估值达到科网泡沫以来新高，美国科技股扛得住吗？

美国科技、媒体和电信（又称 TMT）是标准指数中最重要和最占主导地位的板块，如今其估值、市场集中度与内部相关性正发出堪比 2000 年科网泡沫时期的警示信号。

8 月 7 日据彭博数据显示，美股 TMT 板块的估值已创下 2009 年以来的新高，其远期市盈率达到 26.7 倍，不仅超越了前高，也较历史均值存在巨大偏离。

与此同时，市场集中度风险已攀升至历史顶点。TMT 板块在标普 500 指数中的总市值占比高达 44.2%，直逼 2000 年 2 月创下的 44.7% 的历史纪录。仅最大的 10 家公司就占据了指数市值的 33%。

更直接的风险信号来自于板块内部股票相关性的回升。这一指标常被视为市场压力的前兆，目前已回升至长期平均水平之上。历史数据显示，相关性的显著上升往往预示着市场调整。

估值溢价已至极端水平

TMT 板块的高估值建立在极高的增长预期之上。

目前，该板块 26.7 倍的远期市盈率，较 2015-2019 年 16.9 倍的平均水平高出 8.7 个标准差。

彭博社指出，一个尤其值得警惕的信号是，如果将” 科技七巨头 “从大盘股排除，TMT 板块其余公司的估值泡沫化迹象甚至更为严重。

剔除这些巨头后，该板块的市盈率在 2024 年已攀升至接近 22 倍的新高，目前更是达到 24.4 倍。这一数值不仅创下历史新高，而且较 2015-2019 年的平均水平高出 11.7 个标准差。

相比之下，剔除市值权重影响的标普 500 等权重指数市盈率仅为 17.9 倍，显示出大型科技股对整体指数的巨大拉动效应。

TMT 板块能否撑住其高估值，关键在于其盈利增长能否持续跑赢大盘。

数据显示，该板块的盈利增长自 2023 年第三季度以来一直优于标普 500 指数整体水平。市场普遍预计，2025 年下半年 TMT 板块的盈利增速将达到 11.8%，是指数整体增速的 1.8 倍。

然而，这一优势预计将在 2026 年显著收窄：届时 TMT 板块盈利增速预计为 15.5%，而指数整体增速为 12.3%。

分析认为，随着科技股板块的盈利优势预计在 2026 年收窄，其支撑高估值的基础正在动摇，这可能最终导致资金从科技股轮动至市场中其他被低估的领域。

市场集中度显著高于均值

目前 TMT 行业在标普 500 指数中的市值占比已达到科技泡沫时期的高点，表明标普 500 指数的集中度风险极高。

TMT 板块 44.2% 的市值占比，不仅远高于疫情前 33.8% 的水平，也高于 26.7% 的长期平均值。

尽管今年初的抛售一度抑制了其市值份额，但由于其他板块的盈利受创更重，投资者被迫重返科技股交易。

值得注意的是，TMT 板块的市值份额与其盈利份额之间存在差距。该板块贡献了标普 500 指数 38.1% 的盈利，但 “科技七巨头” 等头部公司的市值占比（33.2%）显著高于其预期的盈利贡献占比（约 25%）。

内部相关性上升或为回调前兆

TMT 板块内股票的联动性正在增强，这通常被看作市场承压的迹象。

数据显示，TMT 整体的相关性上一次触底是在 2021 年 7 月，而此前一次触底是在 2017 年 12 月。

在这两次触底之前，大型股交易中的这些初始分化都导致了大约六个月后的股价调整，巧合的是，该板块在 2025 年初面临压力，大约在 2024 年夏季低点六个月后。

目前，该板块 26 周滚动成对相关性系数的平均值为 0.49，远高于 2024 年 0.18 的低点，并已超过 2010 年以来的长期均值。

从历史经验看，2017 年 12 月和 2021 年 7 月相关性触底后，股市大约在六个月后都迎来了修正。2024 年夏季相关性触底，随后在 2025 年初板块即面临压力，再次印证了这一模式。