阿里巴巴的估值是否过于低廉——还是一种合理的风险？

阿里巴巴集团(BABA 2.65%)，中国最大的电子商务和云基础设施公司，曾被视为一只优秀的成长股。从 2015 财年到 2022 财年（截至 2022 年 3 月），其收入和调整后的每股收益（EPS）分别以 41% 和 21% 的年复合增长率（CAGR）增长。

这种爆炸性的增长得益于其在中国的淘宝和天猫市场的强劲表现、云服务的日益使用，以及其生态系统的扩展，包括较小的实体零售、跨境电商、物流和媒体板块。

阿里巴巴于 2014 年 9 月以每股 68 美元的价格在美国上市，其股价在 2020 年 10 月 27 日飙升至 310.29 美元的创纪录收盘价，涨幅超过四倍。当时，这似乎是对中国蓬勃发展的电子商务和云市场最安全、最简单的投资选择之一。

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但如今，阿里巴巴的股价约为 120 美元。这一下降是由两个主要挑战造成的。首先，中国的反垄断监管机构在 2021 年对其电子商务业务处以创纪录的罚款，并对其施加了新的限制。这些挫折削弱了阿里巴巴抵御像 拼多多 和 京东 等激烈竞争对手的能力。其次，中国的宏观经济逆风扰乱了其电子商务和云业务的增长。

从 2022 财年到 2025 财年，阿里巴巴的收入和调整后的净收入均以 5% 的年复合增长率增长。这一下滑让许多投资者相信其高增长时代已经结束，但其股票目前的交易价格仅为今年收益的 16 倍。看涨者认为这个估值太便宜，无法忽视，而看跌者则认为其风险足以证明这个较低的倍数。让我们看看哪个论点更有道理。

阿里巴巴的业务是否终于稳定下来？

在过去的一年里，阿里巴巴的收入增长大致稳定，其营业利润率上升至两位数，调整后的每股收益增长再次转为正值。

| 指标 | 2024 财年第四季度 | 2025 财年第一季度 | 2025 财年第二季度 | 2025 财年第三季度 | 2025 财年第四季度 | | 收入增长（同比）| 7% | 4% | 5% | 8% | 7% | | 营业利润率 | 7% | 15% | 15% | 15% | 12% | | 调整后的每股收益增长 | (5%) | (5%) | (4%) | 13% | 23% |

数据来源：阿里巴巴。以人民币计。同比 = 年同比。财年截至 3 月 31 日。

全年，其收入和调整后的每股收益分别增长了 6% 和 5%。这仍然比 2024 财年的 8% 收入增长和 14% 调整后每股收益增长有所放缓，但表明其业务正在逐渐稳定。

这种稳定得益于其海外电子商务市场（东南亚的 Lazada、土耳其的 Trendyol、南亚的 Daraz 和跨境采购的 AliExpress）的增长，这抵消了淘宝和天猫在中国的增长放缓；其为第三方客户扩展的物流业务，以及对其云业务的人工智能驱动的顺风。它还在 2025 财年回购了 5.1% 的股份，花费了 119 亿美元，并计划在未来的回购中分配更多现金。

从 2025 财年到 2028 财年，分析师预计阿里巴巴的收入和每股收益将分别以 7% 和 11% 的年复合增长率增长。这一增长应得益于其近期的催化剂、新的直播功能以及对其国内市场更具竞争力的折扣优惠，以及其云和物流部门的潜在分拆或首次公开募股（IPO）。美国与中国之间的有利贸易协议也将缓解中国经济的一些压力，并激发新的消费和云支出。

那么阿里巴巴的股票是否太便宜而无法忽视？

阿里巴巴的高增长时代可能已经结束，且仍面临许多宏观、竞争和监管挑战。但如果你预计贸易紧张局势最终会缓解，中国经济将继续增长，并且阿里巴巴将继续在其不断扩大的电子商务和云市场中保持领先地位，那么在这些水平上，其股票似乎太便宜而无法忽视。