AMD Q2 营收创新高、指引也超预期，但 MI308 对华出口前景不明 | 财报见闻

面对美国收紧芯片出口管控的压力，人工智能（AI）芯片巨头 AMD 上个季度的营收仍创纪录，和本季度的指引均强于华尔街预期。尽管如此，AMD 受美国出口限制产品恢复对华出口的前景仍不确定。财报公布后，周二收跌逾 1% 的 AMD 股价跌幅扩大，盘后一度跌超 5%，凸显了 AMD 在今年股价大涨后面临的高估值压力。业绩电话会上，AMD 高管透露，提前量产一个多月前发布的新款 MI350 芯片，盘后 AMD 股价的跌幅曾收窄到 2% 以内，此后又扩大，反映对华销售前景的担忧压倒了总体指引乐观的影响。财报公布前，AMD 股价今年初以来累涨超 40%，成为年内表现最佳的芯片股，其劲敌英伟达同期涨逾 30%。有评论认为，目前市场对 AMD 的估值可能略高，AMD 固然是 AI 竞赛的受益者，问题在于，其业绩是否足以证明，今年的股价涨幅甚至应该超过英伟达。美东时间 8 月 5 日周二美股盘后，AMD 公布 2025 年第二季度业绩，并提供三季度业绩指引。1）主要财务数据：营收：二季度营业收入 76.85 亿美元，同比增长 32%，分析师预期 74.3 亿美元，一季度同比增 36%。EPS：非 GAAP 口径下，二季度稀释后每股收益（EPS）为 0.48 美元，同比下降 30%，分析师预期 0.49 美元，一季度同比增长 55%。利润：非 GAAP 口径下，二季度毛利率为 43%，一季度为 54%，上年同期为 53%；营业利润为 8.97 亿美元，同比下降 29%，分析师预期 9.028 亿美元，一季度同比增长 57%；净利润为 7.81 亿美元，同比下降 31%，一季度同比增长 55%。2）细分业务数据：数据中心：二季度营收 32 亿美元，同比增长 14%，一季度同比增长 57%。客户端：二季度营收 25 亿美元，同比增长 67%，一季度同增长 68%。游戏：二季度营收 11 亿美元，同比增长 73%，一季度同比下降 30%。嵌入式：二季度营收 8.24 亿美元，同比下降 4%，一季度同比下降 3%。3）业绩指引：营收：三季度营收预计约为 87 亿美元，上下浮动 3 亿美元，即 84 亿至 90 亿美元，分析师预期 83.7 亿美元。毛利率：非 GAAP 口径下，三季度毛利率预计为 54%。二季度营收保持超 30% 增速 利润受出口限制打击财报显示，二季度 AMD 营收将近 77 亿美元，接近公司指引区间 71 亿至 77 亿美元的高端，创单季最高纪录，当季保持了 30% 以上的同比增长，增速较一季度的 36% 略为放缓至 32%，放缓程度没有华尔街预期的大，分析师预计增速回落到 30% 以内、同比增长约 27.3%。二季度 AMD 的利润增长由正转负。其中，一季度同比增长 55% 的 EPS 盈利二季度同比下降 30%，一季度增长 57% 的营业利润二季度下降 29%，一季度增长 55% 的净利润二季度下降 31%。AMD 称，二季度业绩受到美国政府限制其 MI308 数据中心 GPU 的影响。 二季度 AMD 的毛利率较一年前回落 10 个百分点至 43%，符合公司自身指引。AMD 公布一季度财报时指出，计入美国新出口限制产生的约 8 亿美元费用后，二季度毛利率会降至 43%，而如果剔除此费用影响，毛利率预计约为 54%。这意味着，如果没有美国出口限制，AMD 二季度的毛利率本可以持平前两季度。二季度数据中心营收增长放缓至 14% PC 芯片所在客户端业务再创新高二季度，AMD 头号业务数据中心的创收速度进一步放缓，当季营收同比增长 14%，增速不到一季度收入增速 57% 的三成。AMD 称，二季度，数据中心业务的增长源于 EPYC（霄龙）处理器的强劲需求抵消了对华出口 MI308 受限的影响。包括个人电脑（PC）芯片在内的客户端业务依然是 AMD 总营收增长的主要推手。二季度客户端业务的收入 25 亿美元，连续第三个季度创单季新高，同比增速仍接近 70%，略低于一季度的 68%。目前 AI 数据中心市场正朝着 “全栈” 机架级解决方案的方向发展。今年 3 月，AMD 完成了对 ZT Systems 的收购，使 AMD 拥有了设计机架级 AI 服务器的专业知识，未来其服务器将集成芯片、网络和软件，提供更大规模的端到端系统产品。6 月 AMD 发布新一代 Instinct MI350 系列芯片，还预览了将于明年发布、搭载 MI400 系列芯片的 Helios 整机机架系统。此后 Piper Sandler 等投行上调 AMD 的目标价，认为新产品将推动 GPU 业务增长，预计今年下半年开始复苏。本次财报后的业绩电话会上，AMD 提到，MI350 芯片已提前量产。和一季度一样，AMD 将二季度客户端业务的增长归功于，“Zen 5” 架构下 Ryzen（锐龙）处理器的强劲需求，以及产品组合更丰富。财报发布前，Susquehanna 的分析师 Christopher Rolland 指出，AMD 二季度业绩会部分受益于 PC 芯片业务，称 AMD 正在从英特尔手中抢走 PC 服务器处理器的市场份额。凭借其强大的产品阵容，AMD 还能提高高端台式机处理器和笔记本电脑电脑处理器的平均售价。二季度 AMD 的游戏业务收入增长扭转下滑势头，从一季度的同比下降 30% 转为增长 73%。AMD 称，游戏业务的收入转增源于半定制产品的收入增加，以及游戏显卡 Radeon 需求强劲。三季度指引不考虑 MI308 对华出口收入业绩指引显示，AMD 预计三季度营收将同比增长 23.5% 至近 32.4%，以指引中值计算将增长 27.9%，增速放缓至 30% 以下。但 AMD 的整个指引区间都高于分析师预期。这意味着，即使在 AMD 预计的最差情况下，本季度 AMD 的营收放缓程度也低于华尔街预期，在最好情况下，AMD 的营收增速将持平二季度，保持在 30% 以上。AMD 的三季度毛利率指引为 54%，即从二季度的 43% 预计回升到一季度的水平。但 AMD 指出，由于公司的出口许可申请目前正在接受美国政府的审查，当前的指引不考虑 MI308 对华出口的任何收入。今年 4 月 AMD 公布，美国政府新的出口限制将适用于 MI 308，当时估计，此限制可能导致最高约 8 亿美元的库存、采购和相关储备费用。当时媒体指出，以此估算，这些管制可能对 AMD 的收入造成 15 亿至 18 亿美元的潜在影响，约占该司 2025 财年全年 AI 销售额的 20%。两周前 AMD 确认了将恢复向中国出口 MI 308 芯片的好消息，称对华出口 MI308 产品的许可证申请将被推进至美国商务部的审核流程，计划许可证获批后恢复出口。本次财报指引意味着，虽然 AMD 预计将开始恢复对华销售 AI 芯片，但目前尚不清楚将何时恢复。尽管面对出口限制的不确定性，AMD 仍预计下半年营收会大幅增长。AMD 业绩电话会上高管称，预计年度 AI 芯片的收入有望达到数百亿美元。AMD CEO 苏姿丰在财报公告中表示，得益于服务器和 PC 处理器销量创纪录的强劲增长，AMD 二季度实现了强劲的营收增长。“我们预计，计算和 AI 产品组合需求强劲，在 AMD Instinct MI350 系列加速器销量增长以及 EPYC 和锐龙处理器市场份额持续增长的推动下，我们已做好准备，下半年实现显著增长。”苏姿丰在业绩电话会上重申，AMD 的出口许可申请仍在审核，三季度的业绩指引不含任何 MI308 的收入。她还说，AMD 预计，在许可证获批后将恢复 MI308 发货，但需视终端客户需求和供应链准备情况而定。