先后遭遇股价暴击，“减肥双雄” 感受华尔街的 “躁动”

在高速增长的 GLP-1 减肥药市场，即便是行业领导者也无法高枕无忧。

诺和诺德（Novo Nordisk）与礼来（Eli Lilly）这对市场双雄，强劲的财务数据已不足以支撑他们的股价，华尔街的极高期望正让市场变得异常敏感，任何一丝不及预期的消息都可能引发剧烈的抛售。

本周，这种紧张关系体现得淋漓尽致。诺和诺德在公布第二季度销售额同比增长 18% 至 240 亿美元后，周三股价依然下跌 3.9%。这家丹麦公司此前已因大幅下调全年销售增长预期，股价在上周重挫超过 20%。

紧接着在周四，轮到礼来感受市场的 “冷酷”。尽管其季度销售额超预期增长 38% 至 156 亿美元，但由于一款在研口服减肥药的试验数据未能达到分析师的最高期望，其股价暴跌超 14%，正迈向 25 年来最陡峭的单日跌幅。

预期鸿沟：当强劲业绩不敌 “完美” 标准

对于礼来而言，周四的股价暴跌源于其试验性 GLP-1 口服药 Orforglipron 的临床数据。试验结果显示，该药物在肥胖成年人中实现了 11.2% 的平均体重减轻。

礼来首席科学官 Dr. Daniel Skovronsky 在财报电话会议上坚称，对于每日一次的口服小分子药物而言，这已是 “能达到的最好结果”。然而，这一数据并未满足华尔街分析师们 14% 至 15% 的平均减重预期。

德意志银行分析师在一份研究报告中指出，该数据可能足以获得美国食品药品监督管理局（FDA）的批准，“但在商业竞争力方面，我们认为可能需要比预期更高程度的价格让步”。

William Blair 的分析师则更为直接，他们认为，礼来 “坚不可摧的肥胖症产品线中罕见的失手，可能为规模较小的竞争对手创造了机会”，这是一个 “千载难逢的时刻”。

周四在礼来股价暴跌的同时，其竞争对手诺和诺德的股价反而上涨了约 7%。诺和诺德此前公布其口服版 Wegovy 在一项临床试验中显示出 13% 的平均减重效果，并已于 5 月向 FDA 提交了批准申请。

然而，诺和诺德自身也面临着巨大的压力。该公司不仅宣布终止几款在研新减肥药的开发，其股价今年以来已下跌近 50%。一年前，诺和诺德还是欧洲市值最高的公司，如今已跌至第 11 位。

仿制药与 “后备军” 的围剿

除了彼此的直接竞争，两家巨头还面临着来自外部的巨大压力。一方面，全球约有 39 家公司正在研发口服 GLP-1 药物，其中 Structure Therapeutics 预计将在第四季度公布其备受关注的药物试验结果。

另一方面，提供低价定制版 GLP-1 药物的 “复合药房”（compounders）正侵蚀其市场份额。尽管 FDA 已在 3 月宣布相关药物短缺结束，但这些药房仍在法律灰色地带运营。诺和诺德称，超过一百万人仍在使用此类药物，并已就此提起 132 起诉讼。礼来也已对数家复合药房提起诉讼。

千亿市场的巨大诱惑

投资者之所以如此 “挑剔”，是因为他们押注的是一个潜力巨大的市场。据摩根士丹利研究部预测，全球减肥药市场规模将从如今的约 150 亿美元增长到 2035 年的 1500 亿美元。

巨大的市场前景吸引了众多挑战者，也推高了对行业领导者的期望。此外，GLP-1 药物的应用范围正不断扩大，从最初的减肥，已扩展到预防心脏病、治疗睡眠呼吸暂停，并在肾脏疾病、阿尔茨海默病乃至降低癌症风险方面显示出潜力，这进一步推高了市场的想象空间和投资者的期望阈值。