行业减产难度大且成本高！高盛重申卖出 “光伏玻璃双雄”

高盛预警光伏玻璃行业，预计今明两年或迎更深度低迷。

据追风交易台消息，高盛近期发布研报称，行业减产执行难度大且成本高企，叠加需求疲弱，将推动玻璃价格进一步下跌，预计光伏玻璃行业将在 2025 年下半年至 2026 年迎来更深度的盈利下滑。

报告中，高盛重申对两大光伏玻璃巨头信义光能和福莱特的 “卖出” 评级，将两家公司 2025-26 年的 EBITDA 预期值分别下调 73% 和 58%。

需求疲弱叠加减产困难，行业面临更大压力

高盛分析显示，7 月中旬以来生产企业库存快速下降，主要受两大因素驱动：一是市场对 “反内卷” 政策下光伏玻璃涨价的预期，因为当前现货价格意味着一线产能处于负现金利润状态；二是组件企业在预期出口退税进一步下调的背景下提前备货。

据 Oilchem 数据，7 月最后一周的周度玻璃出货量达到约 22GW，较 6 月至 7 月初的平均周出货量 12GW 接近翻倍。这一出货激增推动生产端库存天数从 7 月中旬的 33.4 天快速降至 22.6 天，玻璃价格也在 7 月最后两周稳定在 10 元/平方米。

然而，高盛认为这一库存改善主要由短期因素驱动。考虑到 7 月中旬以来需求 “抢跑” 释放，预计 2025 年 8-12 月全球光伏玻璃月均出货量将降至 25GW，较 2024 年同期的 52GW 大幅下滑 42%。

停产推高成本，价格预测进一步下调

报告指出，由于行业炉窑平均年龄较新，本轮供应削减将主要通过停产方式实现，而非此前的冷修。

根据高盛的生产成本模型，15% 产能停产将因固定能源、人工和折旧成本分摊导致单位生产成本上升 10%。以 1200 吨/日炉窑为例，在满负荷运转情况下单位生产成本为 9.8 元/平方米，停产 1-5 条生产线将分别推高成本 10%/23%/45%/91%/236%。

基于供需关系恶化和原材料价格持续下跌的预期，报告将 2025 年三季度至 2026 年的光伏玻璃价格预测下调 9%-20%，至 10-11 元/平方米。

不过报告同时显示，维持对 2026 年下半年拐点和正常化价格的预测基本不变，为 13 元/平方米。

“光伏双雄” 业绩表现远逊于预期

针对 “光伏玻璃双雄”，高盛认为二者的业绩均不及预期，维持 “卖出” 评级。

信义光能公布的 2025 年上半年业绩显示，收入同比下跌 7% 至 109 亿元，净利润同比暴跌 59% 至 7.46 亿元，远低于高盛预期的 13 亿元。

报告指出，业绩不及预期主要由于确认玻璃价格下跌 14% 至 13.5 元/平方米，以及因提前冷修产生 3.14 亿元资产减值损失。

福莱特发布的 2025 年二季度初步业绩显示，净利润介于 8900 万至 1.39 亿元，同比下跌 81%-88%，同样大幅低于高盛预期的 6.37 亿元。

高盛据此大幅下调盈利预测，将信义光能和福莱特 2025-26 年 EBITDA 预测平均分别下调 73% 和 58%。

在估值基准调整至 2026 年后，高盛将福莱特 H 股和 A 股的目标价分别调整至 6.6 港元和 10.2 元人民币，信义光能目标价维持 1.9 港元不变，较当前股价而言仍存在 37%-39% 的下跌空间。

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