去年此时，诺和诺德如日中天。
它的 “减肥神药” Wegovy 和 Ozempic 引爆全球市场，“GLP-1” 一度成为医药和资本市场的热词，公司市值飙升，成为欧洲第一大上市公司，被誉为 “欧洲的苹果”。
但一年后，剧情急转直下。
7 月 29 日，诺和诺德发布严重盈利预警，预计 2025 年营收和利润将双双下滑，股价暴跌 24%，市值蒸发超过 600 亿欧元，CEO 宣布更换。
曾经的神药缔造者，为什么会走到这一步？
<h2>一、从 “风口之王” 到 “股价腰斩”</h2>
诺和诺德这次的盈利警告，来得并不突然，但足够沉重。
根据高盛的解读，公司将 2025 年全年销售增长预期从 13%-21% 下调至 8%-14%，营业利润预期则从 16%-24% 下调至 10%-16%，同时还面临汇率的不利影响（销售-4%、利润-7%）。
这意味着，市场需对诺和诺德 2025 年销售和利润下修大约 7%-10%。
但市场反应远比财务数据更激烈，诺和诺德当日美股股价跌幅最高 24%。更重要的是，投资者不再把它视为 GLP-1 减肥药的无可争议领跑者。过去一年，诺和诺德股价已累计暴跌逾 58%。
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市值蒸发的不只是未来利润，更是信心。
<h2>最大对手礼来，悄然完成反超</h2>
盈利下调的核心，并非整体市场疲软，而是诺和诺德引以为傲的 “减肥神药” 失去了主导权。
曾经，诺和诺德是减肥药赛道的先行者。
Ozempic 在 2017 年获批治疗糖尿病，Wegovy 在 2021 年获批治疗肥胖。在营销上，公司搭上马斯克的 “代言”，在供应链上迅速扩张产能，市场份额一度压倒所有竞争对手。
但过去一年，形势逆转，美国市场竞争加剧、医保进展不顺、以及复合制剂（compounded GLP-1s）替代使用率上升，共同压缩了品牌药的增长空间。
与此同时，礼来后来居上：
<ul>
<li>
根据 IQVIA 数据，礼来的 Mounjaro 在美国的处方量已超过 Ozempic；
</li>
<li>
Zepbound 也迅速赶超 Wegovy；
</li>
<li>
医生普遍反馈，礼来产品减重效果更好、副作用更少。
</li>
</ul>
在更迭迅速的创新药市场，先发优势若不能维持，就会很快变成 “先亏代价”。
<h2>三大战略误判，让诺和诺德失了先机</h2>
诺和诺德的商业执行 “未达预期”，以下几项问题正在持续拖累公司表现：
1）产能预测失误
诺和诺德最初按旧药 Saxenda 的市场反应制定产能规划，显著低估 Wegovy 与 Ozempic 的需求，导致多次出现断供。一旦医生和患者 “转投礼来”，很难再回流。
礼来也曾面临供货紧张，但恢复更快，迅速夺回市场份额。
2）慢于对手的商业化节奏
礼来早在 2024 年初上线直销平台 LillyDirect，抢占现金自付用户；诺和诺德则直到当年 3 月才上线 NovoCare。
此外，诺和诺德习惯以医生主导的学术推广方式，在面对更 “消费化” 的肥胖市场时，显得保守、滞后。
Barclays 分析师直言：“诺和诺德太依赖药效本身，缺乏强有力的推广手段。”
3）多线扩张削弱主战场资源
诺和诺德一边在美国试图扩大医保覆盖，一边又在多个国家同步推进新药上市。相较之下，礼来更聚焦——集中资源攻下美国市场这块最肥的蛋糕。
高盛认为，诺和诺德在美国市场的商业渗透 “推进缓慢”，新用户获取未达预期。
<h2>新药不及预期，口服药未能打出新节奏</h2>
诺和诺德将未来希望寄托于新一代注射药 CagriSema。公司原本高调预期其可实现25% 平均减重率，但试验数据显示仅为 23%。
高盛指出，市场对于这一结果 “反应失望”，并认为公司对目标设定过于自信、未能充分提示风险。尽管 CagriSema 仍具潜力，但预期落空对投资人信心造成明显打击。
与此同时，礼来正推进其口服 GLP-1 药物 Orforglipron，预计最快 2026 年上市。如其副作用可控，有望在便利性上对注射类药物构成严重冲击。
<h2>新任 CEO 上任，如何 “扭转大船”？</h2>
在发布盈利预警的同时，诺和诺德宣布由国际业务主管 Mike Doustdar 接任 CEO，任命即将于 8 月 7 日生效。
高盛认为，他上任后的三大优先任务如下：
<ol>
<li>
修复美国市场基本盘：尤其是加快解决复合药冲击问题；
</li>
<li>
提高渠道覆盖效率：推动医保谈判、优化自付平台策略；
</li>
<li>
加速管线推进与并购布局：CagriSema 之后，下一代减肥药仍不明朗。
</li>
</ol>
Doustdar 回应称：
<blockquote>
“我不喜欢现在的股价——不论是作为员工、CEO 还是股东。但决定一家公司命运的，从来不是挫折本身，而是我们作出的回应。”
</blockquote>
<h2>诺和诺德迎来 “重新定价” 时刻</h2>
诺和诺德并未输掉整场比赛。它仍是全球 GLP-1 市场最具品牌影响力的公司之一，制造能力、研发管线和全球渠道都极具竞争力。
高盛维持对诺和诺德 “买入” 评级，认为其在肥胖和糖尿病领域的长期创新力与资产质量依旧突出。该行给予公司 12 个月目标价 745 丹麦克朗，较当前股价具备 65% 上涨空间。
但当 “减肥神药” 从医学话题变成消费趋势，规则已经改变，这不仅是疗效的较量，更是速度、用户体验、商业策略的比拼；领先者的身份，不仅来自创新，还要来自对市场节奏的精准把握。
高盛说得很直接：这是诺和诺德的市场正在被 “重新定价” 的时刻。

诺和诺德公司

礼来

从产能失误到营销落后，再到新药试验翻车，诺和诺德在 “减肥神药” 战场三连失手，失去先发红利，被礼来反超。

- 诺和诺德发布盈利预警，预计 2025 年营收和利润双双下滑。  
- 股价暴跌 24%，市值蒸发超过 600 亿欧元，CEO 宣布更换。  
- 竞争加剧及战略失误导致市场信心下降，未来前景不明。  

“减肥神药” 神话破灭，诺和诺德是如何跌落王座的？