新 IP 势头强劲、瓶颈在供给而非需求，大摩：不要错失泡泡玛特回调良机

摩根士丹利最新建议：把握泡泡玛特回调的良机！

8 月 2 日，据追风交易台消息，摩根士丹利最新研报称，在投资者担忧泡泡玛特在 Labubu 热潮后势头放缓之际，新 IP 产品线表现强劲，产品频频断货并非需求疲软，而是供给瓶颈凸显的价值体现。

与此同时，大摩强调，泡泡玛特近期创新举措频频，与品牌合作拓展边界，全球化步伐加快，且泡泡玛特的估值优势明显，再加上全球 IP 市场空间巨大，渗透率仍处低位，未来成长空间巨大。

基于这一观察，大摩认为当前股价回调为投资者提供了难得的入场机会，维持"增持"评级和 365 港元目标价，较当前 246 港元股价仍有超过 48% 的上涨空间。

泡泡玛特近日连续调整，刚刚过去的 7 月累计跌幅接近 8%，不过今年迄今仍然大涨超 170%。最新收盘报 243.2 港元/股，曾在 6 月 12 日创下纪录高位 283.4 港元/股。

新 IP 产品线表现强劲，供给瓶颈凸显价值

摩根士丹利分析师指出，尽管部分投资者认为泡泡玛特在 Labubu v3 之后势头有所放缓，但公司持续推出受欢迎的新产品。

大摩调研数据显示，过去三个月推出的众多产品在微信抽盒机和微信商店中迅速售罄，这表明非 Labubu IP 的销售同样受到供应限制而非需求不足的制约。

研报称，除了全球爆红的 Labubu 外，新兴 IP 如 Crybaby 和 Twinkle Twinkle 同样表现强劲，有望下一个闪耀的顶级 IP，同时传统热门 IP 如 Molly、Skullpanda、Molly、Dimoo 和 Hirono 也表现良好。

具体来看，公司自有 IP 产品中，Twinkle Twinkle 的"Bee Your Honey"手办 (售价 199 元人民币)、Crybaby 的多款产品 (售价 79-199 元人民币)、Molly 系列的多个产品线均出现断货。第三方授权 IP 产品如海绵宝宝、史迪奇等同样供不应求。

摩根士丹利强调，这种供需失衡并非需求疲软的信号，而是公司产品吸引力的体现。

品牌合作拓展边界，全球化步伐加快

研报详细列举了泡泡玛特近期的创新举措，包括与知名品牌的跨界合作：

与歌帝梵合作设计 Labubu 冰淇勺、与萧邦推出融入经典冰块设计的特别版 Dimoo 手办、与优衣库设计 Labubu 图案 T 恤，以及与知名歌手周深合作设计手办产品。

此外，公司还在上海和北京开设了两家官方 POPOP 门店，在 Pop Land 引入了 Twinkle Twinkle 角色表演，进一步发展其他业务板块。

全球化布局方面，泡泡玛特在德国柏林开设首家门店，当地媒体报道称"排队长达数百米"；在澳大利亚墨尔本开设 Skullpanda 主题店。

大摩认为，这些举措表明公司在关键城市的 IP 和产品受到全球消费者欢迎，已准备好在所有全球市场捕获消费者需求。

财务数据强劲，估值优势明显

根据摩根士丹利的财务预测，泡泡玛特 2025 年预期收入 310.46 亿人民币，同比增长 138%；2026 年预期收入 429.94 亿人民币，同比增长 38%。

调整后净利润方面，2025 年预期为 98.21 亿人民币，增长 205%；2026 年为 139.65 亿人民币，增长 42%。

毛利率持续改善，从 2024 年的 66.8% 提升至 2025 年预期的 71.5%，2026 年进一步升至 72.5%。营业利润率也从 2024 年的 31.5% 大幅提升至 2025 年预期的 42.0%。

研报指出，2025 年预期市盈率 31 倍，2026 年降至 22 倍，对应约 210% 和 45% 的盈利增长。大摩称，很少有大型全球高增长股票以 22 倍 2026 年预期市盈率交易，凸显泡泡玛特的估值优势。

全球 IP 市场空间巨大，渗透率仍处低位

摩根士丹利估算全球 IP 产品市场规模约 800 十亿美元且持续增长。对比来看，迪士尼授权 IP 产品零售额约 423 十亿美元，乐高 182 十亿美元，而泡泡玛特 2024 年仅为 18 十亿美元，全球市场份额仅 2.3%，未来成长空间巨大。

该行认为泡泡玛特正朝着成为"万代南梦宫 + 乐高 + 迪士尼"组合体的方向发展，其成长故事仍处早期阶段。

“公司强大的 IP 产品飞轮效应和高效的直销模式是成功进行全球扩张的核心基础，90-95% 的销售为直接面向消费者，能够有效获取实时数据指导供应调整。”

回调提供入场良机，维持 “增持” 评级

综合所述，大摩认为，泡泡玛特当前的回调提供了入场良机，维持"增持"评级和 365 港元目标价，对应 2025 年预期市盈率 46 倍。大摩设定了三种情景：

基准情况下目标价365港元（46 倍 2025 年市盈率），牛市情况下目标价482港元（50 倍 2025 年市盈率），熊市情况下目标价161港元（22 倍 2025 年市盈率）。

这意味着当前泡泡玛特 246 港元的股价股价对应基准目标价有超过 48% 的上涨空间。