不止于 7 月高光！小摩：苹果关税解套 台积电 Q4 及明年业绩将再冲高

智通财经 APP 获悉，摩根大通发表研报表示，对台积电 (TSM.US) 的业绩前景持乐观态度，预计其在多方面因素推动下将保持强劲增长，维持台积电台股 “增持” 评级，目标价 1275 新台币。

三季度营收有望达指引上限

该行指出，台积电 7 月营收表现亮眼，同比增长 26%，环比增长 23%，占该机构第三季度营收预估的 34%。分析师预计，台积电第三季度营收将接近指引区间的上限 (318 亿至 330 亿美元，或新台币 9220-9570 亿元)，这主要得益于智能手机平台 (尤其是为苹果 (AAPL.US) 服务的 N3 工艺) 的持续强劲表现以及高性能计算 (HPC) 的稳定发展势头。

在具体工艺节点方面，N3 和 N5 工艺节点系列的利用率达到 100% 以上，而 N7 系列由于苹果 WiFi 和用于 C1 调制解调器的收发器产量提升，在 2025 年下半年可能会表现更好。同时，尽管非人工智能 (AI) 领域在 2025 年上半年表现强劲后可能有所放缓，但 AI 领域持续增长，且近期服务器整体表现强劲，可能会在未来 1-2 个季度为 HPC 带来额外增长。

苹果相关利好或提升四季度业绩

近期，整个供应链中 iPhone 17 的电子制造服务 (EMS) 产量有所增加，单位预期上调了约 5-10%。加之苹果近期获得关税减免，摩根大通认为，这一积极因素将在 2025 年四季度末反映在台积电的营收中，并可能使台积电 2025 财年以美元计价的营收增长率接近 35%。

展望 2026 年，苹果或将推出可折叠 iPhone，并有可能将其全部 iPhone 芯片升级至 N2 工艺，除了强劲的 AI 需求增长外，苹果有望成为台积电 2026 年健康增长的驱动因素。

232 条款影响趋缓，定价能力有望增强

摩根大通指出，美国 232 条款调查和半导体关税的影响似乎更为温和，大多数供应链 (如苹果、英伟达 (NVDA.US) 等) 免于 100% 的半导体关税。这对台积电的客户而言是持续利好。

此外，台积电在美国的产能扩张如今对其所有客户获得 232 条款相关半导体关税豁免至关重要。摩根大通认为，这将在未来几年显著增强台积电的定价能力。

对三星与特斯拉合作的看法

近期，三星 (SSNLF.US) 和特斯拉 (TSLA.US) 宣布将达成一项到 2033 年价值超过 160 亿美元的长期供应协议，特斯拉表示三星将为其制造用于自动驾驶的 Al6 芯片以及未来用于人形机器人等的其他芯片。

从表面上看，这对台积电来说是市场份额的损失，因为 AI5(基于 N3 工艺) 以及 Dojo 1 和 2 AI 专用集成电路都由台积电生产。不过，摩根大通认为，台积电无法在亚利桑那州工厂为特斯拉分配足够的产能。并且，特斯拉并非台积电的前 10 大客户，历史上其大部分晶圆需求 (如 HW3 和 HW4) 均与三星合作。摩根大通还认为，台积电在首批 N2 产品中应能占据 90-95% 的市场份额，早期信号显示 A14 的市场份额也类似。

2026 年增长预期

展望 2026 年，摩根大通预计台积电将继续保持强劲增长 (该行预期以美元计价增长 19%)，这主要得益于先进制程节点的价格上涨、N2 产能的强劲提升、AI 专用集成电路/GPU 客户升级至 N3P 工艺，以及持续强劲的 AI 需求。苹果 iPhone 需求的持续增长也可能为 2026 年的业绩带来上行风险。