亿滋国际（MDLZ）2025 年第二季度收益电话会议记录

图片来源：The Motley Fool。 日期 2025 年 7 月 28 日，星期一，东部时间晚上 8 点 参会人员 董事长兼首席执行官 — Dirk Van de Put 首席财务官 — Luca Zaramella 需要我们分析师的报价吗？请发送电子邮件至 [email protected] 风险 首席财务官 Zaramella 表示：“北美，纯粹从市场类别来看，目前主要市场的销量下降了 3%”，并且不期望立即恢复，强调美国市场持续的销量压力。 首席执行官 Van de Put 表示：“全球巧克力销量到目前为止下降了 6% 到 7%”，提到最新的可可磨碎数据，指全球在经历显著价格上涨后的疲软。 电话会议提到北美的零售去库存，描述为在本季度持续进行，首席执行官 Van de Put 指出：“我们对第二季度仍然看到一些去库存感到有些惊讶。” Zaramella 提到由于不可预测事件，前景需要谨慎，表示：“我会说我们真的想保持谨慎。我并不是说目前的指导是稳妥的。” 主要结论 销量趋势 — 北美：饼干类别的销量在上半年下降了约 3%，管理层预计下半年会有类似的下降。 全球巧克力销量：截至目前，全球巧克力销量下降了 6%-7%。过去两年巧克力价格上涨了 30%-50%。 新兴市场表现：新兴市场本季度报告了两位数的增长，尽管消费者信心疲软，但在 2025 年第二季度，巴西、印度和墨西哥的销量持续扩张并显著增加市场份额。 定价措施：北美将于 “几周内” 实施增量定价，以应对可可等原材料成本的上涨。 欧洲巧克力销量：欧洲的巧克力销量受到前所未有的热浪影响，导致 6 月和 7 月的需求减少；在气温恢复正常后，销量有所回升。 收入展望 — 北美以外的饼干：截至目前，北美以外的饼干部门收入增长超过 7%。 可可和可可脂成本：随着供应改善，可可价格预计将下降。 全年指导：管理层重申了全年展望，明确表示：“在全年展望指导中没有假设美国整体情绪有实质性改善。” 渠道转变和市场份额增长：在俱乐部、美元和价值渠道中，市场份额持续强劲增长，管理层认为这是抵消美国零售疲软的关键机制。 股票回购计划：公司正在积极回购股票，之前的回购平均价格低于每股 60 美元，并保持 90 亿美元的股票回购授权，期限为三年。 摘要 管理层直接应对了北美饼干需求疲软和零售商持续去库存的情况，提供了当前挑战的详细背景。然而，管理层提到如果可可原材料成本继续回落，将有快速的收入恢复机会。新兴市场，尤其是巴西、印度和墨西哥，被强调为销量和市场份额增长的主要来源。到 2025 年第二季度末，零售商的库存正常化被描述为基本完成，这可能减少未来去库存带来的波动。管理层预计明年将在巧克力和美国品牌上增加媒体支出，以支持类别销量。 首席执行官 Van de Put 表示：“目前 GLP-one 对我们的销量没有实质性影响。”，淡化了关于减肥治疗对销售疲软的担忧。 Zaramella 解释说，未来的定价将是 “相当精准的”，保护价值包和竞争价格点，同时将涨价限制在特定子品牌。 提到净投资对冲作为减轻与货币相关的债务波动的策略，管理层认为这在平衡持续的资本配置（包括回购和分红）中至关重要。 公司正在密切监测各类别和市场的需求弹性，强调在出现更明确的信号之前，不要轻易假设需求会反弹。 行业术语表 RGM（收入增长管理）：一种战略战术，结合定价、包装架构和促销措施，以最大化盈利收入增长。 复合物：一种巧克力替代品，使用植物脂肪替代部分或全部可可脂，提到在相关类别中重新配方以管理原材料成本。 净投资对冲：一种外汇风险管理策略，通过金融工具或以相同货币计价的债务来抵消来自外资子公司的投资的转换风险。 GLP-one：指的是类胰高血糖素肽-1 减肥药，在电话会议中讨论作为零食类别潜在的消费者需求变量。 工作媒体：直接支出在付费媒体活动上，积极接触目标消费者，与非工作媒体（如代理费用或制作成本）区分开。 零售商去库存：零售客户减少库存水平，这可能在短期内抑制制造商的出货量和报告销售。 全部会议电话记录 安德鲁·拉扎尔： 很好，非常感谢你们，也感谢你们发布的准备发言稿。这次非常有帮助。德里克，如果你能简要介绍一下关键地区以及你对下半年的看法，那就太好了。卢卡，鉴于北美的额外疲软，公司可以采取哪些增量措施，无论是在成本方面，还是更重要的在需求驱动方面，以加速那里的增长，即使在一个较弱的类别背景下。非常感谢。谢谢你，安德鲁。 德克·范达普特： 是的。是的。也许快速说一下，总体来看，我们认为第二季度的结果相当不错。我们有一些良好的定价。如果考虑到缩减，我们的销量结构基本持平。我们的底线略好于预期。我认为还有一点很明显的是，我们在全球范围内保持了良好的平衡，尽管北美持续疲软，但我们在其他地区的季度表现强劲。由于我们的销售在不同大洲之间非常均衡，这确实对我们有帮助。 对我们来说，另一个重要的方面是巧克力和我们所做的显著价格上涨及 RGM 行动正在按预期发挥作用。这很好。我们的类别显示出持续的强劲表现。我们保持了全年展望。因此，总体而言，我们对这个季度感到满意。如果我稍微环顾一下世界，可能从欧洲开始，欧洲的季度表现良好，数字不错，市场份额强劲增长，显然，业务非常有韧性。消费者在欧洲的信心仍然相对脆弱，节俭消费的零食支出继续超过食品支出。总体而言，我会说，我们对我们的欧洲业务感到相当满意。 消费者并不完全乐观，但他们专注于必需品，尽管我们在巧克力上进行了显著的价格上涨，他们仍然继续购买我们的类别。如果我谈到美国，那里的情况稍微困难一些。消费者焦虑情绪较重。他们对个人财务、工作预期和通货膨胀的前景感到相当不确定。因此，他们更倾向于关注必需品，购物篮的大小变得非常重要。绝对价格点和渠道转变正在发生，促销活动增多，部分回流也在发生。因此，总体而言，我们看到零食类别的表现相当疲软。 可能在其他零食类别中表现稍好，保持了市场份额，但总体而言，销量在下降。转向新兴市场，我们感到非常好，双位数增长。我们有持续的销量和销量增长。在巴西、印度和墨西哥，我们的市场份额增长非常好。消费者信心在这些市场上较弱，他们对个人财务、工作安全和通货膨胀感到担忧。因此，我们看到主要向散装和折扣渠道的转变，尤其是在中国。我们也看到事实的转变，但新兴市场仍然是我们一个有吸引力的增长引擎。如果你看看我们的四个主要市场，我们对中国、印度和巴西感到乐观。 墨西哥的表现较弱。但总体而言，我会说新兴市场在这个季度显然表现出强劲。好的，谢谢你的提问，安德鲁。至于北美，首先，显然有一种消费者情绪正在影响整体消费。我们没有计划在今年剩余时间内出现类别的实质性反弹。因此，我想向你保证，在我们给出的指导中，我们重申，美国的整体情绪没有实质性改善。 在提升计划方面，我们所做的首先是宣布将在几周内在北美生效的增量定价。我不会详细说明，但我们显然处于一个看到通货膨胀上升的时点。我们的成本基础更高，特别是由于可可，但不仅仅如此。我认为这将推动收入和销售额。我们在选择项目方面做了相当多的工作，例如，针对那些受到可可影响最大的项目，我们几乎在各个方面都进行了更有限的价格上涨。 我们保护了一些消费者关注的点。我们还保护了一些消费者在购买习惯中偏好的特定格式。我们有一个计划，旨在在下半年提升生产力，团队在确保成本控制方面做得非常好。我认为你将看到北美的盈利能力在第三季度特别反弹。团队继续追求增量机会，特别是在替代渠道方面。 我们提到过几次，我们在俱乐部和折扣渠道的市场份额增长显著，我们再次有机会在这些替代渠道中接近我们的公平份额。因此，下半年有相当多的行动计划。但再次强调，我们并没有在类别反弹等方面抱有不切实际的期望，我认为这是一个合理且安全的假设。 安德鲁·拉扎尔： 谢谢。 操作员： 接下来我们请教美银的彼得·加尔博。你好，德里克和卢卡，下午好。谢谢。 彼得·加尔博： 关于这个问题，我想也许可以更详细地阐述一下之前的问题，特别是关于下半年指导没有变化的情况。显然，你们在上半年有一个强劲的表现。那么，你能否更详细地说明一下下半年的利弊？似乎美国的情况比你们预期的要弱一些，但还有其他因素在支撑着它。我们在考虑这个问题时，还有其他需要考虑的因素吗？ Dirk Vandaput: 是的。所以我们正在努力保持警惕，确保能够执行我们的议程。我认为我们在展望中已经考虑到了更困难的领域，正如 Luca 所指出的。我们关注的第一个领域是巧克力。我们在欧洲的巧克力市场上看到复活节表现非常好。我们在市场上执行了良好的收入管理和定价策略。然后在六七月份，欧洲经历了一场热浪，因此销量低于预期。在过去的两周里，气温下降，我们看到销量回升。 所以我们对下半年巧克力的弹性保持警惕。但在这个阶段，由于欧洲的热浪，情况很难判断。至于美国，我们并没有看到立即的变化。如果有的话，我认为消费者将在下半年看到关税的全部影响。因此，我们需要对此保持谨慎。 我认为这两个因素使我们保持当前的展望。正如 Luca 所说，我们已经包含了对这两者将要发生的事情的现实看法。在我看来，这在这个阶段是我们能采取的最佳立场。 Peter Galbo: 好的，谢谢。作为后续，显然关于可可和可可脂的价格变动有很多讨论。我认为这方面的变化是相当有利的。也许你可以谈谈我们应该如何推断这一点，以及在开始考虑 2026 年的对冲时你的想法。非常感谢。 Luca Zaramella: 我认为当你查看可可市场的基本面时，它们正在朝着正确的方向发展。显然，需求方面存在压力。我认为你看到的研磨数据下降了七到八个百分点。这导致几周前可可价格跌破了每吨五千英镑的低水平。显然，我们利用了这一点。正如我们多次告诉你们的，许多相关类别正在从真正的巧克力中重新配方，转向我们所称的复合产品。西非的可可产量非常有前景。天气也一直很配合。 而且，现在我们正在考虑，仍然有很长的路要走。今天，以 50% 的置信水平，我们可以说这一季的作物将会很好。因此，在 2026 年的季节中，供需之间可能会有实质性和重要的上行空间。行业库存水平仍然较低。因此，许多人仍在关注。因此，我相信整体情绪是，可可价格迟早会下降。可可脂是可可中最珍贵的部分，也是我们在全球使用最多的部分。 这使得你可以在像欧洲这样的地方称之为巧克力。与去年相比，它的价格大幅下降。它通常以与整体可可价格的比率进行交易。去年，在某个时间点，它的比率甚至可能高于三，几乎达到了四。今天，我认为我们可以与供应商签订合同，价格和比率大约是之前的一半。 因此，显然会有实质性的好处，这影响了我们最近看到的成本。但总体而言，我们认为可可价格将不得不下降。 Dirk Vandaput: 好的，下一个问题。 Operator: 接下来我们请 Megan Clap，来自摩根士丹利。你好，晚上好，非常感谢。也许再跟进一下下半年的展望。在准备好的发言中提到了一些阻力，减少了你的灵活性。 Megan Clapp: 如果我查看下半年的有机销售增长的隐含内容，它大致与你在第二季度报告的相似。我只是想知道我们是否可以多谈谈各个地区，以及如何从第二季度过渡到下半年。似乎你在新兴市场有良好的势头。在欧洲，你将有更多的定价策略。理解弹性可能稍高。北美市场疲软，但 Luca，如果我理解正确，北美市场可能会稍微好转。 那么，我遗漏的抵消因素是什么呢？这在你们看来减少了下半年的灵活性。谢谢。 Luca Zaramella: 谢谢你，Megan。至于展望，在准备好的发言中，我们提到了一些影响欧洲巧克力的前所未有的热浪，这显然是我们无法预测的，特别是在美国，由于贸易去库存的影响。因此，这就是我们所说的灵活性稍微减少。你可以想象，我们总是试图保持一点缓冲，特别是在我们给出指导时，因为事情可能会发生。我认为我们在过去几周看到的欧洲天气对我们更为友好，我们看到巧克力消费回升。 你可以想象，区分弹性和天气消费有点困难。但最新的迹象表明，巧克力的销量影响比我们在过去几个月看到的要温和得多。现在你知道，这对欧洲第三季度的出货量有影响。因此，我们在预测欧洲，特别是第三季度时，稍显谨慎。北美市场的纯粹事实是，主要市场类别目前的销量下降了 3%。该类别在去年第三季度甚至第四季度开始下滑。 所以我们正在进行比较，但我们预计我们的类别销量仍将下降三个百分点。现在有定价因素，因此收入应该会有所上升，特别是在这一季度的积极表现上，显然，收入和利润都应该会有所增长。从我们在这一季度看到的情况来看。在新兴市场，我们已经实施了多轮定价。我们在印度和巴西推出了新的价格，这两个国家是我们在新兴市场的主要市场。 因此，我们需要保持谨慎，看看弹性会发生什么。我们没有理由相信弹性会比我们目前计划的更糟。但我们仍然希望保持谨慎。我们的饼干业务继续表现良好，实际上，除北美外，今年迄今的收入增长超过七个百分点。我们预计这将是一个组合。因此，我想说我们真的希望保持谨慎。我并不是说目前的指导是稳操胜券的。 你知道，在美国，很可能会出现一波通货膨胀。因此，我们必须保持谨慎，并以卓越的执行力来应对，就像我们在上半年大多数情况下所做的那样。 梅根·克拉普： 好的。非常全面且有帮助。谢谢。那么也许只是关于可可的一个后续问题。你知道，当我们进入这一年时，你提到在二十六方面基本上有两种情景。一种是可可价格下降，你有更高的盈利潜力。另一种是价格高企，你需要采取更多的定价措施。你提到你利用了最近可可价格的下跌，但你是如何考虑是否需要进行更多定价、更多的 RGM，我想知道你对今年下半年的看法。 卢卡·扎拉梅拉： 所以我认为，这是一项计划中的未知因素。我认为，但我可能会被证明是错误的。我相信通过新的作物数据，我们将知道可可在二十六方面将采取什么方向。我认为可能有两种情景。一种是如果价格保持高位，但另一种是它可能会迅速下降，因为如果供需之间存在过剩，我认为会有实质性的成本可用性推动价格下跌。在第一种情况下，我认为我们可能需要或不需要根据可可的情况进行额外定价。 如果价格保持不变，我认为我们从现在到年底在一些市场上即将采取的所有行动将使我们处于一个良好的位置。我多次提到，当我查看每公斤可可或巧克力业务的毛利润时，我看到一个我喜欢的数字，作为年末的结果。请记住，定价也会延续到明年。因此，如果可可价格保持高位，可能会有额外的定价。但我认为总的来说，我们应该在年底时处于一个良好的位置。 如果可可价格下降，问题就变成了我们该如何保护需求？我们该如何应对潜在的竞争行动等等。但最终，我认为损益表会努力，因为如果我将弹性应用于上升时的情况，再应用于下降时，可能会有实质性的价格上涨或潜在的销量反弹。还要记住一件关键的事情，我们多次提到的，这家公司的 GIS 选择模型在过去几年中是为了保护毛利润的增长，而不是百分比，但它也在投资于市场渠道。 我们将继续这样做，并可能在二十六年根据可可的水平加大力度，以便我们真正重新建立一个良性循环，即销量增长、市场份额增长、毛利润的产生，以及公司良好的现金流。 梅根·克拉普： 太好了。谢谢。 操作员： 提醒一下，我们将接下来听取 TD Cowen 的罗伯特·莫斯科的发言。 安德鲁·拉扎尔： 也许只是有几件事需要澄清，卢卡。 罗伯特·莫斯科： 你提到需要在二十六年投资于工作媒体，很多其他公司在某一年减少媒体时也会这样做。所以听起来并不像你们在做的事情。也许你可以解释一下这是否是二十六年的补偿。然后我会问一个快速的后续问题。 迪尔克·范达普特： 是的，罗伯特。我来回答这个问题。我会这样描述，我们将有一个巧克力类别，在过去两年中价格上涨了 30% 到 50%。我们看到消费者仍然留在这个类别中，但他们减少了购买频率和购买量。因此，我们预计在所有价格上涨之后，即使可可价格下降，我也不期待它们会下降到足以让我们看到巧克力价格显著降低的水平。我们将不得不支持我们的品牌，并确保该类别的销量保持在历史水平或回到历史水平。 我不知道我们会在年底时处于什么位置，但你可以预期全球巧克力销量到目前为止会下降。我们看到的下降幅度为 6% 到 7%。这是关于可可研磨的最新消息。因此，这就是我们认为我们将不得不重新投资的主要原因。此外，关于饼干，特别是在美国，我们看到消费者的情况非常焦虑和疲软。我不期待明年会立即好转。因此，我预计我们明年在北美也将增加对品牌的投资。 这就是我们认为明年增加媒体投资是合适的两个主要原因。 卢卡·扎拉梅拉： 你说得对。我们已经保护了工作媒体。今年我们得到的是非工作媒体。因此，我不会说基线是有利的。但今年，与其他年份不同，我们没有大幅增加媒体预算。 罗伯特·莫斯科： 好的。我的后续问题是，我注意到，卢卡，你提到在上半年饼干类别的销量下降了大约三个百分点。你预计下半年会类似。但你们在美国也在提价，并且提到消费者面临很大的压力。这是否是一个可能出现问题的灵活点？你认为在美国你们会提高多少价格？ 卢卡·扎拉梅拉： 听着，我还不打算具体评论价格的幅度。但正如我所说，我们即将采取的价格上涨是相当精准的。我们几次提到，每包三美元和四美元的价格，是吸引消费者的关键所在，而这正是我们不打算动的部分。我们会保护这些价格点。我提到过，有一些特定的包装尺寸对消费者非常重要，比如多包装。我们会保持这些价格点不变。 有一些品牌并不一定是我们的顶级品牌，我们会提高价格，而这在时间上已经证明了弹性并不显著。然后还有一系列的想法，关于我们在下半年需要做些什么来提升消费，特别是涉及到收入增长管理和促销。我认为团队已经制定了一系列的行动，希望能带来更好的收入结果。 所以你说得对，如何调和消费者对价格敏感与价格上涨之间的矛盾。但我们已经做了功课，我们相信在我们的案例中，消费不会出现显著的销量影响。 罗伯特·莫斯科： 明白了。谢谢。 操作员： 接下来我们请 Bernstein 的亚历克西亚·霍华德。 亚历克西亚·霍华德： 大家晚上好。 德克·范达普特： 嗨，亚历克西亚。嗨，嗨。 亚历克西亚·霍华德： 我可以先问一下关于现金使用的问题吗？看起来你们在为了回购股票而增加了一些债务。我认为你们在去年年底批准了九十亿美元的股票回购计划，未来三年内。我们应该期待这种动态继续吗？你们如何看待增加债务与继续回购股票之间的权衡？ 卢卡·扎拉梅拉： 听着，现金流与股票回购和分红之间的首要问题，实际上是外汇对我们债务的影响。我们的债务组成显然是以美元为基础，但重要的是还有欧元、英镑等。我们随着时间的推移，已经多样化了债务的货币性质。我们相信这是正确的行动。第二件事是，我们有重要的净投资对冲，能够对冲资产负债表的组成以及我们在全球范围内的各种货币。 所以看待受外汇影响的债务，而不是看整体资产负债表和我们在净投资对冲中获得的实质性收益，这有点误导。但就你提到的股票回购，我想说的是，我在第一季度的电话会议上提到过。我们以非常有吸引力的价格回购了相当多的股票，平均价格低于六十美元。我们会非常务实地处理股票回购。 坦率地说，我必须说，当我快进到看到 COVID 下降时，当我看到 Mondelez 在许多公司面临挑战的情况下，能够在收入上取得相当不错的成绩时。随着我查看全球的计划，我相信我们正在为 2026 年做好准备。我不认为股票价格会大幅下跌，我希望如此。但如果真的下跌，我们会务实地回购更多股票。我认为从长远来看，随着 COCA 的正常化以及我们查看正常化的收益，这将是我们做出的最佳资本部署决策之一。 很好。谢谢你。还有一个后续问题， 亚历克西亚·霍华德： 北美销量的疲软，我知道你们将其归因于消费者的价值寻求行为。你们如何看待 GLP-1 对这些奢侈零食类别的影响，特别是考虑到明年药丸版本的推出，北美是否会继续面临压力？显然，你们其他地区的表现很好，这很好。但我只是想知道你们如何为明年的这种可能性做准备。谢谢，我把时间交给你。 德克·范达普特： 是的。从我们的角度来看，目前 GLP-1 对我们销量没有真正的影响。我们在北美进行了深入分析，看到的大部分负面销量和消费者购买变化都是由经济因素驱动的。对未来的焦虑、对通货膨胀的挫败感等等。我们查看数据，目前药物在成年人口中的渗透率约为四个百分点，当前的卡路里摄入减少约为百分之十一，消费者在药物上的使用时间约为九个月。此时渗透率并没有上升。 所以你想想，四个百分点的人口减少了百分之十一的卡路里摄入，这对总人口的影响是零点四个百分点。对总卡路里摄入的影响，抱歉。所以这对我们来说几乎是不可见的影响。即使我们将其外推到 2026 年，我们也没有看到 GLP-1 的渗透率会有显著增加。因此，坦率地说，即使在 2016 年，当我们将其外推十年时，我们也不认为影响会显著。我们不认为目前在零食类别中看到的疲软是由 GLP-1 驱动的。 在 2026 年也不会。 亚历克西亚·霍华德： 很有帮助。非常感谢。我把时间交给你。 主持人： 我们现在将进入最后一个问题，来自 BNP Paribas 的 Max Gunport。 Max Gumport: 嗨，谢谢你的提问。关于北美，我想更好地了解你们看到的零售商去库存情况。我希望能更多了解是什么驱动了这一现象，以及你们认为未来的恢复情况如何。谢谢。 Dirk Vandaput: 我们有时很难站在零售商的角度来看待问题。但我们认为这主要是由几个因素驱动的。首先，零售商可能希望管理他们的现金流。考虑到整体消费放缓，关税即将到来，他们可能希望从将受到影响的国家进口更多商品。因此，他们增加了某些商品的进口和库存，并希望通过减少其他商品来抵消这一点。第二个原因是食品消费和零食消费的整体放缓。 因此，他们在这个阶段需要减少库存。对我来说，这两个是主要原因。正如我们所说，我们在其他渠道仍然有显著的机会。因此，我们的一个策略是将更多的压力转移到价值渠道、电子商务或折扣商店等渠道。这为我们提供了抵消零售商去库存的一些机会。但总体而言，我认为这些是驱动因素。 我们对第二季度仍然看到一些去库存感到有些惊讶，但我认为我们现在已经将其抛在身后，第三季度在零售商库存方面应该会比较干净。 Max Gumport: 太好了，非常感谢。我就到这里。 Dirk Vandaput: 好的，谢谢。 主持人： 这将结束问答环节。现在我将把节目交还给 Dirk Vandepak 进行任何补充或结束语。 Dirk Vandaput: 我想感谢大家对本次电话会议的关注和参与。你们可以随时与我们的投资者关系团队进行更多问题的跟进。我们下个季度再见。谢谢大家。 主持人： 谢谢。这次电话会议到此结束。感谢您的参与。您可以随时断开连接。