金价的 “重大隐患”：央行买的少了？

央行购金需求放缓，金价的重要支撑面临考验，或引发预期调整。

8 月 8 日，据追风交易台消息，德意志银行发布的黄金需求分析报告揭示了一个令投资者不安的趋势：全球央行黄金需求在 Q2 出现显著回落。

数据显示，第二季度央行黄金需求较第一季度下降三分之一，跌至 2022 年第二季度以来的最低水平。该行称，这一变化尤其引人关注，因为央行需求一直是近年来推动金价屡创新高的核心动力。

研报指出，央行需求放缓意味着黄金上涨的重要支撑正在减弱。因此，这一趋势不仅对黄金价格构成潜在威胁，可能迫使分析师下调 2026 年金价预期至 3600 美元/盎司。

央行购金量急剧下滑引发警报

研报指出，根据世界黄金协会公布的二季度数据，全球央行黄金需求出现了令人担忧的下滑。第二季度央行购金量比第一季度骤降三分之一，创下 2022 年第二季度以来的最低纪录。

德银认为，这一变化尤为关键，因为央行需求在近年来一直是推动金价上涨的重要力量。

另外，数据还显示，央行需求在全球黄金市场中的占比已从 2021 年的 10% 翻倍至 2024 年的 21%。

德银表示，这种需求结构的变化成为推动金价上涨的关键因素，也压缩了珠宝需求占比，使其降至 1977 年以来第三低水平。

有趣的是，德银在报告中提出了一个解释央行需求数据与调研结果矛盾的观点：储备管理者可能更多地以美元价值而非盎司重量来衡量黄金配置。

该行表示，从实际美元价值角度看，第二季度央行需求的降幅仅为 23%，而非按盎司计算的 33%。

这一观察暗示，在金价持续走高的背景下，央行可能正在调整其购金策略，更多地关注配置的价值而非数量。如果这一逻辑成立，那么金价的持续强势本身可能成为限制央行进一步大举购金的因素。

预测模型面临挑战

德银承认，央行需求的放缓对其金价预测模型构成下行风险。该行此前假设 2025 年央行需求将保持在 1000 吨左右，2026 年回落至约 750 吨。然而，2025 年上半年实际需求仅为 415 吨，这意味着下半年需要达到 585 吨才能实现全年目标，压力不小。

该行的情景分析显示，如果央行需求持续当前节奏，2026 年金价预测可能需要从目前的 3700 美元/盎司下调至 3600 美元左右。更极端的情况下，如果央行年需求降至 500 吨，金价预测可能跌至3300 美元/盎司。

德银分析师设定了 375 吨/半年作为维持当前预测的临界点，低于这一水平将构成预测下调的理由。但是目前德银维持了 2026 年金价 3700 美元/盎司的预测不变，基于以下三个关键因素：

首先，该行在 2026 年预测中已采用相对保守的央行需求假设，年需求量 750 吨的预期本身就为模型提供了一定的缓冲空间。

其次，世界黄金协会对储备管理者的最新调查显示，预期自身机构以及全球央行在未来 12 个月增持黄金的受访者比例创历史新高。

第三，其他投资需求来源有望部分弥补央行需求的不足。

德银在报告中特别提及美国可能通过行政命令将贵金属基金纳入 401(k) 退休计划等政策变化，这些都可能为黄金市场带来新的需求动力。

此外，分析还显示珠宝消费和黄金回收市场的反应存在不对称性，为金价提供了额外的支撑因素。

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