前期套利交易崩盘，铜价短期面临下行风险

特朗普的铜关税政策急转弯，因前期关税预期引发的套利交易面临平仓，以及美国过剩的铜库存将重新配置，都会导致铜价承压。

8 月 1 日，据追风交易台消息，瑞银集团在最新研报中称，特朗普铜关税政策急转弯，从征收 50% 到几乎全面豁免，此举导致 COMEX 铜价暴跌超 20%，现货溢价接近零。

据央视新闻，当地时间 7 月 30 日，美国总统特朗普签署公告，宣布 8 月 1 日起仅对铜管、铜线、电缆等半成品及铜密集型制成品征收 50% 关税，但豁免了作为国际贸易主流的精炼铜，包括阴极铜和阳极铜。

瑞银称，无论关税是否实施，前期因套利预期而产生的"美国铜关税交易"都将面临平仓，从而给价格带来下行压力，而取消关税是最负面的情景。

研报还指出，除了套利交易平仓给铜价带来下行压力之外，大量积压在美国的铜库存面临重新配置，预计美国累积的 50-70 万吨过剩库存需要 6-12 个月消化，期间也将导致铜价持续承压。

美国关税豁免导致套利交易逆转

研报称，美国此次关税豁免超出市场预期。瑞银原本认为美国更可能像钢铝产品一样给予部分豁免，而非实质性取消铜关税。

瑞银指出，虽然美国取消拟议的铜关税政策超出预期（原本预计可能像钢铁和铝材一样给予部分豁免），但无论是征收关税还是取消关税，都会导致"美国铜关税交易"的平仓，对价格构成下行压力，取消关税对铜价的负面影响更大。

据见闻此前文章，特朗普的意外之举，让被誉为 “现代历史上最赚钱的大宗商品交易之一” 的套利策略瞬间崩塌。

自今年早些时候特朗普首次暗示可能征收关税以来，美国铜价相对于全球其他市场大幅飙升。为获取高额溢价，全球交易商争相将铜运往美国港口。

这一策略的核心在于纽约 Comex 期铜与伦敦金属交易所（LME）期铜之间的巨大价差。就在一周前，Comex 铜的溢价一度超过 LME 基准价格的 20% 以上。然而，关税豁免的消息一出，价差迅速消失。

"过量库存"堆积成隐患

美国虽然仅占全球铜需求不到 10%（约 170 万吨），但关税预期已对全球铜贸易造成严重扭曲。

研报指出，Comex 相对 LME 的溢价上升吸引了大量金属流入美国，减少了其他主要市场包括中国（占 55%/1500 万吨）和欧洲（占 15%/360 万吨）的金属供应。

数据显示，今年 1-5 月，美国精炼铜进口量同比增加约 40 万吨（+130%），较 5 年平均水平增加 33 万吨（+95%）。

瑞银称，由于基础需求可能持平，这些进口增量大部分被累积为"过量库存"。Comex 库存年初至今增加 16 万吨，其余超过 25 万吨的进口增量可能以未报告库存的形式存在。

瑞银预计，美国在 7 月底前将会积累 50-70 万吨的过剩库存。按美国年化精炼铜需求约 170 万吨计算，这些过剩库存相当于年需求量的 30-40%。

随着 Comex-LME 价差收敛至零，美国将在未来 6-12 个月消化这些库存而非增加进口。原本流向美国的精炼铜（主要来自智利/加拿大，月供应量超过 20 万吨）将重新流入其他市场，如果 Comex 相对 LME 出现贴水，过剩库存甚至可能被"倾销"。