<section>
<section>
<section>
<section>
<p><strong>核心观点</strong></p>
</section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<section></section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<p>7 月 CPI 环比上涨 0.4%（前值-0.1%），同比持平（前值 +0.1 %），过去五年（春节在 1 月份，下同）的同期环比均值为 0.2%，其中非食品价格环比上涨 0.5%（前值持平），过去五年环比均值为 0.2%；食品价格环比下降 0.2%（前值-0.4%），过去五年环比均值为 0.3%。核心 CPI 环比上涨 0.4%，同比上涨 0.8%，涨幅连续 3 个月扩大。PPI 环比下降 0.2%（前值-0.4%），同比下降 3.6%（前值-3.3%），环比降幅收窄、同比降幅与上月相同。</p>
<p>暑期出行旺盛和能源价格上涨对非食品项带来较强支撑：7 月服务价格环比上涨 0.6%，影响 CPI 环比上涨约 0.26 个百分点，占 CPI 总涨幅六成多。其中，受暑期出游旺季影响，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨 17.9%、9.1%、6.9% 和 4.4%，涨幅均高于季节性水平，合计影响 CPI 环比上涨约 0.21 个百分点。从跨区出行来看，7 月国内航线日均执行航班量环比上涨 13.1%；从市内交通出行景气度来看，7 月份 12 个主要城市地铁客运环比上涨 4.69%。此外，受国际油价变动等影响，能源价格环比上涨 1.6%，影响 CPI 环比上涨约 0.12 个百分点，其中交通工具用燃料价格环比上涨 3.5%（前值 0.3%），过去五年同期环比均值为 1.2%。</p>
<p>提振消费政策叠加低价竞争治理初见成效，交通工具价格连续五个月下行后转为持平：年内第三批消费品以旧换新资金已于 7 月下达，带动需求持续回暖，叠加 “618” 促销活动结束，燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续 5 个月以上的下降转为持平，带动交通工具环比持平（前值-0.4%）。7 月 1 日中央财经委第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争，7 月 18 日工信部等三部委联合召开新能源汽车行业座谈会，部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作，汽车行业低价无序竞争或初见改善。其它项中，通信工具价格由连续 6 个月的环比下降转为本月上涨 0.3%，家用器具、家庭日用杂品、文娱耐用消费品和个人护理用品等价格环比涨幅在 0.5%—2.2% 之间；服装和中药价格环比分别下降 0.3% 和 0.5%。</p>
<p>猪价、鲜菜环比涨幅低于季节性，部分食品价格延续回落：7 月猪肉价格环比上涨 0.9%（前值-1.2%），过去五年环比同期均值为 2%。供给端来看，养殖端出栏意愿偏低，市场生猪供应偏紧，下游收购难度加大，被迫抬价收购，带动猪价偏强运行；需求端来看，进入 7 月后，全国气温普遍升高，叠加高校陆续放假，终端需求明显下滑。短期来看，理论上 8 月份仍位于产能释放期，高温多雨天气或频繁发生，猪病复发概率增加，或导致养殖端加快出栏节奏，需持续关注出栏节奏变化。7 月高温、降雨较常年同期偏多，同时受保存难度大、远距离运输等成本费用的上涨等因素影响，菜价季节性上涨，鲜菜环比涨幅 1.3%（前值 0.7%），低于近五年季节性 2.8% 的跌幅。此外，鸡蛋价格环比下降 0.3%（前值-2.9%），鲜果价格环比下降 3.4%（前值-3.3%），7 月夏令果品仍处集中上市高峰，供应总量宽松致使价格回落。</p>
<p>核心价格同比持续回升：7 月份核心 CPI 环比上涨 0.4%，同比上涨 0.8%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，为 2024 年 3 月以来最高。其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨 37.1% 和 27.3%，合计影响 CPI 同比上涨约 0.22 个百分点；服务价格同比上涨 0.5%，涨幅持续保持稳定，影响 CPI 上涨约 0.19 个百分点；燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降 2.6% 和 1.9%，降幅分别为近 34 个月和 28 个月最小。根据我们估算，核心 CPI 占 CPI 约 72.5%，可以估算出金铂饰品和服务价格对核心 CPI 同比增速的拉动分别在 0.3 和 0.26 个百分点，两者合计贡献 7 月核心 CPI 同比涨幅七成。</p>
<p>PPI 环比降幅收窄、同比降幅与上月相同：煤炭等能源需求阶段性下行拖累黑色系价格，高技术产业发展拉动有色价格上行。黑色方面，夏季高温雨水天气增多，房地产、基建项目施工进度放缓影响建材需求，非金属矿采业和矿物制品业价格环比分别下降 0.8% 和 1.4%，黑色金属矿采业和冶炼和压延加工业价格分别下降 1.1% 和 0.3%。从高频数据来看，7 月份螺纹钢表观需求、国内粗钢产量、线材开工率、浮法玻璃开工率等指标均低于去年同期水平。雨水增多部分地区河流水量充沛，水力发电对火力发电的补充替代作用明显增强，电煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降 1.5%，电力热力生产和供应业价格下降 0.9%。有色方面，国际输入性因素以及国内促消费和设备更新等政策继续显效，部分消费品和装备制造产品需求释放，带动相关行业价格环比延续上涨，有色金属矿采选业上涨 0.7%（前值 1.3%），有色金属冶炼和压延加工业上涨 0.8%（前值-0.2%）。原油方面，国际原油价格上涨影响国内石油相关行业价格上行，石油和天然气开采业价格环比上涨 3%（前值 2.6%），石油、煤炭及其他燃料加工业环比上涨 1.2%（前值-0.6%）。原油下游产业链中，化学纤维价格环比下降 0.7%（前值 0.1%），橡胶和塑料行业环比下降 0.4%（前值-0.3%），表明下游需求仍较弱。</p>
<p>CPI 低位运行，PPI 持续承压：本月 CPI 环比超预期，同比持平，8 月或受翘尾因素影响仍承压。展望后市，一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定。7 月下旬农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会，会议要求合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏。考虑到猪养殖自去年 5 月份以来已连续 14 个月盈利，民营企业大幅淘汰母猪产能成全友商的概率不大，淘汰母猪将是长期缓慢的过程，短期内生猪供给压力依然很大。二是供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压。供给端，8 月 3 日，OPEC+ 正式批准 9 月配额在 8 月基础上增产 54.7 万桶/日，供应加速释放。需求端，IEA 在 7 月月报预计，今年全球石油需求预期将从 103 万桶/日大幅下调至 70 万桶/日，之前预估为 72 万桶/日，将创下 2009 年以来最低增幅。三是治理企业低价无序竞争力度加大有助 PPI 回升，但向 CPI 传导效果仍有待观察。四是消费内生动能偏弱，核心 CPI 修复空间有限。</p>
<p>本月 PPI 同比延续年内低位，后续 PPI 改善程度或有限，PPI 年内难转正。一是房地产市场仍在走弱，地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期。房地产市场自二季度以来持续走弱，前 6 个月商品房销售面积和销售额累计分别同比下降 3.5%（前值-2.9%）和 5.5%（前值-3.8%）。高频数据显示，30 大中城市 7 月商品房成交面积同比为-18.6%，6 月为-8.4%。二是微观经济主体动能不足，企业投资及居民消费意愿偏弱。三是制造业产能利用率持续磨底，市场竞争秩序持续优化支撑 PPI 改善效果有待观察。二季度我国工业产能利用率为 74%，同比环比均呈现下降趋势，需求仍弱。当前国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄，但持续改善效果仍有待观察。</p>
</section>
</section>
</section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<p><strong>正文</strong></p>
</section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<h2>一、CPI：服务价格支撑环比超预期</h2>
</section>
<section>
<p>7 月 CPI 环比上涨 0.4%（前值-0.1%），同比持平（前值 +0.1 %），同比涨幅高于 wind 一致预期的-0.1%，过去五年（春节在 1 月份，下同）的同期环比均值为 0.2%，其中非食品价格环比上涨 0.5%（前值持平），过去五年环比均值为 0.2%；食品价格环比下降 0.2%（前值-0.4%），过去五年环比均值为 0.3%。核心 CPI 环比上涨 0.4%，同比上涨 0.8%，涨幅连续 3 个月扩大。 </p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3c1a3f5b-4872-4faa-890e-c297618942ec.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="952" height="1376" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3c1a3f5b-4872-4faa-890e-c297618942ec.png"/></p>
</section>
<section>
<p>第一、暑期出行旺盛和能源价格上涨对非食品项带来较强支撑。7 月服务价格环比上涨 0.6%，影响 CPI 环比上涨约 0.26 个百分点，占 CPI 总涨幅六成多。其中，受暑期出游旺季影响，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨 17.9%、9.1%、6.9% 和 4.4%，涨幅均高于季节性水平，合计影响 CPI 环比上涨约 0.21 个百分点。从跨区出行来看，7 月国内航线日均执行航班量环比上涨 13.1%；从市内交通出行景气度来看，7 月份 12 个主要城市地铁客运环比上涨 4.69%。此外，受国际油价变动等影响，能源价格环比上涨 1.6%，影响 CPI 环比上涨约 0.12 个百分点，其中交通工具用燃料价格环比上涨 3.5%（前值 0.3%），过去五年同期环比均值为 1.2%。</p>
<p>第二、提振消费政策叠加低价竞争治理初见成效，交通工具价格连续五个月下行后转为持平。年内第三批消费品以旧换新资金已于 7 月下达，带动需求持续回暖，叠加 “618” 促销活动结束，燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续 5 个月以上的下降转为持平，带动交通工具环比持平（前值-0.4%）。7 月 1 日中央财经委第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争，7 月 18 日工信部等三部委联合召开新能源汽车行业座谈会，部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作，汽车行业低价无序竞争或初见改善。其它项中，通信工具价格由连续 6 个月的环比下降转为本月上涨 0.3%，家用器具、家庭日用杂品、文娱耐用消费品和个人护理用品等价格环比涨幅在 0.5%—2.2% 之间；服装和中药价格环比分别下降 0.3% 和 0.5%。</p>
<p>第三、猪价、鲜菜环比涨幅低于季节性，部分食品价格延续回落。7 月猪肉价格环比上涨 0.9%（前值-1.2%），过去五年环比同期均值为 2%。供给端来看，养殖端出栏意愿偏低，市场生猪供应偏紧，下游收购难度加大，被迫抬价收购，带动猪价偏强运行；需求端来看，进入 7 月后，全国气温普遍升高，叠加高校陆续放假，终端需求明显下滑。短期来看，理论上 8 月份仍位于产能释放期，高温多雨天气或频繁发生，猪病复发概率增加，或导致养殖端加快出栏节奏，需持续关注出栏节奏变化。7 月高温、降雨较常年同期偏多，同时受保存难度大、远距离运输等成本费用的上涨等因素影响，菜价季节性上涨，鲜菜环比涨幅 1.3%（前值 0.7%），低于近五年季节性 2.8% 的跌幅。此外，鸡蛋价格环比下降 0.3%（前值-2.9%），鲜果价格环比下降 3.4%（前值-3.3%），7 月夏令果品仍处集中上市高峰，供应总量宽松致使价格回落。</p>
<p>第四、核心价格同比持续回升。7 月份核心 CPI 环比上涨 0.4%，同比上涨 0.8%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，为 2024 年 3 月以来最高。其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨 37.1% 和 27.3%，合计影响 CPI 同比上涨约 0.22 个百分点；服务价格同比上涨 0.5%，涨幅持续保持稳定，影响 CPI 上涨约 0.19 个百分点；燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降 2.6% 和 1.9%，降幅分别为近 34 个月和 28 个月最小。根据我们估算，核心 CPI 占 CPI 约 72.5%，可以估算出金铂饰品和服务价格对核心 CPI 同比增速的拉动分别在 0.3 和 0.26 个百分点，两者合计贡献 7 月核心 CPI 同比涨幅七成。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7d5984f2-d977-49fe-9c2d-0fba200e1448.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="938" height="1366" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7d5984f2-d977-49fe-9c2d-0fba200e1448.png"/></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b7ed5894-d197-40f1-9618-68efbc8aefe5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="914" height="1362" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b7ed5894-d197-40f1-9618-68efbc8aefe5.png"/></p>
</section>
<section>
<h2>二、PPI：需求阶段性下行拖累同比延续低位</h2>
<p>7 月 PPI 环比下降 0.2%（前值-0.4%），为 3 月份以来环比降幅首次收窄，同比下降 3.6%（前值-3.6%），主要受煤炭等能源需求阶段性下行和部分出口行业价格下降影响。一方面，煤炭等能源需求季节性下行拖累黑色系价格；另一方面，外贸环境不确定下拖累计算机、汽车、电气等行业价格。此外，原油价格上行而下游产业链中化学纤维、橡胶塑料等行业价格下行，表明下游需求仍较弱。</p>
<p>PPI 环比降幅收窄、同比降幅与上月相同，煤炭等能源需求阶段性下行拖累黑色系价格，高技术产业发展拉动有色价格上行。黑色方面，夏季高温雨水天气增多，房地产、基建项目施工进度放缓影响建材需求，非金属矿采业和矿物制品业价格环比分别下降 0.8% 和 1.4%，黑色金属矿采业和冶炼和压延加工业价格分别下降 1.1% 和 0.3%。从高频数据来看，7 月份螺纹钢表观需求、国内粗钢产量、线材开工率、浮法玻璃开工率等指标均低于去年同期水平。雨水增多部分地区河流水量充沛，水力发电对火力发电的补充替代作用明显增强，电煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降 1.5%，电力热力生产和供应业价格下降 0.9%。有色方面，国际输入性因素以及国内促消费和设备更新等政策继续显效，部分消费品和装备制造产品需求释放，带动相关行业价格环比延续上涨，有色金属矿采选业上涨 0.7%（前值 1.3%），有色金属冶炼和压延加工业上涨 0.8%（前值-0.2%）。原油方面，国际原油价格上涨影响国内石油相关行业价格上行，石油和天然气开采业价格环比上涨 3%（前值 2.6%），石油、煤炭及其他燃料加工业环比上涨 1.2%（前值-0.6%）。原油下游产业链中，化学纤维价格环比下降 0.7%（前值 0.1%），橡胶和塑料行业环比下降 0.4%（前值-0.3%），表明下游需求仍较弱。</p>
<p>7 月份食品价格环比持平，耐用品、一般日用品和衣着类价格分别环比下降 0.6%、0.2% 和 0.1%。其中受出口不确定性影响，部分出口行业价格环比下降，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降 0.4%，汽车制造业价格下降 0.3%，电气机械和器材制造业价格下降 0.2%，通用设备制造业价格下降 0.2%。此外，治理企业低价无序竞争力度加大，产品品质提升逐步推进，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄 1.9 个、1.5 个、0.8 个、0.3 个和 0.1 个百分点，合计对 PPI 环比的下拉影响比上月减少 0.14 个百分点。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d8aa8d58-647a-46b5-b0d5-618bd60650a9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="972" height="1364" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d8aa8d58-647a-46b5-b0d5-618bd60650a9.png"/></p>
</section>
<section>
<h2>三、CPI 低位运行，PPI 持续承压</h2>
<p>本月 CPI 环比超预期，同比持平，8 月或受翘尾因素影响仍承压。展望后市，一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定。7 月下旬农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会，会议要求合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏。考虑到猪养殖自去年 5 月份以来已连续 14 个月盈利，民营企业大幅淘汰母猪产能成全友商的概率不大，淘汰母猪将是长期缓慢的过程，短期内生猪供给压力依然很大。二是供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压。供给端，8 月 3 日，OPEC+ 正式批准 9 月配额在 8 月基础上增产 54.7 万桶/日，供应加速释放。需求端，IEA 在 7 月月报预计，今年全球石油需求预期将从 103 万桶/日大幅下调至 70 万桶/日，之前预估为 72 万桶/日，将创下 2009 年以来最低增幅。三是治理企业低价无序竞争力度加大有助 PPI 回升，但向 CPI 传导效果仍有待观察。四是消费内生动能偏弱，核心 CPI 修复空间有限。</p>
<p>本月 PPI 同比延续年内低位，后续 PPI 改善程度或有限，PPI 年内难转正。一是房地产市场仍在走弱，地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期。房地产市场自二季度以来持续走弱，前 6 个月商品房销售面积和销售额累计分别同比下降 3.5%（前值-2.9%）和 5.5%（前值-3.8%）。高频数据显示，30 大中城市 7 月商品房成交面积同比为-18.6%，6 月为-8.4%。二是微观经济主体动能不足，企业投资及居民消费意愿偏弱。三是制造业产能利用率持续磨底，市场竞争秩序持续优化支撑 PPI 改善效果有待观察。二季度我国工业产能利用率为 74%，同比环比均呈现下降趋势，需求仍弱。当前国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄，但持续改善效果仍有待观察。</p>
<p><span style="color: #808080">本文来源：中国银河宏观，原文标题：《反内卷效果需抱以耐心 ——7 月物价数据解读》</span></p>
</section>
<div id="ag-1754735894653"> </div>
<div> </div>
<div> </div>
<div> </div>
<div> </div>
<div> </div>
<div> </div>
<div> </div>
<div> </div>
<div> </div>
<div> </div>
<div> </div>
<div> </div><div>风险提示及免责条款</div>
          <div>
            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
          </div>

<p>7 月 CPI 环比上涨 0.4%，同比持平，非食品价格上涨 0.5%，食品价格下降 0.2%。核心 CPI 环比上涨 0.4%，同比上涨 0.8%。PPI 环比下降 0.2%，同比下降 3.6%。暑期出行旺盛和能源价格上涨对非食品项支撑明显，服务价格环比上涨 0.6%。交通工具价格持平，受提振消费政策和低价竞争治理影响。</p>

- 7 月 CPI 环比上涨 0.4%，同比持平，核心 CPI 同比上涨 0.8%。  
- PPI 环比下降 0.2%，同比下降 3.6%，主要受煤炭等能源需求下行影响。  
- 暑期出行旺盛和能源价格上涨支撑非食品价格，交通工具价格持平。  

7 月物价数据解读：反内卷效果需抱以耐心