近日，推动日股攀上新的高峰，但这轮涨势的根基可能并不稳固。
据追风交易台消息，野村分析师 Naka Matsuzawa 的最新研报认为，尽管日本股市正触及历史新高，但这轮涨势更多是相对于欧美市场的估值修复，而非一场由基本面驱动的全面牛市。
报告称，美联储降息预期升温正对日本央行加息预期形成压制，目前市场对年内加息的概率预期仅为 57%，远低于美日贸易协议后 84% 的峰值水平。
此外，科技股和银行股表现疲软成为日股涨势持续性的关键制约因素。报告称，在日元承压与日本央行加息预期受挫的背景下，若关键的科技与银行板块无法提供持续动力，这轮创纪录的行情或将只是一个 “估值陷阱”。
<h2 style="text-align: left">日央行利率前景受制于美联储降息预期</h2>
尽管日本央行言辞鹰派，但市场对其加息的信念正在动摇。
报告指出，尽管日本央行上周五公布的《意见摘要》释放了明显鹰派的信号，甚至暗示 “可能最早在今年年底” 退出当前的观望姿态，但市场对加息的预期并未随之升温。
最关键的动态在于，市场对美联储即将降息的预期正在抵消日本央行的鹰派立场。
报告指出，在美国就业数据表现不佳后，市场几乎笃定美联储将在 9 月降息。这一外部因素正主导市场情绪，压制了日本的利率前景，并对外汇市场产生直接影响。
报告数据显示，市场目前预计日央行年内加息的概率仅为 57%，远低于美日贸易协议达成后 84% 的峰值水平。同时，作为远期终端利率预期的两年远期隔夜指数掉期（OIS）利率也仅为 0.99%。
<h2 style="text-align: left">估值修复而非基本面驱动，关键板块集体缺席</h2>
报告强调，本轮日股上涨更像是一场 “对其相对于其他国家市场估值偏低水平的修正”，而非全面牛市的开端。
报告显示，日本股市相对于美国标普 500 指数和欧洲斯托克 600 指数的估值长期处于折价状态，近期的上涨带有明显的追赶性质。
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另一个支撑这一观点的主要证据是关键板块的集体缺位。
日股在最近的上涨中，与海外需求相关的板块并未如预想中那样强劲，尤其是科技股的滞后尤为明显，这表明投资者并未将本轮上涨视为一次全面的周期性复苏。
与此同时，在上一轮股市反弹中扮演关键角色的银行股，此轮涨幅也仅与大盘持平，未能突破前期高点。
报告认为，野村分析称，这背后的原因正是前述提及的加息预期未能充分恢复，直接影响了银行未来的盈利前景。而除非这两个板块均展现出强劲势头，否则市场不太可能持续创出新高。
<h2 style="text-align: left">日元多头撤退，投机性仓位进一步下降</h2>
外汇市场的动向为股市的潜在风险提供了佐证。
根据商品期货交易委员会（CFTC）截至 8 月 5 日的数据，尽管令人失望的美国就业报告一度导致美元走弱，但投机性投资者却进一步削减了他们的日元多头头寸。
数据显示，日元多头头寸的规模已降至 4 月 29 日峰值的 46%。
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在美元/日元汇率升至 148.0-148.5 区间的背景下，投机者对日元的看跌情绪，为依赖弱日元提振的出口企业前景蒙上了一层阴影，也为股市的未来走向增添了不确定性。

野村认为，本轮日股上涨更像是一场 “对其相对于其他国家市场估值偏低水平的修正”，而非一场由基本面驱动的全面牛市。在日元承压与日本央行加息预期受挫的背景下，除非科技和银行这两大关键板块强劲上涨，否则股市很难持续创出新高。

- 日股近期上涨，但涨势或为估值修复而非基本面驱动。  
- 市场对日本央行加息预期低迷，科技与银行股表现疲软。  
- 投机者削减日元多头头寸，外汇市场风险加大。  

日股新高背后：汇率与利率预期 “双杀” 下的估值陷阱？