<p>在电信行业整体增长承压的背景下，中国联通交出了一份相对稳健的中期答卷：上半年营业收入突破 2000 亿元大关，盈利能力有所提升，公司业务结构持续优化。不过，上半年资本开支大幅下降，这或许与行业竞争格局以及公司战略调整有关。</p>
<p>周二下午，中国联通公布 2025 年上半年财报。核心要点如下：</p>
<ul>
<li>财务表现：营业收入突破 2000 亿元至 2002.0 亿元，同比增长 1.5%；税前利润 178 亿元，同比增长 5.1%；每股基本盈利 0.47 元，同比增长 5.0%；</li>
<li>业务结构优化：算网数智业务收入 454 亿元，占比提升至 26%；战略性新兴产业收入占比达 86%；国际业务收入 68 亿元，同比增长 11%；</li>
<li>股东回报：中期股息每股 0.2841 元，同比大幅提升 14.5%；自由现金流 87.8 亿元，同比增长 63.1%；</li>
<li>运营效率：资本开支 202 亿元，同比下降 15%；折旧费用同比减少 4.8%；资产负债率降至 43.7%；</li>
<li>
<p>未来指引：全年预期固定资产投资 550 亿元左右。</p>
</li>
</ul>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e2622ff0-9194-4f7b-ade0-b0ac68a01329.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="729" height="775" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e2622ff0-9194-4f7b-ade0-b0ac68a01329.png"/></p>
<h2>折旧摊销费下降，盈利有所改善</h2>
<p>从财务数据看，营业收入增长 1.5%，但税前利润增长 5.1%。</p>
<p>不过，仔细分析成本结构会发现，折旧及摊销费用从 423.6 亿元降至 403.2 亿元，为利润增长贡献了不少。这种成本下降有多少来自于资产折旧政策的调整，有多少来自于运营效率的真正提升，值得进一步观察。</p>
<p>公司的资产负债率从 45.8% 降至 43.7%，债务资本率从 10.2% 降至 9.0%，财务结构持续改善。但这种改善更多来自于现金流的积累而非业务的爆发式增长。</p>
<div>
<div>
<h2 id="2c8d3d41">资本开支大幅削减背后的逻辑</h2>
</div>
<p>最引人注目的数据是资本开支同比下降 15% 至 202.2 亿元。</p>
<p>管理层将此解释为 “精准建网、智能管网成效明显”，并声称年化节省运营成本近 10 亿元。在 5G-A 商用超过 330 个城市、万兆光网试点达到 106 个城市的背景下，大幅削减资本开支是否会影响未来的网络竞争力？</p>
<p>更值得玩味的是，公司预期全年固定资产投资约 550 亿元，这意味着下半年的资本开支或显著增加。这种 “前松后紧” 的投资节奏，可能暗示公司在下半年对市场较为乐观。</p>
<div>
<h2 id="6ef45157">算网数智业务继续扩张，联通云业务高速增长</h2>
</div>
<p>上半年，算网数智业务收入占比提升至 26%，这是联通转型的核心看点：454 亿元的收入规模虽然还不能与传统通信业务抗衡，但 4.3% 的增长率显示出了一定的发展动能。</p>
<p>特别值得注意的是，联通云收入达到 376 亿元，AIDC 签约金额同比增长 60%。</p>
<p>在当前 AI 热潮下，这个数据确实亮眼。但投资者需要关注的是，签约金额的增长能否真正转化为收入和利润的同步增长。毕竟，在云计算领域，从签约到收入确认往往存在时间差，而且竞争激烈程度可能会压缩利润率。</p>
<div>
<h2 id="f7387542">传统业务增长乏力，国际业务快速增长</h2>
</div>
<p>联网通信业务收入 1318.7 亿元，仅增长 0.4%，这个增速确实不够令人兴奋。</p>
<p>但考虑到移动通信市场已经高度饱和，能够维持微增长已经不易。联接用户规模突破 12 亿这个数字听起来很宏大，但关键是用户价值的提升。</p>
<p>公司提到 50% 的联通用户选择&#34;双千兆&#34;服务，融合业务渗透率超过 77%，客单价超过百元。这些数据显示联通在用户价值挖掘方面还是有一些成效的，但增长空间显然有限。</p>
<p>国际业务收入 68 亿元，同比增长 11%，这个增速在所有业务板块中是最高的。公司提到在东盟、中东、非洲、欧洲等地区都有标杆项目，但 68 亿元的收入规模在 2000 亿元的总收入中占比仅 3.4%，依然微不足道。</p>
<p>考虑到当前的地缘政治环境，中国电信企业的海外拓展面临的挑战可能比机遇更多。这种情况下，11% 的增长能否持续存疑。</p>
<div>
<h2 id="8a018875">预期差在哪里？</h2>
</div>
<p>市场可能低估了联通在 AI 应用方面的进展。</p>
<p>公司提到构建了 30 多个可信数据空间，打造上百个 AI 智能体，在工业制造、经济运行、城市治理等领域的 AI 商业化应用 “成效初显”。虽然这些表述还比较模糊，但如果能够实现规模化商业应用，可能会为业绩带来超预期的增长。</p>
<p>另一个潜在的预期差是运营效率的提升。年化节省运营成本近 10 亿元，如果这种趋势能够持续，将显著改善公司的盈利能力。</p>
</div>

中国联通

<p>公司预期全年固定资产投资约 550 亿元，这意味着下半年的资本开支或显著增加。业务结构优化：算网数智业务收入 454 亿元，占比提升至 26%；战略性新兴产业收入占比达 86%；国际业务收入 68 亿元，同比增长 11%。</p>

- 中国联通上半年营业收入达 2002 亿元，同比增长 1.5%。  
- 自由现金流 87.8 亿元，同比增长 63.1%，显示出良好现金流表现。  
- 盈利能力提升主要依赖成本控制，未来可持续性存疑。  

中国联通上半年营收突破 2000 亿元，资本支出同比下降 15% | 财报见闻