一份意外疲软的就业报告，彻底扭转了美债市场的悲观情绪，此前备受打击的 “收益率曲线陡峭化” 策略正卷土重来。
上周五，美国 7 月疲软的非农就业报告引发一轮美债市场的抢狂潮。报告不仅显示就业增长放缓，更对 5 月和 6 月的数据进行了总计高达 25.8 万人的大幅下修。WisdomTree 固定收益策略主管 Kevin Flanagan 表示：
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我们现在看到的是一个完全不同的劳动力市场背景，没有什么比下修 25 万人更能改变市场的故事了。
</blockquote>
而后，各期限美债收益率全线下滑，对利率敏感的两年期国债领涨，收益率单日下行超过 25 个基点，创下 2023 年 12 月以来的最大单日跌幅。这导致短期和长期债券收益率之间的利差扩大，为押注所谓陡峭化趋势的投资者带来丰厚回报。
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同时，交易员们纷纷押注美联储将提前降息，期货市场价格显示，下个月降息的可能性已飙升至 84%，并且市场预计到年底至少会有两次降息。
<h2>“痛苦交易” 逆转</h2>
收益率曲线陡峭化，即押注短期与长期国债收益率之差扩大的策略，在今年 4 月后一度沉寂，并在 7 月的大部分时间里给投资者带来了亏损，被长期视为 “痛苦交易”。
由于维持该头寸的融资成本高昂，许多人被迫平仓离场。不确定的经济数据和关税政策的不确定性让市场缺乏催化剂。
然而，对于那些坚持下来的投资者而言，上周五无疑是 “守得云开见月明” 的一天。随着短期收益率暴跌，两年期与三十年期国债的收益率之差创下自 4 月 10 日以来的最大单日涨幅。RBC Global Asset Management 旗下 BlueBay Fixed Income 首席投资官 Mark Dowding 表示：“我们仍然看好陡峭化前景，因此很高兴看到这样的价格走势。”
数据显示，上周五早盘的期货交易量达到了平日的三倍左右，显示出投资者正急于重建这一策略头寸，以期在美联储的降息周期中获利。
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<h2>提前降息预期增强</h2>
这份疲软的就业报告，为那些主张美联储应尽早降息的人士提供了有力证据，其中包括持不同意见的美联储理事沃勒和鲍曼，以及多次施压鲍威尔的美国总统特朗普。
Mischler Financial Group 的董事总经理 Tony Farren 指出，鲍威尔周三的讲话 “基本上排除了 9 月降息的可能性，为做空短期债券开了绿灯”，但疲弱的就业数据迫使投资者迅速回补空头头寸。
然而，市场的狂热情绪背后仍潜藏着挑战。对于债券多头而言，他们需要判断就业市场的恶化是否预示着更广泛的经济疲软，从而抵消未来几个月因关税可能引发的通胀风险。
JPMorgan Investment Management 投资组合经理 Priya Misra 表示，7 月就业报告 “明显增加了 9 月降息的概率，但这还不是板上钉钉的事，因为失业率仍然很低，而且由于更高的有效关税税率，我们仍面临通胀上行风险。”
Oxford Economics 分析师 John Canavan 指出，下周 1250 亿美元的国债发行可能有助于支撑陡峭化趋势，政府将发行包括 100 亿和 300 亿美元的 10 年期和 30 年期债券在内的证券。

一份意外疲软的美国 7 月就业报告引爆了债市，两年期美债收益率随之创下 2023 年 12 月以来最大单日跌幅。市场预期迅速逆转，押注美联储下月降息的概率飙升至 84%。这直接导致此前令投资者亏损的 “收益率曲线陡峭化” 交易强势回归，一夜之间成为市场赢家。

- 美国 7 月非农就业报告疲软，导致美债市场情绪逆转。  
- 各期限美债收益率全线下滑，短期与长期国债收益率差扩大。  
- 市场预计美联储将提前降息，降息可能性飙升至 84%。

二季度低迷之后，“最火美债交易” 回来了