独家红利渐进尾声期？锦波生物开始降速了

需求放缓的风正吹向 “北交所重组胶原蛋白第一股”。

8 月 12 日，锦波生物（832982.BJ）半年报显示，2025 年上半年收入、归母净利润分别为 8.59 亿元、3.92 亿元，分别同比增长了 42.43%、26.65%。

尽管收入仍保持增长态势，但这对比锦波生物过往的业绩已是大幅放缓。

2025 年上半年收入同比增幅较 2024 年同期已放缓 48 个百分点，这是锦波生物 2023 年 7 月北交所上市以来首度出现收入同比增速降至 4 成。

如此表现冲击了锦波生物的股价，8 月 12 日收盘跌幅已达到 5.33%。

此次业绩降速主要受到锦波生物旗下以重组胶原蛋白为单一材料的医疗器械产品（下称 “薇旖美”）销售放缓的影响。

一直以来，薇旖美因持有市场唯一一张注射重组胶原蛋白产品 3 类医疗器械批件，享受着市场的独家红利，历年收入同比增长一度超 1 倍。

但 2025 年上半年，薇旖美收入为 6.45 亿元，仅同比增长 34.7%，较 2024 年上半年放缓了超 70 个百分点。

锦波生物对于薇旖美销售放缓的 “焦虑” 已跃然纸上。

今年 7 月，锦波生物与美团达成了合作，以官方合作的形式推动薇旖美上线了百亿补贴。

这距离前度锦波生物发函公开指责美团 “百亿补贴” 上的薇旖美未获得授权，仅过去不到 1 年。

但薇旖美上线 “百亿补贴” 后，终端价格下滑明显。

今年 7 月末，美团 “百亿补贴” 界面中，北京地区某医美机构的薇旖美新客首单价仅为 790 元，较去年的补贴价已下滑超 4 成。

该医美机构工作人员告诉信风，新客首单消费后，薇旖美后续价格为 1380 元/针，较 6000 元/瓶的指导价已缩水超 7 成。

医美业务增速放缓的 B 面，锦波生物的化妆品收入正在呈现高增长的态势。2025 年上半年 “重源”、“ProtYouth” 等品牌的功能性护肤品创收 1.21 亿元，同比增长 152%。

该业务的业绩空间有望被进一步打开。

今年 7 月，锦波生物引入中国前首富钟睒睒旗下的养生堂有限公司（下称 “养生堂”），计划建立更大范围内的销售推广体系。

养生堂旗下的农夫山泉（9633.HK）正是国内饮料行业的龙头企业，重要优势便是在于广泛的渠道网络布局。

目前农夫山泉通过一级经销模式建立下沉的全国性销售网络，覆盖大型超市、便利店、餐饮集团等渠道。

借助农夫山泉的销售渠道，锦波生物旗下的重源、ProtYouth 等品牌的功能性护肤品有望进入更多市场区域。

但随着持续加码化妆品，锦波生物作为上游医美材商的估值稀缺性或许备受挑战。

当前锦波生物的 PE（TTM）在 40 倍左右，而 A 股化妆品龙头公司珀莱雅（603605.SH）仅为 20 倍左右。

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