在过去一年里，全球投资者几乎达成共识：特朗普的关税政策与财政赤字将损害美元与美股前景，欧洲股市、新兴市场、黄金因此成为 “避风港”。但如今，这套逻辑正面临剧烈反转。
美国二季度经济超预期反弹，美元结束上半年颓势，有望迎来 2025 年首个月度上涨，涨幅高达 3%。美股在 AI 热潮推动下不断刷新历史新高。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/821b600f-386d-42cb-85ad-c7739521621d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="912" height="527" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/821b600f-386d-42cb-85ad-c7739521621d.png"/>
相比之下，此前表现强劲的欧洲股市、新兴市场资产和黄金却集体遇冷。金价正在经历去年 11 月以来首次三月连跌，新兴市场股指连续三日下跌，欧元兑美元跌破 1.15，创下 2023 年 5 月以来最大月度跌幅，欧洲股市相对于美股的领先优势也已消失。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5ef78a85-5e22-4483-809f-f5d984cd0c4a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="928" height="539" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5ef78a85-5e22-4483-809f-f5d984cd0c4a.png"/>
<h2>“全球资产重新定价” 转折点已至？</h2>
有分析认为，在分歧加剧、信号混杂的当下，一个核心共识正在形成：“rest of the world trade”（非美交易）逻辑正被重估。
曾大举押注美元贬值的投机资金开始撤退，趋势型对冲基金（CTA）纷纷平掉美债空头头寸并减持欧洲股票仓位。
“做空美元和美国资产是目前市场上最拥挤的交易之一，” Pictet 资产管理多资产负责人 Shaniel Ramjee 直言，市场过去 “极度低配” 美元，如今正逐步回补。他本人也准备增配美元资产，理由是 “美国经济与企业盈利将再次跑赢欧洲”。
巴克莱分析显示，投资者此前倾向于国际资产而非美国资产的所谓 “世界其他地区交易”，是由一波投机性做空美元的浪潮推动的，但这种趋势现已减弱。特别是跟踪市场趋势的 CTA 对冲基金已经关闭了对美债的空头押注，并减少了对欧洲股票的敞口。
这种变化背后的直接导火索，是美欧在上周末达成的贸易协议框架。这缓解了部分对全球贸易紧张局势的担忧，也打击了此前以欧元、黄金、新兴市场为代表的 “非美资产” 溢价逻辑。
<h2>美元资产强势是否持久仍存疑</h2>
Edmond de Rothschild Asset Management 多资产主管 Michael Nizard 指出：“我们正看到向美股的轮动，货币市场的轮动以及市场动能的轮动。” 但他预计这一趋势不会持续到年底，并表示将在欧元兑美元汇率约 1.14 时买入欧元。
欧洲最大资产管理公司东方汇理投资研究所负责人 Monica Defend 表示，她仍然坚持美元长期将下跌的观点，原因是特朗普的借贷计划和对美联储独立性的持续攻击。不过，她也表示，如果 “美国增长从现在开始持续超出预期”，她准备改变看法。
Defend 预计美国科技股和人工智能热潮将继续推动美股表现优于其他市场。但她同时预计，一旦关税开始推高消费者价格，美国经济增长将停滞。“美国可能继续表现卓越，但可能不是在宏观经济方面，而是在股票市场方面。”
英国对冲基金 Nutshell 的 CIO Mark Ellis 则持更为谨慎的态度。他提醒，历史数据显示，标普 500 在 8 月和 9 月表现通常最差，波动性却最高。本周是减仓、进入防守状态的好时机。
巴克莱欧洲股票策略主管 Emmanuel Cau 在 7 月 30 日的客户报告中发出了不同的警告。
Cau 指出，美元更持续的反弹将成为全球投资者的 “关键痛点交易”。随着投机性资金从欧洲股票中撤出，减少对美债的看空押注，市场情绪正在发生实质性转变。
这一轮美元强势若持续发展，将对今年以来受益于非美资产配置的投资者构成显著挑战，对全球股市、黄金和新兴市场资产产生进一步的下行压力。

美国二季度经济超预期反弹，美元或迎来 2025 年首个月度上涨，美股在 AI 热潮推动下不断刷新历史新高。全球贸易紧张局势缓解，打击了此前以欧元、黄金、新兴市场为代表的 “非美资产” 溢价逻辑。

- 全球投资者对美元和美股前景的看法正面临反转。  
- 美国经济超预期反弹，美元有望上涨，非美资产表现疲软。  
- 美欧贸易协议缓解紧张局势，市场情绪发生实质性转变。  

又一次，全球市场的逻辑该变了！