智通财经 APP 获悉，近期，高盛、摩根士丹利 (大摩)、美国银行 (美银) 三大投行相继发布 8 月美国经济报告，对 2025 年下半年经济走势、核心板块表现及政策走向给出了详尽研判。综合三大投行观点，2025 年下半年美国经济将呈现 “弱增长、高分化、多扰动” 的特征，关税扰动、劳动力市场变化与美联储政策走向成为影响全局的三大变量。从投资角度上，高盛建议关注贸易逆差收窄带来的出口板块机会，大摩推荐 “优质周期股” 和投资级信用债，美银则提示规避对利率敏感的高杠杆行业。一、增速放缓成定局：全年难及潜在水平，下半年或 “破 1”高盛在《美国 GDP》报告中明确指出，2025 年上半年美国 GDP 折年增速仅 1.2%，不仅低于其 2% 的潜在增速估算，也低于年初市场预期，仅与 4 月关税上调前景明确后的预测基本持平。这一增速背后，是消费、住房等核心板块的 “意外疲软” 与商业投资的 “逆势增长” 形成的鲜明对比。从下半年展望看，高盛预计三季度和四季度增速将进一步放缓至 1%(折年率)，全年四季度环比增速仅 1.1%，持续低于潜在水平。其核心逻辑是：国内最终销售 (消费 + 投资 + 政府支出) 基本持平，仅靠贸易逆差收窄和库存反弹提供微弱支撑。大摩在《关键预测》中也持类似观点，认为受关税冲击和移民限制双重拖累，美国实际 GDP 增速将从 2024 年的 2.3% 降至 2025 年的 1.0%，2026 年小幅回升至 1.1%。值得注意的是，大摩将美国经济增速放缓置于全球语境下分析：2025 年全球经济增速预计从 2024 年的 3.5% 降至 2.6%，美国与全球增长 “同步降速”，但受本土政策扰动更大。二、核心板块分化加剧：消费 “降挡”、住房 “拖底”、投资 “先强后弱”(1) 消费：储蓄率上升压制支出，关税推高通胀成新压力高盛数据显示，2025 年上半年美国实际消费支出增速骤降至 1% 左右，仅为年初预期的一半，且这一放缓发生在关税 “类税收” 冲击全面显现之前。核心原因是储蓄率从 2024 年 12 月的 3.5% 升至 2025 年 6 月的 4.5%，居民部门 “主动降杠杆” 趋势明显。高盛进一步预测，下半年消费增速将仅为 0.8%，三大因素构成压制：一是就业增速走弱，二是关税推高商品价格 (核心 PCE 通胀或持续高于 2.5%)，三是四季度财政转移支付减少 (新财政法案中 Medicaid 和 SNAP 福利削减将直接影响低收入家庭)。美银在《美国经济观察》中补充道，7 月信用卡消费数据虽有反弹 (BAC 汇总数据显示周度增速回升至 0.9%)，但更多反映价格上涨而非实际需求扩张，关税导致的核心商品价格上涨 (6 月核心商品 PCE 环比 0.53%，创 2023 年 1 月以来新高) 正在削弱居民购买力。(2) 住房：高利率 + 移民减少，成经济最大 “拖累项”高盛明确将住房列为 “下半年最疲软板块”，预计折年降幅达 8%，延续上半年 3% 的下滑趋势。具体来看，独栋住宅建设在 2024 年四季度短暂反弹后，因房贷利率高企 (10 年期美债收益率维持 4% 以上) 和负担能力恶化 (房价收入比处于历史高位)，自 2025 年 2 月起再度收缩;多户住宅则因在建库存消化缓慢，新开工持续低迷。更值得关注的是，移民减少正在改变住房需求基本面。高盛指出，外国出生人口增速放缓导致家庭形成率下降，而美银数据显示，2025 年 4-7 月外国出生劳动力减少 80.2 万人，进一步削弱住房刚需。高盛图表显示，预计 2025 年独栋住宅新开工将降至 700 千套 (年化)，为 2020 年以来最低。<img alt="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/d52005d82d8a1bd6465c64b4102e03f9.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="940" height="457" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/d52005d82d8a1bd6465c64b4102e03f9.jpg"/>(3) 商业投资：上半年 “意外走强”，下半年 “还债式回落”上半年商业投资增长 6%，远超市场预期 (高盛年初预测为 3%)，剔除一季度科技设备 “抢进口”(规避关税) 的贡献后，实际增速约 3%。高盛分析，这与金融环境宽松密切相关 —— 美国金融条件指数在一季度短暂收紧后大幅回落，目前接近近三年最宽松水平，部分抵消了政策不确定性的冲击。但下半年形势将逆转。高盛预测商业投资折年下降 0.6%，核心是 “偿还效应”：一季度设备进口前置带来的 2.9 个百分点增长，将在下半年转化为拖累;同时，2022-2023 年工厂建设热潮退潮，建筑业疲软将持续。不过，新财政法案中的投资激励政策可能提供部分缓冲。三、关税 “双刃剑” 效应：短期扰动贸易，长期重塑逆差关税政策是贯穿三份报告的核心变量，其影响呈现 “短期波动、长期趋势” 的特征。高盛指出，上半年关税上调导致企业 “抢进口”，一季度净出口和库存拖累 GDP 0.3 个百分点，二季度则提振 0.2 个百分点，整体对上半年增速拖累仅 0.1 个百分点。但下半年格局将改变：高关税将导致进口需求大幅减少，而美元走弱 (大摩预测年底欧元兑美元升至 1.20) 和外国反制有限将支撑出口，预计贸易逆差占 GDP 比重从 2024 年底的 3.1% 收窄至 2.4%。大摩则警示关税的 “全球外溢效应”：美国进口需求收缩将冲击欧元区制造业 (其上调欧元区增速但强调关税下行风险) 和中国出口 (尽管中国通过政策刺激部分对冲，但结构性通缩压力仍存)。此外，大摩数据显示，受关税影响较大的核心商品价格自 2025 年 2 月以来持续高于低关税暴露商品，通胀 “结构性抬升” 特征明显。四、美联储政策博弈：美银 “挺鹰”、大摩 “看松”，分歧背后是三重矛盾关于美联储是否降息，三大投行分歧显著，本质是对 “通胀 - 就业 - 增长” 三角关系的判断不同。美银坚持 “年内不降息”，核心论据有三：一是通胀未达目标，核心 PCE 连续 18 个季度超 2%，且关税冲击可能使通胀在 2026 年初仍高于 2.5%;二是劳动力市场未现松弛，失业率稳定在 4.1%-4.2%，薪资增速维持 3.9%(年化)，外国出生劳动力减少加剧供给约束;三是 7 月经济存在反弹迹象 (汽车销售、航空出行均超 2024 年同期)，过早降息可能引发 “二次通胀”。大摩则预测 2026 年降息 175 个基点，理由是经济增速放缓将逐步压制通胀 (2026 年核心 PCE 降至 2.5%)，且就业市场降温明确 (四季度失业率或升至 4.4%)。大摩同时指出，10 年期美债收益率将在 2025 年底降至 4.00%，市场正在提前定价宽松预期。高盛虽未直接预测降息时点，但强调政策不确定性的影响 —— 金融条件宽松是上半年商业投资韧性的关键，若下半年政策转向收紧 (如关税引发通胀担忧)，可能加剧投资波动。五、风险与机遇：三大投行的 “分歧点” 与 “共识区”共识区：经济增速低于潜在水平将成常态，2025 年难见 “强反弹”;关税是核心变量，既影响贸易平衡，也通过通胀传导至消费;住房市场疲软将持续，成为经济增长的 “稳定拖累项”。分歧点：高盛更关注库存与贸易的 “不确定性”，认为进口前置节奏可能打乱增长预测;大摩警示市场 “过度乐观”，风险资产估值已 price in “软着陆”，但政策波动可能引发回调;美银强调 “stagflation 风险”，即增长放缓与通胀高企并存，美联储政策容错空间极小。结语综合三大投行观点，2025 年下半年美国经济将呈现 “弱增长、高分化、多扰动” 的特征。对投资者而言，高盛建议关注贸易逆差收窄带来的出口板块机会，大摩推荐 “优质周期股” 和投资级信用债，美银则提示规避对利率敏感的高杠杆行业。

高盛

摩根士丹利

高盛、摩根士丹利和美国银行发布的 8 月美国经济报告显示，2025 年下半年美国经济将面临 “弱增长、高分化、多扰动” 的局面。预计 GDP 增速将放缓至 1%，低于潜在水平，主要受消费和住房疲软影响。高盛建议关注出口机会，大摩推荐优质周期股，美银则提示规避高杠杆行业。

- 高盛、摩根士丹利和美银发布美国经济报告，预测 2025 年下半年经济特征。  
- 预计美国经济将呈现 “弱增长、高分化、多扰动”，关税和劳动力市场变化为关键变量。  
- 投资建议包括关注出口板块和优质周期股，规避高杠杆行业。  

美国经济下半年怎么走？三大投行深度解析：增速承压、结构分化与政策博弈