盘前重挫 12%！礼来 Q2 营收大增 38% 并上调全年指引，但口服减肥药效果不及预期

礼来交出了一份亮眼的 Q2 财报，但与此同时公布的减肥口服药效果不及预期，引发股价盘前重挫 12%。

周四，礼来公布了 Q2 业绩，

具体财务表现：

• Q2 营收 155.6 亿美元，同比增长 38%，超出市场预期的 147 亿美元，主要由 Zepbound 和 Mounjaro 销量增长驱动
• 报告 EPS 为 6.29 美元，同比增长 92%；非 GAAP EPS 为 6.31 美元，上年同期的 3.92 美元，同比增长 61%
• 毛利率 84.3%，同比提升 3.5 个百分点，受益于生产成本改善和产品结构优化
• 基于强劲的业绩表现，公司上调全财年营收预期至 600 亿-620 亿美元，此前预期为 580 亿-610 亿美元。

核心业务进展：

• Mounjaro 全球营收 52 亿美元，同比增长 68%；美国市场 33 亿美元，海外市场 19 亿美元
• Zepbound 美国营收 33.8 亿美元，同比暴增 172%，需求强劲但价格承压
• Verzenio 营收 14.9 亿美元，同比增长 12%，保持稳定增长

然而，礼来实验性减肥药丸 orforglipron 在三期临床试验中仅帮助患者减重约 11%，低于华尔街预期，引发投资者失望情绪。该结果远逊于诺和诺德 Wegovy 注射剂 14%-15% 的减重效果。

消息公布后，礼来股价在周四纽约盘前交易中暴跌超 12%。如果这种跌势持续到开盘，那么这将是自 2000 年 8 月 9 日暴跌 29% 以来的最大单日跌幅。 相比之下，竞争对手诺和诺德股价在哥本哈根交易所大涨 8.4%，创近四个月来最大涨幅。

155.6 亿美元的季度营收确实令人印象深刻，38% 的同比增长主要得益于 42% 的销量增长。然而，价格因素拖累了 6 个百分点的增长，在美国市场，这种价格压力更加明显，价格下降了 8 个百分点。

这种价格下滑主要来自于公司的两大明星产品——Zepbound 和 Mounjaro。虽然需求依然强劲，但保险公司和政府医保项目显然在价格谈判中变得更加强硬。这可能预示着 GLP-1 药物市场的竞争格局正在发生微妙变化。

减肥药业务方面，Mounjaro 的表现相对稳健，全球营收 52 亿美元，增长 68%。特别值得注意的是其海外市场的爆发式增长，从去年同期的 6.77 亿美元跃升至 19 亿美元，几乎翻了三倍。这主要得益于新市场准入和销量增长。

Zepbound 则呈现出典型的新产品增长曲线，营收 33.8 亿美元，同比暴增 172%。但这种增长很大程度上建立在基数较低的基础上，而且同样面临价格压力。两款产品合计贡献了超过 85 亿美元营收，占总营收的 55%。

值得一提的是，研发费用支出增至 33.4 亿美元，同比增长 23%，略高于 32 亿美元的预期，表明在管线开发方面继续保持高投资趋势。

此外，公司将 2025 年全年营收指引上调 15 亿美元至 600-620 亿美元区间，这显示出管理层对业务前景的信心。EPS 指引也相应上调至报告基准下的 20.85-22.10 美元。但是，税率指引从 17% 上调至 19%，这反映了美国税收政策变化的影响。

礼来减肥药丸三期试验结果不及预期

礼来公司实验性减肥药丸 orforglipron 在关键三期试验中帮助患者减重约 11%，低于华尔街预期，为明年减肥药市场新增竞争者设定基调。

据彭博报道，该试验结果落在华尔街预期的低端区间。投资者原本希望 orforglipron 能够匹敌诺和诺德的重磅减肥针剂 Wegovy 的疗效，后者在关键试验中帮助用户减重 14%-15%。

但肥胖症医生 Katherine Saunders 表示，只要药物安全有效，医生就会开具处方，无论是否达到投资者期望的减重基准。该药物有望明年上市，为预计到 2030 年将增长至 950 亿美元的减肥药市场提供更便宜的口服选择。

礼来计划年底前向监管机构提交这项涉及超过 3100 名成人的 18 个月试验结果申请批准。公司已为预期需求进行"大量投资"，包括储备价值至少 6 亿美元的药丸和原料。

orforglipron 最常见副作用为恶心、呕吐和腹泻，发生率与现有 GLP-1 类药物相似。值得注意的是，orforglipron 未引起肝脏问题，这是其他在研减肥药丸的一个担忧。约 10% 的患者因副作用退出试验。

该药物比礼来的 Zepbound 注射剂更易生产，预计将为患者提供更便宜的选择。在 orforglipron 的早期试验中，2 型糖尿病患者在 40 周内减重 7.6%，血糖水平也有所下降。

虽然礼来和诺和诺德的注射剂已彻底改变肥胖症治疗方式，但投资者认为药丸是触达更多患者的关键，该市场预计到 2030 年将增长至 950 亿美元。然而，口服减肥药的科学研发充满挑战。辉瑞和阿斯利康等公司在竞相开发强效药丸的过程中都遭遇挫折。