华西证券：暂时的折返，这一轮 “慢牛行情” 趋势不变

智通财经 APP 获悉，华西证券发布研究报告称，7 月政治局会议和新一轮中美经贸会谈落地后，市场对增量政策的博弈降温，指数连续五周上涨后具备阶段休整的需求。往后看，美联储降息预期重燃，国内宏微观流动性仍较为充裕，有利于 A 股慢牛趋势的延续。“623” 行情以来，A 股各板块 “轮动上涨、低位补涨” 的特征明显，赚钱效应的持续性更好，同时市场增量资金来源较为广泛，除了融资资金以外，公募、私募机构的参与度也有提升，在资产配置荒格局下，后续 “居民配置资金入市与股市慢涨” 的正反馈效应也有望加强。

行业配置上，建议关注：1) 新技术、新成长方向：如 AI 算力、机器人、固态电池等;2) 红利板块回调后带来再配置机会，如部分低估值中字头。

主题方面，关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等。

华西证券主要观点如下：

市场回顾：本周全球权益市场普遍调整，中国香港、法国、德国和美国股市跌幅居前，A 股连续五周上涨后迎来修整，主要宽基指数普遍下跌。行业方面，A 股 CPO、创新药方向领涨;煤炭、有色金属等周期品回调。国内商品方面，随着三大期货交易所密集风险提示和对部分品种实行限仓措施，商品市场情绪出现降温，前期强势的焦煤、玻璃、多晶硅等品种大跌。国际商品方面，7 月 30 日，特朗普公布铜关税未对铜原料进行限制，COMEX 铜大幅回落。外汇方面，周五美国非农数据公布后，美元指数出现跳水，市场对 9 月降息预期明显提升。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

1) 海外方面，美国非农数据大幅下修，9 月降息概率上行。根据美国劳工部数据，7 月美国非农新增就业 7.3 万，失业率上行至 4.2%，同时 5 月、6 月新增就业人数合计大幅下修 25.8 万，下修幅度创 2020 年疫情以来最大，引发市场对美国经济和就业放缓的担忧。资本市场鸽派情绪被点燃，周五美股、美元走弱，黄金上涨，10Y 美债从 4.4% 下行至 4.2% 附近。CME 联储观察显示，市场对 9 月降息概率预期从 38% 上升至至 80%。就业数据公布后，特朗普要求解雇美劳工统计局局长，此后美联储理事库格勒提前辞职，美联储独立性再度受到质疑。若后续通胀数据不明显超出预期，9 月降息的可能性则显著增大。

2) 7 月政治局会议和新一轮中美经贸会谈均落地，市场对增量政策的博弈降温。关税方面，中美瑞典经贸会谈中，双方表示将继续推动已暂停的美方对等关税 24% 部分以及中方反制措施如期展期 90 天，中美关税不确定性有所下降。国内政策方面，7 月政治局会议对上半年经济表述较为乐观，延续 “四稳” 基调，以落实落细现有政策为主，增量政策密集出台的必要性降低;资本市场方面，会议提到要 “增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，延续对资本市场的呵护态度。此外，会议决定 10 月召开二十届四中全会，研究制定 “十五五” 规划，预计培育壮大新质生产力仍是未来较长时间的政策主线，科技成长叙事有望强化。

3) 低位板块轮动上涨后，行情迎来短暂折返。6 月 23 日以来，A 股在大金融和科技板块带动下持续上攻，市场一度期待挑战前高 3674 的可能性。7 月中旬开始，市场大/小盘风格与价值/成长风格收敛，先是反内卷预期下的低位周期板块补涨，再是高景气的算力、创新药等板块再度走强。截至目前，A 股三分之二行业的市盈率分位数回到了近十年中位数以上，全 A 平均股价指数也已突破年内高点。7 月末政治局会议落地后，市场政策预期有所降温，指数连续五周上涨后具备阶段休整的需求。

4) 股市流动性仍维持充裕，有利于 A 股慢牛行情纵深演绎。与去年 “924” 行情不同，本轮 “623” 以来的 A 股 “轮动上涨、低位补涨” 的特征更明显，赚钱效应的持续性更好，有利于吸引场外资金入市。截至最新，A 股融资余额上行至 2 万亿附近，融资余额占流通市值比例为 2.3%，位于今年以来中位数水平。这也反映出本轮行情中增量资金来源较为广泛，除了融资资金以外，公募、私募机构的参与度也有提升。总体上，当前股市微观流动性较为充裕，资产配置荒格局下，“居民配置资金入市与股市慢涨” 的正反馈效应也有望加强。

风险提示：政策效果不及预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。