<div id="readability-page-1" class="page">最近，美股 AI 大涨就不用多说了，NVDA 从 4 月份底部翻了一倍有多，四家 CSP 在业绩会上确认 Capex 继续高增长，AI 硬件的叙事再强化。 有意思的是，在过去两年 AI 浪潮里最惨的一家 AMD，自今年 4 月份低点以来也涨了一倍。 从 K 线图上看，AMD 先从去年 10 月份 AI 最火热的时候跌了 50%，再从今年 AI 最惨的位置涨了 1 倍，回到去年 10 月份的位置。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxH8icOrwRu9hxct0ZMSpZuagmZZQouyXdKKzb5kE67VSoRTs4HmIKkXQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="398" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxH8icOrwRu9hxct0ZMSpZuagmZZQouyXdKKzb5kE67VSoRTs4HmIKkXQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> <h2>1.大家可能好奇为什么 AMD 涨那么多，是不是拿到什么 AI 大订单了？</h2> 这个问题要今晚业绩会上让 CEO 苏妈来给指引，从各家外资行跟踪来看，各种说法都有。 有的说 AMD 可能已经拿到 AI 订单了，并且近期传出 AMD 产品在涨价；也有的说，可能明年才能拿到部分订单；甚至有更激进的观点说，未来 AMD 能拿到 AI 推理卡 20-30% 的市场份额，能抢 NVDA 的市场。 为什么预期差那么大？正是因为云厂商对算力的需求太强劲，而 NVDA 的产能在短时间内没法满足各家厂商，但大家都等着卡用，所以就有一些外溢订单给到 ASIC 或者是 AMD 的推理卡。 这样看，这逻辑是不是似曾相识？同样是你们买不到 NVDA 的卡，那可能就会来买 AMD 的卡，当 NVDA 涨的越多，AMD 也同样利好的剧本。 <h2>2.但究竟有没有订单？各家外资行都是你猜我猜大家一起猜...</h2> 比如，UBS 在报告里提到，得益于 PC 和数据中心的推动，二季度的业绩有上行趋势，最乐观的预估 26 年 DC 收入有 130 亿美金，大概就是较今年翻一倍的水平。 UBS 称，产品涨价是真的，剩余的 MI308X 库存可以转卖到中国，按纯利润率计算，有可能带来 1 亿美元的净利润。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNx1rTXsZicaiaK59k5cM77gVCGicXMQrh5GgUdmpliaKO5hCHrCuFp9198Vw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="166" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNx1rTXsZicaiaK59k5cM77gVCGicXMQrh5GgUdmpliaKO5hCHrCuFp9198Vw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 但投资者不应期望会看到更多明年关于 GPU 的指引，因为对 AMD 来说，现在谈论明年还为时尚早。不过，我们预计销量将增长 50%，价格也会随之走高，将 AMD 的目标价从 150 美元上调至 210 美元。 从 UBS 的态度来看，现在就是不管有没有 AI 订单，AMD 这位置已经足够便宜了，假设接下来真能拿到 AI 订单，2000 多亿市值的 AMD 跟四万亿美元市值的 NVDA 相比，这个想象空间是很大的。 当然，AMD 不能完全对标 NVDA 来给估值，现在还是想象时间，大家就猜究竟有没有 AI 订单？要是有的话，只给 10% 的市场份额，都够 AMD 困境反转了。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxwQEKVwM8lWfSOCKlQ5xIxtRUoJvHMtewLyjG1aibibiaqpibTJsbUficYuQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="591" height="409" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxwQEKVwM8lWfSOCKlQ5xIxtRUoJvHMtewLyjG1aibibiaqpibTJsbUficYuQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> <h2>3.市场上流传 AMD 最乐观的叙事</h2> 有专家访谈称 OpenAI 自己 ASIC 可能短期内无法满足需求，在跟 AMD 谈判，OpenAI 希望未来在自身后期的需求中英伟达与 NVDA 各占 50% 的市场份额。 因为 AMD 最近在卡的一些优化和适配上表现不错，提升的比较快，而且从性价比的角度看也有一定优势，预计 100 万张卡，后面可能英伟达占 60%，AMD 占 40%。 如果后期 AMD 的卡实际表现达到宣传中的水平，那各占一半都是有可能的。 这份激进的小作文纪要还提到，AMD 和甲骨文承诺交付 25 万片，微软预计从 AMD 采购约 40 万片的 MI350 和 MI355，这规模将达到 NVDA 的采购量，这总共 65 万片包括 350 和 355X。 这份纪要的真实性暂时未知，但如果对照外资行的反馈来看，应该是没有那么大数字的，因为如果真达到跟 NVDA 一样的采购量，不可能现在市场上还是你猜我猜的阶段... <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxbpzlHeMN8pca8vEZvpTCq4QDlZwwByEdMaNyVRXoEJTDJmSTzKicGuA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="1114" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxbpzlHeMN8pca8vEZvpTCq4QDlZwwByEdMaNyVRXoEJTDJmSTzKicGuA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 假设这份纪要是真的，或者里面数字有一半是真的，那现在 AMD 还是很便宜，甚至再涨 50% 都不过分... 所以，今晚 AMD 业绩会就是最大预期差的时候，猜测几个剧本。 1.真有订单，业绩表现不错，但订单没那么多。可能市场消化一下接着涨，说不定明年就多订单了？ 2.真有订单，指引业绩都超预期，那马上涨 5-10% 都有可能。 3.最惨的结局，指引没多少订单，收入符合买方预期，那可能就要跌一些回去了。 不过，从 4 月份到现在涨了一倍，肯定是有道理的。 至少 AMD 的市值不贵，推理需求持续爆发，而 AMD 还真有推理卡，理论上数据跟 NVDA 的差距不是特别大，未来还有卖给中国互联网股的催化，相比起 4 万亿的 NVDA，1 万亿的博通，现在 2800 亿市值的 AMD 对比起来市值过于低了。 这样的困境反转逻辑，只要验证到一部分订单是真实的，那估值模式马上就从困境反转切换为成长股了，这个故事的真实性可能是 50%，但故事的赔率远远高于 50%，甚至赔率超过 100% 都不夸张。 从期权隐含波动率来看，市场预计今晚财报波动率在±8.4% 左右，等等看今晚财报揭晓，究竟各家外资行猜的对不对。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

微软

英伟达

AMD 自今年 4 月低点以来股价翻倍，投资者期待 CEO 苏妈在业绩会上提供更多信息。尽管 AMD 在 AI 浪潮中曾遭遇重创，但近期市场对其 AI 订单的预期有所上升。外资行分析认为，AMD 可能获得 AI 订单，且产品价格上涨。UBS 预测，AMD 二季度业绩向好，未来可能实现显著增长。投资者需谨慎，明年 GPU 指引尚不明朗。

- AMD 自 4 月低点以来涨幅达一倍，市场对其 AI 订单预期分歧较大。  
- UBS 预计 AMD 二季度业绩上行，目标价上调至 210 美元。  
- 今晚业绩会将揭示订单情况，市场波动率预期为±8.4%。  

AMD 静悄悄涨一倍，投资者静待苏妈明早业绩会