资规划大力推进，有望为新增市场带来边际变化。据不完全统计，2024 年前后启动的新疆煤化工项目总投资额至少可达 5,579.43 亿元，整个西北煤化工总投资额至少可达 8,405.68 亿元;结合新疆准东煤制油气战略基地初步方案，预计未来 5-10 年内西北煤化工累计投资有望突破 1 万亿元;简单测算西北煤化工远期年均投资额在 1000-2000 亿元之间，能有效弥补石油化工投资下滑带来的缺口。存量市场上，能耗、排放的下降，以及双碳目标的达成，有赖于产能置换、设备更新等具体举措的实施;设备更新政策持续发力，补贴逐步落地，为流程工业设备投资提供中长期韧性。流程设备：“动 + 静” 结合、体系庞大，智能控制趋势明显流程工业生产通过成套过程装置实现。该装置是由一系列的单元过程设备 (静设备) 和过程流体机械 (动设备)，按照一定的流程方式用管道、阀门等连接起来的，再配以必要的控制仪器仪表，使流程性材料在装置内部经历必要的物理和化学过程，制造出所需产品。过程流体机械主要包括泵、压缩机、离心机;单元过程设备主要包括储存设备、换热设备、反应设备、塔设备等静设备;工业阀门、自动化仪表等作为重要零部件，连接管道起到控制流体输送、调节流体物理量等作用。压缩机作为核心主机设备、提供高压与气体动力，国内龙头地位稳固高端透平单台价值量超过 1000 万元，国内合计市场规模超 100 亿元。其中轴流压缩机领域 “一家独大”，陕鼓动力市占率长期接近 100%;离心压缩机应用广泛、产品多元化，“一超多强” 格局明显。容积式压缩机相较于透平压缩机而言排气量较小、单台价值量低、应用场景更广泛，市场空间超 260 亿元;螺杆压缩机为代表性产品，除了流程领域，还可在机械制造、矿山、制冷等离散场景提供空气动力。开山股份、鲍斯股份、汉钟精机、冰轮环境、东亚机械等均为螺杆机头部企业，螺杆主机格局较为集中。机械密封是压缩机、泵等主机设备重要零部件，存量市场空间广阔化工等流程工业工况恶劣，密封件具有消耗品属性;除了最初给主机配套，还需要定期和不定期更换，因此密封同时面临增量市场与存量市场需求。据测算，2025 年国内广义机械密封市场规模有望达到 83.36 亿元，5 年 CAGR 达 5.81%;中密控股 2017-2023 年连续 7 年稳居国内市占率第一。在国际市场上，内资与国际三大巨头的规模差距悬殊，全球市占率存较大提升空间。参考约翰克兰，2024 年存量市场业务占比 72%，中密控股尚有 25 个百分点的提升空间;存量市场业务毛利率高达 60%-70%，其占比提升将带动综合毛利率显著增长。泵阀具有 “大行业、小公司” 特征，“强者恒强” 格局明显泵是流程工业的 “心脏”，离心泵用途最为广泛。南方泵业等龙头企业规模与增速兼备、毛利率水平稳固，下游应用场景多元化的优势得以充分体现。工业阀门作为流体输送的控制部件，海外市场空间广阔，格局有待进一步集中。龙头纽威股份主攻中高端阀门市场，充分受益于海外油气开采、运输、炼化等行业的发展，海外收入及毛利率同步提升，为流程工业设备出海产生良好的示范效应。空分设备是动、静设备集大成者，国内格局稳定、海外需求提升空分设备由八大系统构成，同时包含压缩机等动设备以及换热器等静设备，考验成套能力与关键部机生产能力。空分设备行业市场集中度较高，国际市场主要为林德、法液空等几家大型跨国企业集团，国内市场目前共有 10 余家参与者。杭氧股份大型、特大型空分设备产量和销量全球第一，国内市场占有率 50% 以上。杭氧曾中标神华宁煤 6 套十万等级空分、内蒙古宝丰 6 套 11 万等级空分，在大型煤化工领域具备突出优势。在海外市场上，福斯达是深冷技术领域较早走出去的民营企业之一，2023 年以来海外收入超过杭氧，成为国内空分厂商中最受益于海外市场发展的企业;公司在手订单充裕，有望迎来量、利齐升的发展机遇。仪表及控制系统实现自动化控制助力工业 4.0，国产替代空间广阔自动化仪表、装置、DCS 系统相互配合、缺一不可，共同实现流程工业自动化，2024 年整体市场规模超 1000 亿元。1) 仪表及装置处于工业自动化系统中的感知层，对生产过程中温度、压力、物位、流量和成份等实现调节控制。外资巨头林立，内资 “一超多强”;产品线布局广 + 单类产品内资冠军，构成了川仪在内资自动化仪表厂商中的断崖式领先优势。川仪股份成为全球少数几家压力变送器精度达到 0.04% 的厂商之一，在中高端领域逐步实现国产替代。目前，自动化仪表装置最大单品为控制阀，国产化率从 2017 年的 37.61% 提升至 2024 年的 43.03%，远期尚有提升空间。2) DCS 系统是流程工业自动化的 “大脑”，2024 年国内市场空间达 117.57 亿元;龙头中控技术国内市占率达到 40.36%，显著领先于艾默生、西门子、横河等外资巨头。2019-2024 年 DCS 国产化率累计提升 20.68pct 至 63.76%，进度显著快于自动化仪表装置硬件，自主可控趋势明显。行业逻辑与个股梳理流程领域增量市场有望迎来边际变化，存量设备更新持续推进，再结合国内自主可控、中国企业海外竞争力提升等大趋势，建议把握 4 条逻辑主线。1) 煤化工领域重大设备主线：推荐杭氧股份、陕鼓动力。2) 存量市场更新主线：推荐川仪股份、关注中密控股。3) 海外市场开拓主线：推荐福斯达、中泰股份 (中小盘覆盖)、纽威股份。4) 国产替代主线：推荐中控技术。风险分析：1) 下游传统流程工业投资增速下滑的风险;2) 煤化工投资建设进度不及预期的风险;3) 设备更新进展不及预期的风险;4) 国产替代进度不及预期的风险。

川仪股份

中控技术

中密控股

中信建投发布研报，指出流程工业具备顺周期属性，2024 年石油化工资本开支将下滑超 20%。西北煤化工投资规划推进，存量市场设备更新政策持续发力，为流程工业设备投资提供韧性。建议关注煤化工、存量更新、出海、国产替代等四条主线。流程工业是我国实体经济基石，产值占全国工业总产值的 47%。

中信建投：流程设备 “动 + 静” 结合、体系庞大 受益于存量设备更新与煤化工建设

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